章文贡

　　失之东隅，收之桑榆，美联储QE的退出在冲击国内货币政策的同时，或将为人民银行[微博]推进汇率市场化改革提供难得的契机。

　　昨日，央行[微博]表示，(要)逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。这已是进入2月份以来，央行第二次公开作出上述表态。2月上旬，央行在《2013年第四季度中国货币政策执行报告》中称，要进一步完善人民币汇率形成机制，加大市场供求决定汇率的力度，增强汇率双向浮动弹性。

　　种种迹象显示，2014年改革之年，推进汇率市场化，加大市场供求决定汇率的力度已成为央行的重点工作之一。

　　“QE退出引起有关国家特别是新兴市场货币汇率波动增大，也可能给人民币汇率带来一定的贬值预期，进而形成双向波动的局面。”中行国际金融研究所副所长宗良表示，我国宜抓住这一有利契机，推进实现汇率市场化改革的目标，建立健全由市场供求决定的汇率形成机制。

　　QE退出另类“福利”

　　早在去年底，央行行长周小川就提出，要进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

　　但在当时看来，这只是央行的中长期目标，并不是当下。QE的退出，或将为这一进程的加快提供助推力。

　　从今年1月开始，美联储将每月购债规模减少100亿美元，从850亿美元削减至750亿美元，即每月将购买400亿美元国债以及350亿美元抵押贷款支持债券。

　　交行首席经济学家连平[微博]认为，从长期基本面的因素来看，在2014年我国外贸的顺差性失衡压力继续弱化、美联储QE逐月缩量的背景下，人民币难以继续显著升值。

　　宗良也认为，人民币升值的刚性预期趋于减弱。

　　宗良的理由是：从外部环境来看，美联储逐步退出QE，国际资本从新兴市场回流至发达国家市场，诸多新兴市场货币汇率对美元贬值，同时美国也会在一定程度上放松对人民币升值施压，为汇率双边的合理波动提供市场基础。从内部看，大量商品在中国的价格水平已较高，贸易顺差占GDP的比重减小，表明人民币汇率趋向于合理、均衡水平，同时中国经济也存在一些风险因素。

　　联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩在接受《第一财经日报》采访时表示，QE退出会加速人民币汇率双向波动。更甚者，他还担心，人民币或出现加速贬值趋势。

　　事实上，多名接受《第一财经日报》采访的业内人士预计，在QE减退的大背景之下，人民币汇率双向波动的幅度和深度将增强。但恰恰是这种趋势为人民币汇率市场化提供了契机。因为在人民币单向升值通道上，央行停止干预外汇市场，其结果很可能是汇率的升值。

　　宗良建议，我国宜抓住有利契机，推进实现汇率市场化改革的目标。未来我国应密切关注实体经济对人民币汇率变化的承受能力；继续扩大人民币汇率波动区间，进一步增强人民币汇率弹性；完善人民币汇率中间价形成机制，真正反映市场供需状况；扩大外汇市场参与主体和交易品种。

　　从央行的表态上来看，亦能一窥央行有意加速汇率市场化的进程。央行在《2013年第四季度货币政策执行报告》中称，(下一阶段要)加大市场供求决定汇率的力度。

　　刹车外储激增

　　汇率尚未市场化，央行频繁干预外汇市场带来的一个副产品就是外汇储备的持续增长。

　　截至2013年末，中国外汇储备余额高达3.82万亿美元，再创历史新高。3.82万亿元的规模是排名第二位日本的3倍。2013年末，日本外汇储备约1.27万亿美元。

　　更需值得注意的是，2013年全年外储增长了5100亿美元，照此速度，在2014年年中，中国外汇储备就有可能突破4万亿美元的整数关口。渣打银行[微博]大中华区研究部主管王志浩甚至预测中国外储至今年底或增至4.4万亿美元。

　　“中国再也不能增加一分钱的美元外汇储备了。”央行货币政策委员会原委员余永定在其《纠偏国际收支不平衡问题需综合治理》的署名文章中作出上述呼吁。他还称，为此，中央银行必须尽快停止对外汇市场的干预，让外汇的供求关系来决定人民币汇率。

　　我国外汇储备是由央行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。即在有管理的浮动汇率制度下，为了保持汇率基本稳定，央行会在外汇市场上大量买进外汇，这就是外汇储备的最初源头。换句话说，若加速推进汇率市场化进程，央行逐渐停止购汇，这对缓解外汇储备激增将起到立竿见影的效果。

　　连平就认为，未来随着我国主动加大外贸再平衡的调整力度，以及美联储QE退潮引致人民币对美元单边升值预期有所弱化的形势下，央行主动减少对外汇市场的平盘干预，外贸和人民币汇率将逐渐趋于平衡，外汇储备出现季度甚至月度增减交替可能将成为常态。