中美贸易不平衡与人民币汇率的调整(2)

　　汇率调整与金融领域的相关改革

　　中国汇率及相应的金融改革

　　第一，在加快完善人民币汇率形成机制和继续扩大浮动区间的基础上，实现人民币汇率双向浮动的同时，保持人民币合理、稳步、适度升值。在强调中美贸易不平衡实施综合调整的基调下，人民币升值的方案理论上大体有以下选择：一种是渐进升值；另一种是一次性升值到位。就后一种方式来看，将人民币一次升值到位有助于解决“热钱”不断涌入的问题，但经济能否承受是一个很大的问题，而且即便汇率升值在经济上已经到位，但中美贸易顺差的问题仍然无法解决，升值要求仍然不可能结束。因此，在保持人民币汇率在合理均衡水平稳定的政策导向下，不断完善人民币汇率形成机制的同时，实现人民币汇率的合理、稳步、阶段性适度升值是比较现实的选择。具体操作上，可考虑进一步扩大人民币对美元汇率日浮动区间，进一步增强人民币汇率弹性，真正实现人民币汇率的双向浮动，根据基本经济因素的变化加快人民币汇率向均衡水平调整，使人民币汇率呈现有升有降上下浮动的阶段性变化，在汇率形成机制市场化过程中保持汇率政策的自主性。

　　第二，为增强人民币汇率弹性进一步创造金融条件。一是进一步加快外汇市场的发展，不断增加市场主体，丰富交易工具，完善交易制度，为汇率浮动的风险管理创造市场条件，同时，在汇率形成机制日益市场化的条件下健全货币政策对外汇市场的间接调控体系，切实强化对人民币汇率的调控。二是健全金融机构的法人治理机制，夯实金融机构可持续发展的微观基础。在金融机构上市的同时，国有股东、金融监管部门可在各司其职的基础上，分别从所有者治理和监管者治理的角度发挥积极的作用，强化上市金融机构的微观机制建设，努力健全“股东控制与市场约束、政府监管”相结合的有效治理机制，不断完善风险管理体系和内部控制制度，促进金融机构规范运作。另外，还应进一步丰富对冲流动性的工具和手段，不断强化对流动性的管理，从政策上减轻人民币升值的压力。

　　第三，切实采取有效措施，缓解贸易顺差和外汇储备持续大规模增长的局面。除实施一系列宏观经济政策调整和加快体制转型外，还应采取其他针对性措施，加大对贸易不平衡的调控力度，切实降低贸易顺差和外汇储备的增速。一是针对 “热钱”流入对中国贸易顺差的放大效应，切实采取有效措施加强对“热钱”的监控和管理。一方面在完善“热钱”流入调控机制、弱化人民币升值预期的同时进一步加强对跨境短期资本流动的监测和管理，另一方面对国内证券市场和房地产市场等重点行业的制度进行完善，严厉打击投机，规范市场秩序，加快证券市场法律法规等基础设施建设和有效治理房地产市场。二是进一步鼓励有条件的资本“走出去”或扩大境外机构发行人民币计价的有价证券。除减缓贸易顺差外，还可进一步放松资本项目的金融管制，实行资本流出和资本流入相对平衡的政策，具体包括：进一步鼓励国内企业“走出去”，引导资本有序流出；在审慎监管的基础上，加快落实符合条件的外商投资企业发行人民币计价股票、债券的政策，鼓励使用国内资金。

　　第四，加强东亚国家之间的货币金融合作，联合东亚有关国家共同应对货币升值和美元汇率持续走低的问题。近年来高储蓄、大量贸易顺差和外汇储备产生的货币升值压力是东亚国家面临的共同问题。尤其是2005年7月人民币汇率的调整以及东亚有关国家进行的汇率改革打破了亚洲国家货币事实上盯住美元的固定汇率制度，同时也使东亚国家的货币面临着快速升值的压力。虽然近年来货币金融合作也在不断开展，但还很不够。尤其是在普遍存在货币升值压力的条件下，东亚国家应在金融风险防范方面继续加强合作，同时，在应对高储蓄、汇率升值以及降低外汇储备风险方面进行卓有成效的合作，在不断推动东亚国家经济一体化的同时加快区域货币一体化建设。对于中国而言，尤其要积极倡导和加强与东盟等有关国家在货币汇率、外汇储备管理和亚洲债券市场发展等领域的进一步合作，集体应对货币升值，以及积极探索和推动亚洲国家货币的汇率协调机制建设等。

　　稳定美元汇率和美国金融市场

　　第一，美元应切实承担起国际货币的责任。在现有国际货币体系条件下，国际金融稳定缺乏有效的制度安排。在国际货币和汇率领域，美元、欧元和日元等几个主要国际货币的汇率尚无保持其相互稳定的机制，全球汇率呈现不稳定的动荡局面。美元作为世界上最主要的国际货币，其汇率也是如此，尤其是美国针对自身的贸易赤字，使他国承担了贸易不平衡的调整成本。近年来通过美元贬值或是要求贸易顺差国家的货币相对升值进行贸易不平衡的调整效果并不明显。而且实证研究和现实都已表明，美元的持续贬值对其自身贸易不平衡的调整作用有限，而过度的贬值又会弱化美元的国际地位，影响美国金融市场的稳定。为此，美元汇率保持相对稳定对美国自身和全球经济的发展应更有好处。

　　第二，美国在稳定国际金融市场方面应发挥更重要的作用。一方面，不断加深的次贷危机对美国经济和国际金融市场产生了深远的影响，不仅有可能导致美国的经济衰退，而且有可能使全球经济增长放缓，对此美国应加快完善国内金融市场及施以有效的救助，同时减弱对居民消费的刺激，引导居民适度消费。另一方面，美国应加强对对冲基金和“热钱”的监管。目前，美国是对冲基金最为发达的国家，但缺乏关于对冲基金的完善的法律和强有力的监管措施。同时，“热钱”的不断涌入对中国经济的冲击有着不可忽视的影响，切实加强对“热钱”的监测和控制成为化解金融风险的一项重要内容。与“热钱”通过正常贸易渠道流入相对应，作为中国贸易顺差重要来源的美国自然是“热钱”的重要来源国。就此而言，中美双方更需要加强合作，美国在“热钱”流动的监测方面应给予重要的支持，并发挥更大的作用。

　　扩大特别提款权的使用

　　在现行国际货币体系下，由于主要国际货币的汇率缺乏保持相互稳定的机制，全球汇率呈现不稳定的动荡局面。同时，国际储备货币的多元化虽然有助于扩大国际清偿能力，但并没有从根本上解决国际收支和清偿力适度增长的矛盾，“特里芬难题”依然存在，近年来集中体现为美国宽松的货币政策使美元过剩与贬值并存。与一国主权货币充当国际货币存在的矛盾相比，特别提款权则具备充当世界货币的条件，但目前特别提款权只能在成员国之间或指定持有者之间使用，始终没能实现从记账单位到国际货币的飞跃，在整个国际储备中所占比重也很小。在美国存在巨额贸易逆差，以及美元、日元等国际货币汇率持续走低的条件下，应在呼吁主要国际货币保持稳定的同时，从长远入手推动IMF适当扩大特别提款权的使用范围和提高特别提款权的国际储备货币地位，增强国际清偿力的创造和管理能力，从而从根本上解决国际收支平衡和清偿力适度增长的矛盾，促进全球经济平稳有序发展。-

　　作者单位：财政部财政科学研究所