警惕大量注水美元贱买我国资产

　　我国的现有资产、尤其是国有资产被严重低估,贱价出卖，而且廉价出售带有普遍性。这造成了我国大量的资产、财富被外资廉价买走。

　　文/丛亚平

　　目前我国经济领域存在一种怪现象: 一方面，大量注水美元挤进国内大肆购买我国被严重低估的实物资产和产业，另一方面，国内的资金却被挤出国外承受许多风险和损失。这种补贴发达国家而不利自己的政策应尽快转变。

　　注水美元挤进国内狂捞廉价资产

　　在目前国际资本已大量注水、严重泡沫化，而人民币又持续升值的情况下，大量外汇从明的暗的各种渠道纷纷涌入中国，加剧了中国资金面临严重的“流动性过剩”。任何稍有常识的人都会懂得，在此情况下即便我们不给外资任何优惠，外资都想挤进中国(一进来就升值5%-7%，加上国内到处都是价值被严重低估的实物资产)，而我们面对全球资金泛滥，国内外汇和外资已多到成灾的情况下，仍然采用20多年前资金紧缺时以优惠政策吸引外资的方针，继续以优惠政策引进大量外资，助长了美国等外国资本拿大量注水的美元来抢购中国廉价的实业资产和金融资产，使我国经济和国民财富受到损失，并不断增加我国的经济风险。

　　而另一方面，我们花了巨大代价和成本引进外资，却让我国的大量资金和外汇被迫挤到海外去买收益极低的美国国债(加上美元贬值,实际是亏损)，或去国际市场高价采购、高价并购，而许多国内企业走出去后纷纷亏损，因为人民币一换成外汇先贬值5%-7%，加上在国际市场上国内企业的实力很难和跨国公司较量，外国又不像我们给外资许多优惠政策，相反不少国家对外资实行“次国民待遇”，致使我国许多企业在外经营亏多盈少。这样的结果是，让自己受尽损失，让外资占尽便宜。

　　大量资产被严重低估贱价出售

　　更严重的是，我国大量资产长期以来是被严重低估的，尤其是国有资产被低估幅度更大，这就使外资在并购中得到了更大的盈利空间。由于中国的土地不是私有化，土地价值被严重低估，使我国的整体实业资产的价值也被严重低估。还有不少省份甚至白送土地，或以行政命令逼迫企业以低价卖给外资。加上我们许多国有资产按净资产卖，导致国有资产更被严重低估，这些现象在金融领域也同样存在。

　　近些年，我国国有资产出售上存在重大制度性缺陷，导致我国国有资产的估值严重偏低，社会公众几十年辛苦积累的财富大量流失到外国资本和国内少数个人手里。一些地方片面理解国资委关于“国有资产产权交易价格不能低于企业净资产”的规定，将最低底线作为国有资产交易的定价标准(而国际上只有对新成立的小企业和快破产的企业才按净资产算)，净资产只是一个财务概念，不能代表整个企业的整体价值，尤其是对于名牌企业更是如此。主要体现在几个方面:

　　企业的无形资产基本未予计入。一些名牌企业和龙头企业(如“徐工”、“双汇”、“南孚”、“娃哈哈”等)的无形资产价值很高，如名牌效应、专有技术、市场网络等，每个企业仅无形资产就值十几亿、几十亿，然而在许多外资收购案中并未将无形资产的价值算在内。

　　账面固定资产在折旧后消失。过去的算法是账面固定资产为折旧后的净资产，这导致实物资产价值严重低估。如:一栋20年的办公大楼或厂房，折旧年限是20年，则在20年后账面上便找不到这栋办公楼，然而这办公楼或厂房仍是有价值的、存在的，却在出售时完全没有计算在内。加上土地价值被严重低估，即使是按现值仍有很大低估。

　　未将企业应有的未来盈利空间计算在内。国际上普遍采用的企业价值评估方法是按企业的“依贝塔值”(EBITDA值)(即企业的税、息、折旧前的利润合计)再乘以一个系数，作为企业价值评估的根据。行业不同，系数不同，如机械行业的价值评估系数大约为EBITDA值8—12倍。而只有在企业面临破产清算时才以“净资产”作为估价依据。而我们许多企业出售时仅按EBITDA值出售而并未乘以几倍的系数，导致国有资产成倍的流失。

