汇率调整或比资本开放更快

　　□ 张巍柏

　　自从中国央行将人民币兑美元的汇率波幅从3%。调高到5%。之后，人民币就走出了一波连续升值的涨势，虽然升幅并不算太高，但却在最近连续的8个交易日中，有7个交易日创出新高。在这7个连创新高的交易日中，累计涨幅达到了605个基点，相当于0.8%的人民币升值幅度。

　　虽然近日出口退税政策的调整和财政部将就发行特别国债购买外汇向全国人大常委会提请审议这两则消息，有助于缓解一部分人民币汇率升值的压力，但从长期来看，人民币汇率迈入加速升值的通道，似乎是无可避免的。特别是央行副行长吴晓灵最新的表态，更让分析师不得不对此高度重视。

　　近日，吴晓灵在东南亚金融危机十周年国际研讨会上表示，中国将维护

人民币汇率的正常波动幅度。吴晓灵认为，“过于僵化和缺乏灵活性的汇率制度，容易受到国际游资的冲击”。“短期投机性资本的异常流动有可能构成金融危机的导火索，各国应研究加强对对冲基金跨国投资活动监管的方法。”她说，外资大量流入导致的资产价格快速上涨不具有可持续性，资产价格的下跌往往和资本外逃、本币贬值相关联，因此对外资过度追逐国内资产应保持警惕。

　　吴晓灵同时重申，各国应实行适合本国国情的汇率制度，人民币汇率升值压力来自双盈余，中国将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护人民币汇率的正常幅度。吴晓灵说，中国的经济问题主要是双顺差高企造成的经济失衡，这并不是靠人民币汇率升值就能解决的。一个大国发展不能完全依靠外部需求，必须依赖内需的提升。吴晓灵指出，“中国政府通过财政税收一系列政策提高国民收入，而且通过完善社会保障增加人民福利等措施拉动消费，同时努力扩大进口减少出口，力求国际贸易平衡，这些都不是靠升值就能解决的。中国是一个大国，在经济转型时期，需要更多时间，希望世界给予中国足够的耐心。”

　　此前，美国刚刚通过IMF向中国施加更大的

人民币升值压力，央行就在自己的官方网站给出了正式声明，称中国将对IMF的新政表示保留意见。而此后不久，央行官员又马上作出上述表态，我们认为，这其中内含的一个政策态度是，中国将在坚持现有汇率制度的情况下，在人民币汇率问题上展现更大的灵活性。就像原先人民币汇率波幅迟迟达不到3%。的波幅上限一样，这次已经有了5%。波幅的人民币兑美元汇率，同样可以因此用足，以展现人民币汇率的灵活性。只要在这5%。的波幅限制之内，都可以被称之为央行官员所言的“正常波动幅度”。这几天，人民币兑美元汇率连创新高，就可以视之为一种市场表现。

　　我们有理由相信，以后人民币汇率上的灵活性将进一步展示出来。特别是目前中国在加息问题上碰到的严重瓶颈问题：如果不加息，不足以抑制国内投资继续膨胀和价格进一步快速上涨的势头；如果加息，恐怕将导致外资流入进一步加速，刺激货币发行进一步增加，并极大增大中国央行进行货币对冲的压力。在这种情况下，中国其实也迫切需要通过人民币升值，来增加国内

利率调整的空间。

　　我们认为，中国的决策层可能已经完全接受了这样的观点，一个有弹性的汇率制度，一个有深度和广度的金融市场，才是能够承受国际资本冲击的金融制度安排，才称得上是安全的金融体系。在下一步改革的过程中，汇率制度或许将比资本开放快一步改革调整到位，包括银行在内的各类相关企业，都必须对此有着清楚的认识。

　　- 学人随笔