刘勘/文

　　11月6日，美联储公布第十次降息，再次下调利率0.5个百分点，使联邦储备基金利率降为2%，是美国40年来的最低点。11月7日香港主要银行也降息0.25个百分点。历来趋于保守的欧洲央行和英国央行，也于11月8日跟着把基准利率调低0.5个百分点。11月12日，中国人民银行宣布第九次下调境内小额外币存款利率。此次下调后,一年期美元、英镑、欧元、港 币、加拿大元和瑞士法郎利率，分别下降为1.25%、2.8125%、2.0625%、1.4375%、1.625%和0.9375%，下降幅度分别为0.75、0.4375、0.4375、0.6875、0.75、0.3125个百分点，可见下降幅度不小。由于今年10月美联储降息，我国没有跟随。这次减息幅度较大，显然是为了弥补上次的差距。尤其是境内美元大幅调低了0.75个百分点，从2%降至1.25%。所以，作为逐步开放的中国，已经成为世界经济重要的组成部分，是不可能置身于世界经济大环境之外的。这就构成了人民币利率下调的压力。

　　从出口增长方面看，美国、日本和欧盟是我国最大的三个贸易伙伴。由于受世界经济衰退的影响，特别是“9.11”事件后，我国外贸出口出现了增幅大幅减缓的局面。据国家海关总署最新资料统计显示，今年1—10月份我国出口同比增长仅为6.1%，远远低于去年同期33.1%的水平。尤其是在10月中旬结束的广交会上，出口成交比上一届下降了15.4%，其中对美国和中东地区出口额降幅最大，与美国的成交比上届下降了22%，与海湾8个国家成交额下降了55%。广交会是我国外贸出口形势的“晴雨表”。今年秋季广交会的成交额反映出我国今年底和明年初外贸出口会遇到一定的困难，导致外贸出口对我国GDP增长的贡献将减小。目前我国外贸依存度大约在30%—47%之间，这说明我国是一个贸易依存度较高的国家。如果人民币利率相对高过外币利率，必然会构成人民币升值的压力，导致商品出口成本提高，显然不利于目前日益严峻的贸易出口形势。从这个角度分析，存在着人民币利率下调的要求。

　　我国GDP在今年前三个季度的增长速度分别是8.1%、7.8%和7%，呈增速减缓的趋势。据有关部门预测，今年四季度GDP增长可能达不到7%。另外，据国家统计局最新统计资料显示，十一期间适逢国庆与中秋佳节同日，市场购销两旺，全国居民消费价格同比上涨0.2%。今年1—10月份，居民消费价格指数同比上涨0.9%，还有作为反映物价的先行指数的生产资料价格和批发价格指数，已经于今年的5、6月份先后变成负值。另据国家经贸委预测,下半年全国603种主要商品中，有500种商品仍然处于供过于求的状况，基本上没有供不应求的商品，通货紧缩再现端倪。

　　自1999年6月最近一次调整人民币利率以来，至今已有两年多的时间了，我国居民储蓄继续保持着稳步增长的态势。据中国人民银行最新统计数据显示，到今年10月末，城乡居民储蓄存款余额为7.18万亿元,比去年增长13.8%，增幅比去年同期高7.3个百分点。前10个月储蓄存款累计增加7514亿元，同比多增3747亿元。其中，活期储蓄存款增加3154亿元，同比多增543亿元；定期储蓄增加4360亿元，同比多增3204亿元。而定期储蓄存款比重高达60%,又反映出居民的即时消费欲望不足。另外由于银行不能将存款转化为贷款，每年巨额存差早就使银行不堪重负，造成银行支付利息的压力不断在增长。还有我国债券利率也越走越低。例如今年6月份发行的15年期国债，利率为4.69%，7月31日发行的20年期国债利率为4.26%，10月22日发行的20年期国债利率为3.85%，10月27日通过上交所发行的2001年记账式(十二期)国债,其票面利率只有3.05%，较前4个月发行的债券利率低十几个百分点。与此同时，银行间市场拆借和回购利率，在三季度分别是2.43%和2.29%，较第二季度分别下降了3.03%和4.08%，显示债券利率重心在下移，已经构成利率下调的风向标。

　　再来看作为国民经济发展“晴雨表”的股市，上海综合指数自6月底的2237点，一直调到现在的1700点左右；深圳成分指数和综合指数也从6月底最高点的5100点和666点，回落至3400点和490点左右，沪深两市最大调整幅度接近30%。可见股市风险释放速度是较快的，如果调低人民币利率，可以将银行储蓄资金分流到股市，促进股票市场的稳健发展。

　　虽然进一步的减息对经济的刺激作用越来越小，但是人民币利率(一年期)为2.25%，剔除20%的利息所得税，实为1.8%，再考虑通货膨胀等因素，货币的实际利率均为0.7%-0.8%之间，反映货币利率仍是正数，存在着下调的空间。由于经济增长幅度减缓，投资和消费欲望有所下降，有人担心再次降息，可能进入“流动性陷阱”，引起通货膨胀。不过现在已经不是短缺经济时代，而是一个生产相对过剩的经济时期了。

　　通过上述分析可以发现，由于我国通货膨胀率低，适当降息可使内外币利差缩小，同时也能稳定人民币的汇率，起到稳定投资者和消费者心理的作用。所以说人民币利率下调的条件正在逐步成熟。

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