　　许多企业在出售中未将拥有土地的实际价值计入资产,即使有的企业计入了,也仅按八九十年代划拨土地的象征性收费价格计入,使企业资产价值被严重低估.一些收购者在购买企业时其实眼睛盯的也正是这能带来巨大升值空间的肥肉，然而这块却没有计入。

　　未将国企与一般企业的不同制度成本算在内。国企利润(除垄断行业外)比民企利润低的原因之一是国企老职工难解雇等用工制度障碍使国企员工成本普遍高于用工制度灵活的民营企业，因而降低了国企的账面利润，降低了企业资本值。因而按原先国企的账面利润计算出售价格是扭曲的估值，一旦转手到民营企业利润立刻上升。因此在出售国企时，应当遵守资本市场的规则，按照真正实行“资本雇佣劳动”时的企业利润来估算国有企业所有权的真正价值。

　　未将特许经营权和包含着国家信誉、众多网络资源、名牌效应等给予充分估值，使我国大量金融股权被廉价出售。例如我国几大国有银行、国有保险公司、证券公司等股权，都是以一两元的价格卖给了外资，在短短一两年价格就暴涨到五六元甚至26元、40多元。许多外资的金融股投入仅一两年、两三年就收回成本，有的甚至一年就挣了几倍。

　　这些因素的综合后果是，我国的现有资产、尤其是国有资产被严重低估,贱价出卖，而且廉价出售带有普遍性。这造成了我国大量的资产、财富被外资廉价买走，美方获得暴利(例如美国高盛在中国一两年内获利高达900%)，而我国则蒙受重大损失。可以说，近10多年来，我国的国有资产流失到外资企业和国内少数人手里的不下几千亿！无怪乎一些专家痛心地表示:这么多年来，让外资以大量注了水的美元以极端的低廉价格抢购我们的实物资产和实体产业，尤其是重要行业的龙头企业，我们卖得越多，损失越大！而且更糟糕的是,往往向外资出售的还不是经营亏损的包袱企业,却净捡行业龙头企业、名牌企业、好企业贱价卖给外资，这样的损失更是巨大无比！

　　目前，众多强势外资大兵压境，合纵连横式的兼并我实体产业，以大量泡沫化的美元对国内众多企业、诸多行业形成围剿合并。对于外资来讲，中国市场是一个需要战略抢占的阵地。就连在全球35个国家拥有40个并购顾问和投资银行公司、5年间完成1000多宗并购交易的MAI，也首次将年会放在中国举行，研究的就是今后怎样在中国并购更多的企业。中国现在成了外资最看好的“世纪大金矿”。

　　为何进行违反经济规律的反向操作?

　　目前，我国外汇储备已达12000多亿美元，外汇储备过多，一方面加剧了欧美等国对我国贸易顺差的指责和争端，而且还造成外汇贬值带来的我国财富的巨大损失。另一方面，外汇储备过多，还迫使央行不得不放出更多的人民币，推动国内资金进一步过剩和泛滥，引发新的通货膨胀和投资过热。

　　其实，在人民币不断升值的情况下，加上国内巨大的发展机遇和广阔市场，我国即使不给外资以任何优惠政策，外资都要想方设法通过各种途径挤进中国。而现在我们仍然不改各种优惠政策，地方政府为追求GDP表面数字，给予外资各种优惠和方便，更加助长了外资和热钱的汹涌流进，各跨国公司还通过在中国的分公司，利用贸易渠道高进低出把大量热钱带进中国。

　　外资一进来就升值5%-7%(以后可能更多)，加上在股市和房市的大幅套利，以及廉价收购我国优质产业和金融资产，使流进我国的外资获得了许多暴利。这进一步促进了外资和热钱的流入热情。

　　而另一方面，我们在用高成本、高优惠、高代价引进大量外资的同时，自己的资金却被挤出国外，进行成功概率很低的投资和收购(我国相当多的境外收购案效益都不理想，例如联想、TCL、海尔等，这还是国内著名企业，其他实力一般的企业出去后命运可想而知) 而更加令人担忧的是，我们用大量的外汇储备去购买美国国债等美元资产，而美元的持续贬值几乎是毫无疑问的，这就意味着我们把国内的大量挣钱机会让给外资，而我们自己的资金和辛苦蓄积的财富却在不断地损失和补贴美国。

