谢国忠：央行们该停止救市

　　谢国忠

　　全球信贷泡沫正在破裂中。这轮泡沫主要是通过杠杆融资获得高风险资产。一些人应当对于正在发生的事情负责，他们玩别人的钱、交易一些神秘的金融产品、信誓旦旦承诺以丰厚回报，到头来却只将巨额奖金塞进自己的口袋。无论是这些“天才”还是他们的投资者，都应当承受将要发生的一切。

　　对于眼下的市场动荡，中央银行们应当承担同等责任。“9·11事件”之后，央行们大幅降息，为这一轮杠杆泡沫的形成输送了廉价资金。央行们不能再释放流动性来维持现有的泡沫或者制造下一个泡沫了。央行们应该关注价格稳定而非金融市场的稳定，所提供的流动性也应仅限于抑制泡沫破裂所形成的乘数效应。

　　央行们也不该不惜代价来避免经济的衰退。经济周期并非是件坏事，过剩之后需要来一次清场。这一轮经济升势之所以维持了格外长的时间，就是因为杠杆泡沫的刺激效应。相对于连续4年5%的全球经济增长率，温和的衰退只不过是小小的代价。如果央行们再次通过刺激增长来应对当前的市场，那么全球经济过剩将会恶化，不可避免的调整也会更加痛苦。

　　在过去5年里，华尔街经历了剧变，但可能并不是变得更好。经纪业务的崩溃将银行业推入了“怪圈”，银行为了利润不惜赌上自己的钱，并向客户推销所谓的“高利润”产品。它们急切地销售鲜有人懂的创新品种，如次级抵押贷款衍生品，这正是产生此次泡沫危机的主要原因。正如上世纪80年代发生的“垃圾债券”泡沫，接下来的几年里华尔街也许会官司缠身。

　　评级机构也应该分担罪责。它们给次级债衍生品以高评级和高优先偿付条件。不幸的是，次级债的支付行为取决于宏观经济形势。一旦

房地产价格显著下滑，借款人就会违约，再高的支付评级也没什么价值。正如以前发生过的债务泡沫，评级机构的行为就像“跟风交易者”。

　　膨胀的对冲基金业也应受到谴责。随着基金规模的壮大，它们对投资者过度承诺以吸收资产。一些基金专注于流动性很差的资产，如次级债衍生品。只要没有赎回，这些基金公司就能在报告中随意写上自己的业绩；一旦发生赎回，它们又因卖不掉资产而不得不拒绝赎回。

　　如果央行们帮助华尔街摆脱了目前的困境，那将导致高通胀在今后几年延续下去。过去，宽松货币政策下的通胀效应被全球化的

通货紧缩效应所抵消。宽松的货币环境将直接导致通胀。上世纪70年代，由于劳动力市场和

资本市场相信央行们在控制通胀方面的可信度，严重的“工资—价格螺旋式上升”才免于发生。如果为了帮助华尔街渡过难关，央行们再次放松银根，那么这种信任可能将烟消云散。未来几年里，“工资—价格螺旋式上升”必然恶化全球经济。

　　现在市场的状况，对于央行们来说是一次重建信任的好机会。由于市场相信在遭遇危机时，比如现在，央行们会解囊相助，因此市场所承受的风险远远超过了它应当承受的。在金融市场不稳定时向市场释放流动性——美联储前主席格林斯潘的这项爱好，为“央行投放”开创了先河。只要这种预期存在，金融泡沫就会一再发生。现在该是行动的时候了，让那些骗子公司倒闭大吉！央行们该把格林斯潘那一套把戏扔到脑后了。