叶慧珏

　　 中国利率市场化改革迈出重要一步，但不少国际大型金融机构对这一举措持谨慎乐观态度。

　　 此次央行仅开放除个人房产贷款外的贷款利率下限，并没有涉及到贷款利率浮动上限的开放，以及更为重要的存款利率自由化，因此大部分国际投行认为其市场效应有限。

　　 即时效应有限

　　 中国人民银行决定自7月20日开始全面放开对金融机构贷款利率七折下限，取消票据贴现利率管制，对农村信用社贷款利率不设上限，均由金融机构自行决定利率水平。但个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

　　 其中，最为受人关注的是取消贷款利率七折下限的政策。按照目前的贷款基准利率6.0%，金融机构贷款利率的下限为4.2%，但目前大多数金融机构的贷款利率均在此下限上方。根据中国人民银行第一季度的货币政策报告，仅有11%的新增贷款低于基准贷款利率。

　　 而且，贷款利率上限并没有得到解除，由于此次央行没有提及高利贷取缔法，因此如果金融机构的贷款利率超过基准利率的4倍，仍然被视为违法。

　　 “我们不认为这是为应对中国经济增长放缓而出台的新的政策。”野村证券中国首席经济学家张智威表示，“李克强总理在今年早些时候提出过2013年的重要改革之一是利率市场化，同时贷款利率市场化相对于存款利率市场化而言，是较为温和的举措。”

　　 张智威表示，长期来看，这的确是推动经济发展的积极举措，是利率开放的重要一步，但是由于对大多数银行贷款来说，利率下限并非主要掣肘，因此这一举措对银行贷款利率的即时效应有限。

　　 美银美林中国经济学家陆挺则认为，此次央行举措更多的是针对6月银行间头寸紧张的尴尬事件的象征性动作：“4.2%的利率下限仅仅比7天银行间拆借利率高了90bp，银行在原来的利率下限基础上继续降低利率的空间非常小……只有小部分大型国企会从此次的利率放开中获一点益。银行也有可能在短期贷款上，较借入资本市场有一点儿竞争优势。”

　　 下一步的改革举措

　　 陆挺认为，一个真正有意义的利率市场化必须要放开对银行存款利率的控制。中国人民银行在接下来的几年很可能在这方面将有一些政策变革，但市场必须保持耐心。

　　 目前存款利率的上限设定在基准利率的1.1倍。

　　 高盛的报告强调，没有放开存款利率显示了中国政府的审慎立场，可能是对竞争行为的担心，尤其是对银行为吸引储户而做出的竞争行为，因此做出这一步开放举措的时机仍然“高度不确定”。

　　 对于央行下一步利率市场化改革的切入口，目前市场上较为一致的看法是，应当引入大额可转让定期存单（CD，是银行为吸收资金发行的，可在金融市场上流通转让的银行存款凭证，一般为固定利息，不对其利率设定上限）。这一点已经在过去几周的央行会议以及金融业界会议中得以充分讨论。

　　 德意志银行大中华区首席经济学家马骏在此前的报告中认为，在中国引入CD的时机成熟、风险可控。一方面，存款利率虽然还略低于市场均衡利率，但实际利率并不明显为负。即使10%存款的利率由于引入CD而上浮70个基点，全部存款的平均成本只上升7个基点，因此风险可控；另一方面，中国二级市场发展已经达到一定水平，交易秩序规范，完全有能力提供大额存单市场发展所需的流动性，保证其发挥调节利率的功能。另外，现有市场技术手段和监管水平，足以保证CD在流通过程中的安全性。

　　 陆挺则认为，在CD之外，最早在今年晚些时候央行将有可能引入一个存款保险系统，并随后逐渐放开对存款利率的控制。

　　 在中国央行上周末的利率市场化改革声明后，美国市场并没有在第二天的交易日中有强烈反响。