贪婪、恐惧与全球金融风险配置

　　2007年8月，在贪婪与恐惧之间游走的国际金融市场陷入了群体性恐慌中，尤其是在贝尔斯登资产管理公司(Bear Stearns Asset Management)旗下两家对冲基金宣布破产之后，次级债市场的危机所引发的恐慌情绪不断升级，一夜之间，困扰全球资本市场管理者的流动性过剩问题突变为流动性不足。

　　但是，这次金融危机与历史上的危机明显不同。

　　由于美国按揭贷款基本被证券化并被以股份形式在资本市场上交易，全球的投资者(特别是机构投资者)而不是银行成为美国住房按揭资金的最终供应者。正因为这些世界各地的机构投资者都买了美国按揭贷款证券，使得美国按揭贷款风险成为一场全球性质的风险。

　　次级债危机缘何而起

　　无论成熟的资本市场，还是发展中的资本市场，大多数投资有一个共同的弱点那就是贪婪和恐惧。

　　美国总的按揭贷款市场差不多有13万亿美元，其中跟住房有关的金额是10.4万亿美元。次级按揭只占其中的13%，共1.3万亿美元，其中大约有5%，也就是670亿美元的贷款出现问题还不了。可是，即使针对这出问题的670亿美元贷款，放贷方最后至少能拿回来一半。所以，在看到因美国次级债问题使国际金融市场动荡时，我们应对这些背景有些基本认识。

　　过去几年美国房地产价格涨得越来越高，很多信贷机构过度推销按揭贷款产品，以至于它们为了做更多放贷而降低了财务收入方面的底线要求，给一些收入较低的家庭也提供很多住房按揭贷款，所以为今天住房按揭坏账率的上升埋下了种子。

　　(《陈志武：全球最后提款人力挽次级债危局》，8月20日《21世纪经济报道》)

　　无论成熟的资本市场，还是发展中的资本市场，大多数投资有一个共同的弱点那就是贪婪和恐惧，不管什么市场都存在。因为美国市场鼓励创新，整体交易制度比较灵活，金融机构花重金聘请大量的人才。在华尔街从事投行属于白领中工资最高的行业，他们最重要的目的是用钱生钱。为什么次级债受追捧？次级债比一般房地产抵押贷款利率要高，打包出售或者以相对低利率获得资金，以相对高的利率发放房地产抵押次级贷款，比一般贷款高两多三个点，房地产市场走好的时候风险相对比较小。大家容易把风险忘记，如果我太小心谨慎别人赚了大钱，我作为基金经理我很难交差。利用牛市很多对冲基金卷入投资当中，也就是为什么美国公司陷入危机甚至倒闭很重要的原因。

　　每个事物都是普遍联系的，尤其是在金融领域。在债券市场、股票市场、房地产市场之间跟这些金融市场和相应宏观层面货币政策等等，实际上都有非常高度的关联性。而且这些关联性最终会波及到实体经济层面。从某种意义上来说，次级债市场发生的危机对整个信贷市场和债券市场，流动性和投资者心理都会产生非常重要的影响。

　　(《周春生：次级债危机背后的贪婪和恐惧》，8月23日和讯网访谈)

　　次级债危机给所有人上了一堂课。次级债就是给收入水平一般，还款能力差的人。这些人愿意以更高的价格贷款，如果有很好的条件就不会借次级贷款，而是通过正常按揭，利率低一点。美国当时大量金融机构卷入次级贷款的市场，因为大家相信这么一个事实，房价往上涨这些人还得起钱，如果有个别人还不起，我可以把你房子卖了，我可以把贷款连本带息就收回来。但是如果出现房价下跌就出现很大的问题。

　　(《周春生：次级债危机背后的贪婪和恐惧》，8月23日和讯网访谈)