有效供给不足仍是当前资本市场的主要矛盾

　　□王开国

　　随着股权分置改革的基本完成，长期制约中国资本市场发展的制度性障碍得以消除，为中国资本市场的进一步市场化改革和对外开放打开了空间。然而，中国资本市场仍未摆脱过度投机、对政策依赖较大、脆弱的宿命。最具有说服力的是，中国A股上市公司目前每年创造的利润约为4000亿元，其中无限制的流通股东享有其中的不到1400亿元，以240个交易日计算，平均每个交易日不到7亿元；而按照日均交易量2000亿元，以1.5%。的交易佣金和3%。的印花税计算，平均每个交易日的交易成本约为18亿元，全年240个交易日的交易费用为4320亿元，远远超过上市公司给无限制流通股东创造的利润，甚至超过上市公司给全部股东创造的利润。过度的投机使得资本市场对投资者而言成为一个价值毁灭场所，这是无法持续的。单就印花税而言，它只是增加了买卖的交易成本，对市场本身的内在价值其实是没有影响的，然而不久前的印花税提高，却引发了市场的大幅调整，这也从一个侧面反映出市场的脆弱性、不合理性以及对政策的依赖性。

　　有人认为，造成上述现象的原因是流动性过剩。其实，流动性过剩本身不是坏事，它为经济和市场的发展提供了廉价的资金，只要供给和流动性配合得当，就可以充分利用流动性过剩的良机，快速扩大市场规模，实现

　　也有人将市场的过度投机归罪于投资者不成熟。其实，也不能说投资者不理性。由于投资品的供给不足，投资者并没有更多的投资机会，有限的投资品种买了就涨，这恰恰说明投资者的行为是理性的，不投资反而不理性。投资者的投资热情还是应该鼓励的，正是他们壮大了资本市场，并为企业和经济发展提供了资金支持。问题的关键是要有有效的供给配合，给投资者提供更多的选择机会，更多物有所值的投资品种。

　　还有人认为，造成上述现象的原因是内幕交易和市场操纵等违法违规行。内幕交易和市场操纵等固然造成了市场的投机与不正常，需要加以严厉打击，但这仅仅是治标的方法。问题的根源还是在于供给不足，为内幕交易和市场操纵的存在创造了生存的土壤。

　　最近出台的一系列政策，例如加息、印花税调整、QDII、投资者教育、加强对内幕交易和市场操纵的监管，无一不是从需求角度进行管理，试图对需求进行限制、引导或分流。如果有效供给不足，单纯的需求管理将是无效或效果不佳的。只有在需求管理和供给管理的有效配合下，政策才能发挥合力作用。