流动性是个供求问题 政府调节手段应该多管齐下

　　如像国债回购应该禁止

　　本报评论员 郭为忠

　　如果市场上只有10条领带，而有真实需求的人有100个。这条领带应该值多少钱？实际价格是，这100人中出价最高的10个人，他们给出的价格，就是市场上领带的价格。

　　但是，这时候，那些对领带没有真实需求的人出现了。他们发现领带需求量大，而货物少，有投资价值，于是，他们也参与了给领带出价的行动。结果是，市场上所有参与领带出价的人 (可能是1万人)中，出价最高的10个人给出的价格，变成了领带的价格。这时候起初100元的领带，可能变成了1万元。

　　后来的结果大家都知道，领带的生产者开始变多了，最后市场上的领带可能变成了1万条、甚至10万条。价格又下跌了。最后，我们会发现，市场总是有调节功能。供货者和消费者最终会达成某种平衡。因为供货多了，供货者赢利减少，自然会减少供货；而消费需求大了，供货者自然会增加生产。

　　目前的

资本市场不也是这样吗？我们可以把政府看作是资本产品的供货者，而投资者好像是消费者。但是前提是，必须明确目前资本市场是否存在 “供货”不足的情况。

　　市场上经常有一种说法来证明中国股票的价格并不高，理由是银行

存款利率偏低，甚至是负利率。这种说法实际并不科学。无论存银行还是购买股票，其实都是一种投资行为，而投资行为关键是看投资回报率。我们知道，现在10年期国债的投资回报率接近5%，而且是无风险回报率，而且是复利的回报。也就是说，股票市场的投资回报率的中轴也应该是5%，也就是市盈率20倍。

　　而目前有的经济学家说市盈率只有33倍 (姑且不论33倍也高的问题)，这种计算方式本身就有很大问题，既没有把亏损的上市公司计算在内，也没有去除很大一块企业的一次性收益，而且是用今年第一季度的赢利数字推算的，而只算一个季度有很大的不确定性。

　　我们认为，应该对于产品的价格有一个中间价的考虑。这个中间价就是20倍的市盈率。当股市的平均市盈率大大超过这个中轴线时，政府应当加以调节。否则从长远看，市场必定修复，而且修复的代价很大。

　　在当前，政府的调节手段应该多管齐下，但总的原则是提供更多的投资产品。

　　第一，允许企业发行高风险、高收益的 “垃圾债券”；

　　第二，开放中国的私募基金。目前市场上的中国私募基金，往往变成了纯粹的股票私募基金，应该培养更多的产业型私募基金。像新浪、分众传媒、网易、搜狐等众多优秀的中国企业，都在海外上市，而中国的投资者都无法分享其中的收益，收益都进了国外私募基金投资者的口袋。而目前中国的股票市场由于全流通后，投资环境已经成熟。应该允许中国的券商、基金公司甚至私人成立产业型的私募基金。既可以让中国众多的优秀中小企业获得国内的资本，也可以让中国的投资者获得真实的高收益的机会；最重要的是，分散了流动性的问题。

　　第三，每年、每季由证监会公布股票价格平均市盈率的数字，并以此作为政府决策的依据，也作为市场分析人士的标准。这个市盈率应该是包含所有亏损企业亏损数字的市盈率，且应去除非经常性收益。现在市场上各种市盈率数字满天飞，应该有一个标准、统一的数字。

　　第四，是否可以由T+1变为T+3或者交易间隔时间更长，以抑制过度投机。因为股票说到底，它的上涨是由较长期的企业赢利的增长来推动的。从长期看，企业赢利增长，自然会推动价格上涨，投资者不会因为交易时间间隔延长而导致亏损。

　　第五，应允许上市公司随时可以配股、增发等方式募集资金，只要投资者愿意购买。这样，当市场好的时候，企业自然愿意募集资金，也容易完成募集；而市场不好时，募集就会困难。从短期看，是会有些公司利用集资作假，使投资者受损。但是，从长远看，无论投资者还是发行股票的公司，都会日益成熟和规范。当然，监管和处罚办法必须严厉。

　　最近，政府要发行1.55万亿的特别国债，这也是增加投资产品的一个办法，但是，有研究机构指出，如果特别国债可贴现流通，银行则可通过银行间的贴现获得流动性。

　　加息、增发国债，这些货币和财政政策都是调节手段之一，更现实的还是应增加多种投资品种、并抑制投机 (如像国债回购应该禁止)，多管齐下地治理流动性过剩的问题，才能使市场稳定发展。

　　加息、增发国债，这些货币和财政政策都是调节手段之一，更现实的还是应增加多种投资品种、并抑制投机(如像国债回购应该禁止)，多管齐下地治理流动性过剩的问题，才能使市场稳定发展

　　来源：经济观察报网