姜超点评12月金融数据：社融继续高增 房贷已现疲态

　　社融继续高增，房贷已现疲态——16年12月金融数据点评（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华）

　　来源：姜超宏观债券研究

　　摘要：

　　1月12日央行公布2016年12月金融统计数据：12月新增社融1.63万亿，分别比上月和上年同期少2068亿元和1855亿元；M2增速由上月11.4%回落至11.3%；当月金融机构贷款增加1.04万亿，同比多增4466亿。我们的观点是：社融继续高增，房贷已现疲态。

　　社融继续高增长。12月新增社融总量1.63万亿，继续维持高增长，但环同比均少增2000亿左右。其中对实体贷款新增近万亿，同比多增1600亿；尽管债市异常波动导致企业债净融资负增长，但受地产企业非标融资推动，新增委托信托贷款近5700亿。表内、外融资均继续高增是本月社融大超预期的主要原因。

　　房贷开始下滑，信贷短期仍有支撑。12月新增金融机构贷款1.04万亿，同比多增4466亿。其中前期地产销售端回落、贷款政策趋严的影响开始显现，居民中长贷从高位回落至4200亿；但是商品涨价、库存回补推动经济短期稳定，实体投资意愿有所改善，再加上12月贷款对债券发行形成一定替代、以及地方债发行冲击减弱，非居民中长贷增加近7000亿，短期信贷仍有支撑。但从16年全年来看，信贷增长45%来自房贷，如今房贷已开始回落，在17年年初信贷冲量以后，未来回落风险较大。

　　M2和M1增速均回落。尽管社融信贷高增，但财政存款投放量要少于往年同期，且资本流出压力或致外占续降，12月M2同比由上月的11.4%微降至11.3%。全年来看，M2增速低于16年初13%的目标，反映经济整体偏弱、货币创造减少。12月M1增速继续回落至21.4%，随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险政策推进，未来这一趋势或将持续。

　　货币稳健中性。16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定，但风险也急剧上升。上周央行年度工作会议指出，17年将保持货币政策稳健中性，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作，切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。

　　正文：

　　1． 社融继续高增长

　　12月新增社融总量1.63万亿，继续维持高增长，但环比少增2068亿，同比少增1855亿。其中对实体人民币贷款新增近万亿，同比多增1600亿；受人民币贬值因素影响，外币贷款再减388亿。

　　12月表外融资继续维持高增长。随着地产调控政策趋严、信贷收紧、发债受限，地产融资或更多转向了非标，12月委托、信托贷款增长近5700亿，同比多增1754亿，环比多增2035亿。受债市异常波动影响，12月企业债取消或推迟发行情况较多，净融资量降至-1054亿。表内、外融资均继续高增是本月社融大超预期的主要原因。

　　2． 房贷开始下滑，信贷短期仍有支撑

　　12月新增金融机构贷款1.04万亿，同比多增4466亿。其中前期地产销售端回落、贷款政策趋严的影响开始显现，居民中长贷从高位回落至4200亿；但商品涨价、库存回补推动经济短期稳定，实体投资意愿有所改善，再加上12月贷款对债券发行形成一定替代、以及地方债发行冲击减弱，非居民中长贷增加近7000亿，短期信贷仍有支撑。但从16年全年来看，信贷增长45%来自房贷，如今房贷已开始回落，在17年年初信贷冲量以后，未来回落风险较大。

　　具体来看，房贷增速开始回落，未来对信贷支撑作用将逐步减弱。12月居民部门贷款增加4862亿，其中居民中长期贷款新增量已降至4172亿，为年内次低点。2016年房地产销售火热，居民中长贷成为信贷增长的有力支撑，但10月份房地产调控政策出台后，销售端大幅走弱，由于从销售端向信贷传导有一定时滞，所以居民中长贷从12月才开始走弱，未来房贷对信贷的支撑作用会进一步减弱。

　　但短期来看，企业中长贷对信贷仍有支撑。12月非金融企业及机关团体贷款增加5095亿，其中短期贷款增加541亿；票据融资大减2538亿，与未贴现汇票继续大增相对应，反映企业更多转向表外票据融资；中长期贷款增加6931亿，增幅仅次于1月份，为近几年同期最高点。商品价格上涨、库存回补带来经济短期回暖，企业投融资意愿边际改善，再加上12月贷款对债券发行形成一定替代、以及地方债发行冲击减弱，共同支撑了12月企业中长贷的高增长。往前看，预计受年初冲量、银行储备项目集中释放推动，17年初信贷增长仍有支撑，但随着房贷增长减弱、经济下行压力显现，之后信贷回落的风险较大。

　　3． M2和M1增速均回落

　　12月M2同比由上月11.4%继续微降至11.3%，尽管社融信贷高增，但财政存款投放要少于往年同期，且资本流出压力或将导致外占续降。12月人民币存款仅增加1635亿，其中财政性存款虽季节性减少1.16万亿，但财政投放量少于去年同期的1.46万亿；而人民币贬值和资金流出压力或将导致12月外汇占款继续下降。从全年来看，M2增速低于年初13%的目标，反映经济整体偏弱、货币创造减少。

　　12月M1增速从上月的22.7%继续回落至21.4%，与M2之间的剪刀差进一步缩小。近两年来，国内经济减速，利率大幅下行，出现流动性陷阱症状，企业存款逐步活期化；再加上房地产销售升温，相关企业现金增加，共同推升M1增速飙升，资金大量囤积金融市场。但随着房地产销售继续降温、金融去杠杆防风险政策推进，M1增速下降的趋势或将持续。

　　4． 货币稳健中性

　　16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定，但风险也急剧上升。上周央行年度工作会议指出，17年将保持货币政策稳健中性，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革的金融服务工作，切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。