　　这样违反经济规律和国家利益的反向操作是不可取的，其中浅显的道理连一般民众都知道。例如，政府和金融机构为让我国外汇储备能有所降低，采取各种措施推动QDII，劝导老百姓买QDII等外汇金融产品投资海外，但怎么推动也没有多少人买，因为连老百姓都知道，在

人民币升值的情况下，人民币一出境就意味着5%-7%的损失，这一损失意味着至少要在境外投资获取超过15%-20%的利润才值得投资，而这在境外是很不容易实现的。因此老百姓不买这个账，QDII怎么推，也没有多少老百姓买。现在连全球的人都知道最大的获利机会在中国，外资纷纷要挤进中国来“淘金”。可以想见，连拥有巨大技术优势和经营能力优势的外资都觉得，在中国的赢利空间比在国际其他地方大得多，而中国人的国际经营能力、经验和手段、体制等与跨国公司比都不占优势,因此资金流到外边,亏损的风险比获利的机会大得多。

　　当然这并不是说中国的企业都不要出去，而是说除了确实有竞争优势的企业出于自身的需要走出去以外，国家没有必要因为外汇储备多了而不管企业的实际情况，以行政力量硬把不太会水的企业逼到国际海洋中去受淹，也不必成立什么外汇投资公司进行投资风险和损失风险大于收益的硬性操作;而是应该改变目前的政策，改变以超国民待遇招商引资，或廉价出售企业、出售股权，或海外上市等做法，换回大量注水的、不断贬值的美元，以高昂的代价不断累积着过多的外汇储备。而应减少出售我实业和实物资产，减少外资的流入。

　　总之，现在这个市场是“钱比货多”，在目前我国外汇储备已很多的情况下，廉价出售我国优质国企换美元值得我们研究。在外汇储备太多、资金泡沫泛滥、人民币不断升值的情况下，国家应该推动的不是拿好企业去换不断贬值的外汇，而是应该相反，借目前资金充裕的机会推动国内企业的发展，以创造更多的能给本国带来产业升级的优质企业，推动这些企业科技创新，培养出更多的、持久的利润源、税收源。如果我们仍然允许把许多重要行业的龙头企业都廉价卖给外资，让许多重要行业都被外资收购和控制，那么我国的产业发展空间将会被扼杀，经济将产生严重的对外依赖性，我国经济的长远竞争力将明显下降，一旦经济波动发生还将引发严重的金融风险和经济危机。

　　重新审视招商引资 遏制国家利益流失

　　20多年前改革开放初期，中国缺资金招商引资是良策，而现在情况早已发生逆转，目前是国际资产严重泡沫化，美国已没有多少实体经济，大量拥有的是泡沫化了的金融资产。在此情况下，美国等发达国家资本势力拿着大量注水和不断贬值的外汇来抢购我国被大大低估的实物资产，我们卖得越多损失越大，经济发展越被动！尤其是听任跨国公司恶意并购我国拥有自主品牌和盈利能力的龙头企业，更是会把国家置于发展动力枯竭的地步。

　　面对目前泛滥成灾的资本流动性过剩和外资的不断流入，为防止我国经济遭受进一步损失，正确的做法是:

　　一、正确认识什么才是真正的开放。开放并不仅仅是引资，重要的是观念、体制等根本性因素的学习和引进。开放不是无原则的“出让”，也不意味着要拱手让出中国市场。在廉价出让了大量土地和资源、付出环境、市场、劳力、税源流失等巨大代价后，引进的外资却把本国的资金赶向国外受损。拒绝做赔本买卖，这是开放的最低底线！美国在开放中决不做赔本买卖，决不伤害其经济安全，他们的实力比我们雄厚得多，防范措施尚比我们还严，这值得我们学习。

　　二、面对汹涌而来要挤进中国的外币，应立刻取消对外资的所有优惠政策。 就像一个人已有过多的积压资金时，一定不会再用高利贷吸引更多资金进来一样。取消对外资的超国民待遇，改变歧视内资及民营企业的政策，这既可减少外资进一步涌入，也是给予中国企业平等竞争的机会。而且我们也“应该”给予自己企业平等机会，无论哪个国家都不会亏待本国企业。

　　三、堵住缺乏阳光监控、廉价出售国企的渠道。国家现阶段应禁止外资在实业领域对我企业进行“协议收购”，要收购就在股市二级市场上按市场价买，这样才能保证我国的资产和财富不继续大量流失！地方领导对外企并购国企不要越线导演，而应由企业根据企业长远利益进行考量。对优质国有资产和国企，“先上市，后改制”，以市场定价和市场运作的方式改制，并实施真正的公司治理。

