谁放大了金融危机

　　本报记者 刘冬

　　　美国的未来电影中经常出现那些被人类制造出来，而后又脱离人类控制的机器人，它们形成可怕的破坏力量。现在，美国正在被自己在金融市场上制造出来的衍生产品所困扰。用来避险的金融工具正在放大着系统性风险。

　　回头来看就可发现，世界工业的周期性越来越平，但是金融的周期性愈演愈烈，每4年到10年就会出现。从1987年的美国股灾到1998年亚洲金融危机，建立在美元储备基础上的信贷扩张导致全球流动性的泛滥，因为美国巨额经常账户赤字吸收了约75%的全球储蓄盈余。

　　每次金融波动所引起的全球连锁反应越来越明显。其根本就在于金融衍生产品放大了金融波动的幅度，而资本流动的全球化则加剧了金融波动的广度。

　　富人危险的金钱游戏

　　至今人们对美国长期资本管理公司(LTMC)当年的快速崛起和轰然倒下依旧记忆犹新。成立于1994年2月的长期资本管理公司，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。

　　自创立以来，它一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是“市场中性套利”，即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。

　　LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动。LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。1994到1997年间，LTMC业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。

　　然而在1998年的亚洲金融危机中，长期资产管理公司却因为押错了赌注而一蹶不振，走到破产边缘。《华盛顿邮报》将它的崩溃描述成“对华尔街造成有史以来最严重打击的金融失足”，《商业周刊》则将这场崩溃归结为“长期资本的火箭科学在发射台上发生爆炸”。

　　而美国次贷危机的起始点不过是银行为美国的穷人发放住房贷款，但是因为在此基础上的一系列金融衍生产品的出现，局部的问题被放大成全球性的金融震荡。

　　美国次级贷款经过三次衍生和打包，演变成为欧美金融体系核心层面的信用危机，这是华尔街自导自演的游戏。原初举债购房的穷人和因小失大的机构已经退居为次要的角色，危机的主角变成了投资银行，对冲基金和结算银行。同时，这个风险，随着次级债的销售，特别是被机构和各国外汇储备收存，被部分转移给了机构和国外，完成了投资机构和外国政府帮助美国穷人购房的游戏。

　　中国银行被披露或将进行近20亿美元投资次级债的损失拨备，就是因为在当年中国银行进行IPO(首次公开募股)时，开始寻求提高海外投资收益率的办法，其中就有那些颇为诱人的抵押贷款证券。

　　“游戏规则的制定者和参与者都是华尔街的顶级金融家，交易的主场地是美国。于是，次级债本身包含的风险回到了金融市场的中心，回到了富人的圈子里。”国金证券首席经济学家金岩石说。

　　金融市场的感染性

　　次贷危机的感染性可能超出人们的想象。索罗斯所描述的可能发生问题的领域包括了债务抵押债券、市政及抵押担保保险公司和再保险公司，并可能危及规模数万亿美元的信贷违约掉期市场。投资银行对杠杆收购的参与成为了负债。市场中立的对冲基金后来不再中立，不得不结清头寸。有资产担保的商业票据市场陷入停顿，各银行为将抵押贷款移至资产负债表外而建立的特殊投资工具，也不再能够获得外部融资。最后一击出现在作为金融体系核心的银行间借贷中断之际，中断的原因是各家银行不得不保护自己的资源，不再信任对方。

　　由于对冲交易所使用的信用额度随着质押证券的流通性和评级的变化忽大忽小，市场的不确定性急剧放大，至今依然难以确定危机的深度和广度。一线金融机构的风险刚刚浮出水面，二线金融机构的风险还没有公之于众。

　　资产崇拜暂时结束

　　美国的次债危机还远远没有结束，目前整个的美国债券市场的资金出现断流的情况，银行的资产很难做出一个正式的评估，它的实际价值也很难体现。许多金融机构需要进行大规模的充抵，这个情况下，银行的本金会出现很大的回落，不可避免的会带来信贷紧缩，消费信贷的缩减似乎注定要伴随而生，这就是人们判断美国的GDP会出现较大回落的理由。

　　“2008年可能对全球来讲，具有罕见的不明朗性，美国、日本、欧洲三个地区，可能同时出现经济减速的现象，这种情况是从90年代初以来没有出现过的。”瑞银中国首席经济学家陶冬说。

　　改变这种状况的并不是金融系统本身，而是政府注入的庞大流动性。迄今为止，欧美各国的央行已经注入了接近8000亿美元的巨额流动性来挽救这场危机。

　　美国政府注入的流动性可能会加剧美国经济的不平衡性。尽管总体收入增幅较低，美国的私人消费却在2007年攀升至实际国内生产总值(GDP)的72%。家庭债务创纪录地达到了个人可支配收入的133%。而基于收入的个人储蓄数据在2007年后期变成了负值。这也就是说，美国人拥有的是资产而不是现金，但这些资产大多数是借钱买来的。

　　打破对资产导向行为的沉溺，将是一个非常痛苦的过程。尽管布什宣布了1450亿美元的减税计划，但美国人是会拿这平均到每个家庭大约800美元的免税额去消费吗？也许他们还是会去尽快还他们的贷款吧。-