全球化背景下人民币汇率制度改革面临的挑战

　　在经济金融全球化背景下，人民币汇率制度改革不再是中国自家的事情，它涉及到贸易、金融、政治等多个领域，并对美国、欧洲和亚洲的经济体带来较大影响

　　-　徐　翀

　　作为经济全球化的重要组成部分或关键环节,金融全球化是一个必然发生的、不可逆转的历史进程。世界贸易组织1997年通过的《全球金融服务贸易协议》决定了全方位开放金融服务市场是包括中国在内的发展中国家成员的必然选择。

　　人民币汇率制度改革的进展和挑战

　　没有一种汇率制度适合于所有的国家和所有时期。除了考虑权衡不同汇率制度的优点和缺点外,一种汇率制度是否适合于一个国家,主要应取决于该国特定的时期和特定的经济环境, 汇率制度的最终选择主要是由上述因素的相对权重所决定的。

　　人民币汇率形成机制改革

　　2005年7月21日，中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在此后的两年时间里，在主动性、可控性和渐进性原则的指导下，人民币汇率制度改革稳步推进。人民币汇率形成机制改革的内容包括:增强人民币汇率浮动弹性、完善人民币远期汇率定价机制、改革中央银行外汇公开市场操作方式。人民币汇率形成机制改革的同时，外汇管理体制改革的步伐也在加快。首先是外汇资金运用的理念由“宽进严出”转变为平衡式的外汇流入流出管理思路，强制结售汇正在积极向意愿结售汇转型，逐步放宽企业和居民的用汇限制。其次是有序拓宽外汇资金流出渠道，积极开展QDII，拓展银行外汇理财业务，研究在风险可控的前提下开展境内个人直接对外证券投资业务试点。伴随着各项改革措施的实施,两年来，人民币汇率水平也发生了明显变化。人民币汇率形成机制改革的第一年里，人民币名义有效汇率升值 0.37%，实际有效汇率贬值1%；第二年，人民币名义有效汇率升值3%，实际有效汇率升值6.2%。截至2007年12月28日，在11种篮子货币中，人民币对美元升值了11.97%，对日元升值了13.03%,对马来西亚林吉特贬值了0.43%；对韩国圆和新加坡元基本不变，对欧元贬值了6.67%，对英镑贬值了0.22%，对加拿大元贬值了10.61%，对澳元贬值了1.04%，对俄罗斯卢布贬值了3.74%，对泰铢贬值了7.78%。

　　现行人民币汇率制度面临的挑战

　　始于2005年的人民币汇率形成机制改革是在中国双顺差规模持续增长、全球国际收支失衡日益加剧的环境下进行的一场意义深远的改革。它使我国成功地从固定汇率制中退出。从长远看，这也是人民币国际化的一个重要步骤。但是，人民币汇率制度改革仍然面临着一些挑战。

　　第一，资本项目开放、汇率稳定与货币政策的独立性。资本账户开放是一个国家经济发展到一定阶段，与世界经济、贸易进一步融合所必须面临的问题，是全方位参与世界竞争的必然要求。特别是在经常项目可兑换情况下，随着对外开放的不断深入，资本流动的管制效率会愈来愈低，资本账户开放已经成为一国经济融入全球化的必然结果。实现包括经常项目与资本项目在内的人民币完全可兑换是中国外汇管理体制改革的长远目标。按照国际货币基金组织划分的43个资本交易项目，目前我国有将近一半的资本项目交易已基本不受限制或有较少限制，有四成多交易项目受较多限制，严格管制的项目仅有一成多。就吸收外商直接投资而言，我们的开放程度甚至高于一些发达国家。但是根据“不可能三角模型”，在资本项目开放和汇率稳定的同时，追求货币政策的有效性是不现实的。因此，在外汇储备持续上升的背景下，在一段时期内保持汇率的稳定还是保持货币政策的有效性将是一个宏观的政策权衡过程。

　　第二，本外币差别性的利率政策。本外币差别性的利率政策，导致对人民币汇率变动的预期。目前，我国对本币与外币的利率政策是不对等的。在2000年，我国已经对外币利率实行了开放政策，而对人民币的利率仍然没有实行市场化。那么，目前我国国内外币利率与国际市场近似，但本币利率不能由市场供求反映，按“利率平价”理论，本币与外币的利率差必然会引起大规模投机资金的流动，对远期汇率产生升水和贴水的影响。在这种强大的压力下，由于我国国内金融市场不够健全，中央银行的干预调控能力不够完善，会影响消费者预期，导致经济增长乏力。

　　第三，国际游资对汇率的冲击会影响经济稳定。在金融全球化的背景下,一国货币往往会引起国际游资的冲击。上个世纪日本的汇率变化就是一个很好的例子。1985年美国、德国、日本、法国、英国5国财长签订了“广场协议”，决定同意美元贬值。随后，大量国际资本进入日本的房地产业，更加刺激了日本房价的上涨。从1986年到1989年，日本的房价整整涨了两倍。1989年日本的房地产价格已飙升到了荒唐的程度。当时，国土面积仅相当于美国加利福尼亚的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。日元对美元在不足10年的时间里升值4倍多，1991年后，随着国际游资获利后撤离，由外来资本推动的日本房地产泡沫迅速破灭，房地产价格随即暴跌。日本经济也陷入衰退，导致了长达15年的萧条。

　　我国目前是全世界吸引外资最多的国家，由于我国对短期资本流动实行较为严格的管制，政府能够通过适当的干预金融货币市场来维持汇率水平的稳定。但在开放经济条件下，资本项目逐步开放，交易成本逐步减少便利了资金的流通，就会有更多的投机资本投机人民币汇率。一般来说，政府动用国际储备主要是应对暂时的、临时性的国际收支失衡，但面对长期失衡的压力，仅仅动用国际储备就可能力不从心了。况且政府的干预行为往往存在着时滞，这样，维持汇率稳定必然隐含着巨大的风险。

　　第四，确定合理的人民币汇率水平。人民币汇率问题是关系我国目前经济内外平衡的重大问题。人民币到底升值多少合适，已有相当多的研究模型与文章，结论不尽相同。究其原因，有假设条件与参数的不同，也有研究者出发点与视角的不同。从理论上讲，是能够寻找到充分体现市场均衡的人民币汇率水平的，但是，这是以具有充分的外汇供给与需求的市场条件为假设前提的。因此，在我国人民币资本项目未完全开放的条件下，要寻找在一定时期内正确、合理的汇率水平，并不是一件轻松的事情。