收益稳定，再加上变现灵活和免交利息税等优惠，2001年凭证式国债刚一亮相，就出现被广大投资者争相排队抢购追捧的火爆场面。但国债市场的风风火火的背后在某种程度上难掩其自身的缺陷。

　　缺陷之一：国债利率与银行储蓄利率的倒错。

　　从发行国债那天起，13年来我国国债的发行利率始终高于银行储蓄利率，不仅高于同期储蓄存款利率，而且高于同期贷款利率。在我国，国债俨然是一种高利率债券，这在国际上是绝无仅有的。

　　高利息对财政无疑是一种沉重的负担。其实，财政如果筹集款项的最方便的办法就是加税？之所以发债为了通过这项举措活跃整个国民经济，调动民间最大的经济潜力。低利率调动的投资不是原先投向别处的投资，而应是原先无法做投资使用、最闲置的资金，是使民间财力尽可能发挥效用。毕竟，与现金相比，国债是可以增值的，对闲置资金还是有吸引力的。而目前，竟然将国债参与一般的投资竞争，这是根本倒错的，非但没有体现国债主要是信用工具的根本要求，反而使其本应是低利率的债券成了高利率的债券。

　　其最大的缺点在于使得整个国债市场的导向发生扭曲，形成不完善市场的一大症结。在高利率的基础上，抛开其它债券不谈，国债成为同银行储蓄较劲的对手，给人留下的印象是国债想用高于银行储蓄的利率截获一部分居民存款归财政。因而，或许这就产生了世界上独一无二的怪现象，在国债市场上，财政部同银行是两层皮。财政只希望完成借债任务，只要求银行帮助完成借债任务，银行实际并未真正在国债市场发挥作用，尤其是中央银行根本就没有介入国债市场。这就使得整个国债市场的调控缺乏必要的主体，形成不完善市场。

　　缺陷之二：购买者的倒错国债的信用工具的功能无处着力众所周知，国债在现代市场经济中的首要功能，是作为金融调控的信用工具，并不是单纯的财政借款。因此，国债的市场发行对象主要是机构，而不是个人。这种机构不是指发行中介机构，而是一般企事业单位。因为，国债要发挥宏观金融调控的信用工具的作用，就需要国债为机构大量持有，用以做贷款抵押物。如果国债的发行对象仅仅是个人，而个人又以储蓄为目的购买国债，那么银行就无法开展国债的相互抵押业务。可以说，除了国债这种以政府财政为担保的债券可做信用工具被广泛运用外，其它任何债券都没有这个资格，因此，这就从客观上决定国债购买者的倒错必须倒过来。

　　我国的国债是在非市场经济体制下开始发行的。这一历史留给市场的最大遗憾是，由体制的局限决定了单纯为借债发行的国债只是面向个人，少量的单位购买无足轻重。仅此，就使得国债的信用工具的功能无法发挥出来，使得国债的市场作用难于融入货币体系的市场调节之中。

　　“冰冻三尺，非一日之寒”。不规范市场留下的习惯是比较难于改变的。比如利率问题，规范的市场下，国债利率是低于一般银行储蓄利率的。而从不规范向规范发展，从高利率向低利率发展，不是那么容易的。可以肯定，在近几年内，国债利率虽然会随着银行储蓄利率的进一步下降而进一步下降，降的速度却不太可能超过银行储蓄利率，也就是说，国债的利率在这段时间内还将高于银行储蓄利率。要使我国的国债利率低于银行储蓄利率的实现，是很不容易的。那也许需要很长时间的调整，而很可能阻力就在人们习惯的不愿改变的观念上。笔者认为，办法之一是国债市场将逐步远离居民，尽管居民个人还会再购买一些长期和超长期的国债，但终归需要国债的是以金融机构为主体，最终使国债起到联结财政信用与银行信用的作用。杨光／文(完)