王庆：如牛市继续 M2目标需降低

　　张喆

　　随着股市恢复性上涨，越来越多居民储蓄从银行涌入股市，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，居民金融资产组合的“再平衡”将导致货币需求的进一步放缓，而这要求中国央行在近期采取更大幅度的紧缩政策，降低货币供应增速目标。

　　目前中国的广义货币供应(M2)和GDP之比约为160%，为世界最高水平之一，M2增速远远超过经济增速。王庆在最近的一份研究报告中指出，M2的快速增长反映实体经济活动的快速扩张以及相应的传统货币需求的增长，其次是国内储蓄者对于金融资产的强烈需求。

　　直至近几年，由于国内股市和债市发展落后，银行存款仍然是国内居民最主要的金融资产投资渠道。王庆认为，A股市场的上涨改变了这一局面，从而为居民实现金融资产组合“再平衡”提供了极佳的机会，居民将资金从银行中取出，购买

　　数据显示，2006年中期开始至今通过经纪商新开的散户账户约为2200万，银行储蓄存款今年以来也出现了急剧下降。央行2007年二季度的调查显示，2007年二季度银行存款占居民金融资产的比例达52.3% 而2005年和2006年这一比例分别为68%和66.5%。

　　王庆指出，随着存款吸引力的日益下降，这种金融资产组合“再平衡”将继续下去，而货币需求也将随着银行存款下降而降低。然而从货币供应方面来看，尽管最近几个月M2增速出现了略降，但还不能清楚地表明这一趋势将继续。

　　“尽管并没有M2增速放缓的明显迹象，货币需求的明显下降却正在发生，而且可能会继续，特别是如果牛市保持下去的话。”

　　以中国台湾股市经验为例，王庆指出，在台湾股市前后两段上升期，M2增速均出现了较大幅度的下降，而在股市进行调整的时期，M2增速则出现了反弹。他认为，台湾股市在繁荣时期和当前中国大陆股市有很多相似之处，在现在的市场环境下，其经验值得借鉴。

　　他认为，随着货币需求的结构性下降，即使央行今年达到了16%的M2增速目标，货币条件仍然非常宽松，央行将很难将通胀水平控制在3%以下。“央行不应当仅限于达到16%的增速目标，随着货币需求可能出现大幅下降，央行应该做好准备降低M2增速目标，以应对可能出现的通胀压力。”

　　他同时提醒投资者，投资者应当对央行可能采取的紧缩措施保持谨慎，但不应反应过度。进一步的紧缩政策将会适当放缓货币供应，以便和货币需求放缓保持一致，但出现“过度紧缩”的可能性非常小。