收益率低 为什么还投资于美国

　　布拉德·塞特塞尔(王慧卿 译)

　　预测是件非常困难的事情。回到2004年，当时我非常肯定美国的国际投资净头寸将会严重恶化。毕竟这是在一个长期保持规模庞大的经常账户赤字的国家通常都会发生的事情。这些国家的外债增加快于外部资产的增加。

　　2004年，卢比尼和我合写的一篇论文表达了上述观点(这篇论文迄今还很流行)。我们在那时就认识到，美国拥有多数新兴市场所没有的优势：美国的债务是美元面值的，而多数资产则是用其他货币标价的。这意味着美元下跌将会改善美国的国际投资头寸。但是2004年的时候，美元兑欧元和加拿大元已经显著下跌，因此我们认为预期美元进一步下跌是不现实的。所以我们认为美国的国际投资头寸将恶化。

　　然而我们错了。正如实际数据所显示的，2004年以来，美国的国际投资净头寸不但没有恶化，反而获得了改善。尽管美国的新外债不断增加，但国际投资净头寸稳定在负的2万亿美元。

　　为什么会出现这种改善呢？主要因素是美国对外股权投资的收益率远高于外国在美国股权投资的收益率。按投资地货币计算，2005年和2006年，美国对外股权投资的收益率分别为22.1%和18.4%。考虑到美元走势的影响，按美元计算的这两年美国对外股权投资的收益率分别是15%和24%。这远高于外国投资者在美国股权投资上的收益。所以，很难说美国吸引到如此多的资金为其赤字融资是因为美国是良好的投资地。

　　当然，这也提出了一个很重要的问题：既然美国市场的收益率比其他地方低，为什么还有外国投资者投资于美国呢？

　　追逐高收益并不必然是最伟大的投资策略。你可以说，现在美国市场表现不佳，是为未来的爆发留下空间。然而对美国“外部失衡”调整持乐观态度的人不这样认为。他们认为美国以外的市场仍将比美国本土表现更好，因此美国的收入账户赤字会降低、国际投资头寸不会恶化。

　　我对这个问题的答案没什么惊奇的，就是全球央行对美元的需求。各国央行的核心目标是管理本币

　　美国国际投资净头寸没有恶化的另一个重要原因是“其他调整项”。这一项目累计已经有1万亿美元。这一项目的变化主要是反映美国官方对美国外债的统计数据与外国投资者实际持有的美国资产之间的差异。有人曾经表示怀疑：一部分美国债务似乎永远地消失在一个黑洞里了，因此减少了美国外债。

　　我仍然认为，美国国际投资净头寸最终将恶化。如果要它继续健康地维持下去，必须有：中国等国家继续为美国提供低成本融资；欧洲等地的股市表现继续远好于美国市场。我怀疑前者可能很难持续了。

　　(作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，本文有节选，王慧卿 译)