　　四、改善国有资产的定价原则。改变以企业“净资产”估算国企资产的做法，将企业的无形资产、未来盈利能力、EBITDA值再乘以一个国际各行业的估值系数，并将特许多经营权和包含着国家信誉、众多网络资源、名牌效应等给予充分估值，再加上对土地的未来升值估算、对国企、民营不同制度成本的折算等。出售国企决不能由一两个领导说了算，而应全体职工通过，以减少内部人利益交换。尽快完善国有资产交易管理办法，尤其要出台与国际接轨的资产评估和交易定价原则，过程应尽可能公开公平，避免国有资产大量流失，同时遏制腐败。

　　五、进行充分的公开竞价。企业资产尤其是国有资产在出售时一定要进行充分的公开竞价，或到产权交易中心挂牌，或进行大范围的公开竞标，竞标信息在网上发布，严格禁止在竞标时按照已经内定好的买主的条件来设定标准或提出条件，严禁在招标和竞标时采用各种办法减少竞买者。

　　六、建立国有资产交易的责任追索制度。对国有资产出售的全过程，谁负责、谁签字，批了什么？有无违规？价格是否合理？对此交易责任人要承担永远的追索责任。

　　七、进一步发展证券、债券等资本市场，吸纳过剩的资金流动性。流动性过剩既是挑战也是机遇，可借此大力发展资本市场，为国内企业产业升级和科技创新提供资金支持。A股市场可借助目前资金丰裕期适当增加新股发行，以增加供应量的方式化解现有

股票炒得过高的趋势。但应研究制定措施，避免新股发行又落入过去曾经出现过的“差公司”打扮上市圈钱现象，而应形成一套机制让“好公司”、能够创造利润、具有发展后劲的公司得到上市融资。发展债券市场也应坚持这个原则，因为只有好企业发行债券才能保证到时能兑付。

　　我国过去长期存在资本市场单一、间接融资比例过高(银行贷款占90%多，美国是40%多)、直接融资(股市融资)比例太小的问题，所有的风险积压在银行，政府一直想扭转这种情况，可漫漫熊市和投资人利益得不到保护使中国证券市场一直无法发展。股权分置改革和人民币升值及资金充裕，使证券市场终于成了投资热点，百姓们终于肯把资金从银行投入股市，这是好事。国家多收了印花税，千万家嗷嗷待哺的企业获得了发展资金，又能化解流动性过剩和通胀压力，只要监管到位、狠查信息披露造假(包括会计所评估造假)和大股东侵害股民利益等行为，证券市场就能在维持公平中健康发展。

　　八、进一步加强资本管制，提高资本流动监管水平。目前过大的外贸顺差和外汇储备中有由热钱带来的失真因素。今年1-3月国家外汇储备增加1357亿美元，而一季度贸易顺差和外商投资两者之和仅为623.33亿美元，中间存在700多亿美元的差额。这意味着有大量的投机资本(热钱)进入国内。堵住大量热钱流入，是目前的当务之急。这些热钱主要是通过虚假贸易(高进低出)和地下钱庄等渠道流入，热钱的涌入过多将造成很大风险。海关、央行、外汇局、公安局(并联合香港外管局等)应采取措施，在挡住热钱流入、提高资本管理水平上有更好的作为。

　　九、加强审批，改善考核。应尽快建立跨部委层级的、类似美国的外国投资管理委员会等机构，对外资并购过程中的国家安全和经济安全隐患进行审查。同时应尽快改变对干部考核中看重招商引资指标和GDP指标的片面要求，以避免越来越多的中国行业龙头企业被跨国公司并购、形成

中国经济发展竞争力下降、发展空间被遏制的不利局面。

　　连美国前总统经济顾问拉特里奇来华时也表示:美国在某些利益集团的压力下会出台一些“最坏的政策”，中国不能轻易在美国政府的压力下改变那些能够保护自身利益的政策。中国一定要小心那些只进行短期投资的热钱，一定要注意不要用这些热钱去建造“半座桥梁”，否则将会出问题。

　　我们当然不能等到问题成了灾难才来关注，而应该防患于未然，何况事情已经显露出了一些苗头，“羊”虽然已遗失了一些，但现在扎紧篱笆，也还算“亡羊补牢，未为晚矣”。