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新浪财经

有效供给不足仍是当前资本市场的主要矛盾

http://www.sina.com.cn 2007年07月03日 05:28 中国证券报

  □王开国

  随着股权分置改革的基本完成,长期制约中国资本市场发展的制度性障碍得以消除,为中国资本市场的进一步市场化改革和对外开放打开了空间。然而,中国资本市场仍未摆脱过度投机、对政策依赖较大、脆弱的宿命。最具有说服力的是,中国A股上市公司目前每年创造的利润约为4000亿元,其中无限制的流通股东享有其中的不到1400亿元,以240个交易日计算,平均每个交易日不到7亿元;而按照日均交易量2000亿元,以1.5%。的交易佣金和3%。的印花税计算,平均每个交易日的交易成本约为18亿元,全年240个交易日的交易费用为4320亿元,远远超过上市公司给无限制流通股东创造的利润,甚至超过上市公司给全部股东创造的利润。过度的投机使得资本市场对投资者而言成为一个价值毁灭场所,这是无法持续的。单就印花税而言,它只是增加了买卖的交易成本,对市场本身的内在价值其实是没有影响的,然而不久前的印花税提高,却引发了市场的大幅调整,这也从一个侧面反映出市场的脆弱性、不合理性以及对政策的依赖性。

  有人认为,造成上述现象的原因是流动性过剩。其实,流动性过剩本身不是坏事,它为经济和市场的发展提供了廉价的资金,只要供给和流动性配合得当,就可以充分利用流动性过剩的良机,快速扩大市场规模,实现

资本市场的快速发展。只有当供给不足,不能消化过剩的流动性时,流动性才成为问题。

  也有人将市场的过度投机归罪于投资者不成熟。其实,也不能说投资者不理性。由于投资品的供给不足,投资者并没有更多的投资机会,有限的投资品种买了就涨,这恰恰说明投资者的行为是理性的,不投资反而不理性。投资者的投资热情还是应该鼓励的,正是他们壮大了资本市场,并为企业和经济发展提供了资金支持。问题的关键是要有有效的供给配合,给投资者提供更多的选择机会,更多物有所值的投资品种。

  还有人认为,造成上述现象的原因是内幕交易和市场操纵等违法违规行。内幕交易和市场操纵等固然造成了市场的投机与不正常,需要加以严厉打击,但这仅仅是治标的方法。问题的根源还是在于供给不足,为内幕交易和市场操纵的存在创造了生存的土壤。

  最近出台的一系列政策,例如加息、印花税调整、QDII、投资者教育、加强对内幕交易和市场操纵的监管,无一不是从需求角度进行管理,试图对需求进行限制、引导或分流。如果有效供给不足,单纯的需求管理将是无效或效果不佳的。只有在需求管理和供给管理的有效配合下,政策才能发挥合力作用。

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