流动性改善提振市场情绪 9月债市大概率维持震荡

　　9月债市大概率维持震荡

　　中国证券报

　　□本报记者 王姣

　　周五，债券期货、现货市场全天弱势震荡，未能延续此前连续小幅反弹的态势。不过整体上，随着资金面逐步改善，市场情绪明显好转，本周债券市场出现近段时间以来难得的暖意。

　　市场人士指出，目前经济基本面对债市的整体影响有限，市场关注焦点仍在于资金面，而9月扰动因素不少，市场流动性预期易紧难松，且近期监管动向再度点燃投资者对去杠杆的担忧，9月份债市大概率将维持震荡，短期机会则在于资金面的边际趋松和风险偏好的回落。

　　流动性改善提振市场情绪

　　近期资金面表现几乎一直左右着债券市场表现，不过随着特别国债续做落地、8月末财政支出力度加大流动性供应，资金面开始逐步好转，叠加全球避险情绪的升温，本周债券市场出现近三周以来难得的暖意。

　　从盘面上看，本周二至周四，因全球避险情绪升温、特别国债续做落地、资金面紧势缓解，国债期货接连三日上涨，10年国债期货主力合约T1712累计大涨0.37%；不过昨日收盘，该合约又下跌0.12%。在业内人士看来，债券市场未能延续反弹，主要归因于8月PMI数据继续改善印证基本面向好，同业存单监管“打补丁”也致情绪受抑，更重要的是，市场对9月这一季末月流动性预期不佳。

　　本周公布数据显示，中国8月官方制造业PMI升至51.7，连续13个月在荣枯线上方，高于预期51.3和前值51.4；财新/Markit联合公布的经季节性调整的8月PMI也升至51.6，远高于上月的51.1和路透调查预估中值50.4，并已连续三个月在扩张区间。整体上，经济企稳回升态势基本形成，此前投资者对8月经济数据证伪“新周期”并拉动债市反弹的期望落空。

　　后续料维持震荡

　　市场人士认为，短期市场焦点仍集中于资金面和监管动向，一方面，在超储率处于低位的背景下，同业存单到期量逾2万亿、季末MPA考核，叠加外围货币环境的影响，9月流动性预期易紧难松；另一方面，对同业存单进一步监管细则的落地实施仍需关注，且当前的监管行为体现了监管层对同业负债及金融杠杆较为严厉的态度。在缺乏确定性利好刺激的情况下，未来一段时间债市很可能陷入“拉锯战”。

　　“在资金面持续偏紧、央行持续回笼资金的影响下，本周债市依然偏弱。虽然在周二上午收益率高点时出现过一波强劲的买盘，但综合后两日的走势来看，由于并未看到央行明确转向的信号，市场信心仍然略显不足，做多的力量依然微乎其微。”据国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉透露，从近期与投资者交流的情况来看，多数投资者认为后续难有超预期的利空出现，长端利率上行空间并不大，但投资策略上来看，仍处于观望状态。

　　招商证券指出，对债市而言，8月的数据反弹，或许已在预期之内。但经济内在的趋势性向下力量，正在逐渐显现，因此单月数据的反弹并不会对长端利率形成压制。短期来看，流行性仍然是影响债市的主要因素，央行削峰填谷的操作手法，意味着9月的流动性可能依然维持着紧平衡。9月下旬可能出现的流动性松动，也来源于央行回收与财政支出之间的时间差。而对市场预期可能到来的密集监管细则出台，在当前债市仍然偏弱，直接融资功能亟待恢复的情况下，监管更多是内生于市场，对市场的冲击应该不会过于猛烈。