欧阳晓红

　　10月外汇占款新增216.25亿元，环比少增近1100亿元，这一数据让不少分析人士大跌眼镜。“这比较匪夷所思，不合逻辑。”国际金融问题专家赵庆明[微博]说。在他看来，原本10月人民币升值、企业居民结汇需求旺盛，贸易顺差创出新高，10月新增外汇占款应当介于1500亿元至2000亿元左右。招商证券[微博]分析师谢亚轩估算的增量是1500亿元至2500亿元。

　　11月22日，人民币中间价报6.2918，即期汇率报收6.2280，是当月近18个交易日中第16次触及1%的涨停线，似乎市场对人民币的需求热度依然较高。

　　而前一天，外管局公布的银行代客结售汇顺差78亿美元，结汇率超过售汇率，显示市场的结汇需求较高。一般而言，结汇率较高，资金流入迹象明显。但央行近日公布的数据显示，10月外汇占款仅增216.25亿元，让业界怀疑资金可能正在撤离。

　　不过，在瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光看来，外汇占款的多少不代表热钱的流入或流出，数据背后的资金并没有发生转向。

　　数据“打架”

　　人民币汇率升值、结汇率高企、贸易顺差扩大等“诱因”都没有带来外汇占款的大幅增加。“市场还在抛售美元。”一位银行资金交易员说。他认为目前即期市场人民币汇率仍是升值预期。招商银行资金交易部高级分析师刘东亮[微博]认为，此行情可能会持续到美国半年财政报告出来之前。

　　事实上，自7月中下旬以来，即期人民币汇率大幅升值2.6%；国际贸易也呈现双顺差格局；与其对应，新增外汇占款理应大幅上升，9月新增1306.79亿元，结束了此前连续两个月的负增长，但是，10月份这一数据为216.3亿元，比上月下降1100亿元。

　　申银万国[微博]首席宏观分析师李慧勇表示，主要原因是人民币对美元虽有升值，但市场预期的不确定性增强，大幅降低了企业和居民的结汇意愿，从而使得金融机构新增外汇占款量出现环比下滑。

　　但刘东亮分析，在10月中旬，即人民币即期汇率升值预期较强，触及1%涨停线之前，企业与居民结汇意愿较弱，但在月底时，结汇意愿升温。

　　赵庆明认为，可能发生了一些外汇掉期业务，或者做了某种技术处理。

　　外管局数据显示，10月银行代客结汇1250亿美元，售汇1172亿美元，结售汇顺差78亿美元。与其对应，当月，境内银行代客涉外收入2088亿美元，对外付款2142亿美元，银行代客涉外收付款逆差53亿美元。这显示，10月的收汇结汇率与付汇售汇率分别是59.86%、54.7%。

　　今年前10个月，银行代客累计结汇12628亿美元，累计售汇12251亿美元，银行代客累计结售汇顺差377亿美元。而同期的银行代客累计涉外收入20961亿美元，累计对外付款20223亿美元，银行代客累计涉外收付款顺差738亿美元；这意味着，前10个月的收汇结汇率与付汇售汇率分别是60.24%、60.57%。

　　理论上，通常资金需要结汇后才能流入，而流出则需要购汇；收汇结汇率高企说明结汇意愿较强，资金呈流入趋势，而付汇售汇率下降则显示购汇意愿较弱，资金流出不明显。数据表明，10月的结汇率超过售汇率，当月的结汇意愿超过售汇；但综合看前10个月，结汇率与售汇率基本均衡，售汇率略超过结汇率。

　　不过，前7个月的数据正好反向。1—7月的收汇结汇率与付汇售汇率分别是60.43%、62.14%，昭示前7个月，企业与居民更愿意持有美元。

　　值得注意的是，10月的银行代客涉外收付款出现逆差，就此，外管局相关负责人解释，从跨境收支情况看，10月份，境内银行代客涉外收入环比下降 4.9%，支出环比下降6.3%，收付逆差53亿美元，连续两个月小幅流出，其中内地对香港继续保持资金净流出。“从人民币汇率走势看，境内外即期人民币汇率差价进一步收窄，半年以上远期美元对人民币汇率延续升水(即未来人民币汇率贬值)。”上述外管局负责人说。

　　这种“现货市场有升值压力，远期贬值”的现象，以及“结汇率较高，外汇占款增量骤减”也让沈建光感到困惑。他表示或许市场主体的交易行为出现差异。

　　资金流出？

　　“人民币升值而热钱外流”的现象对海通证券首席经济学家李迅雷[微博]而言，比较奇怪。他说，10月份出口增长11%，顺差扩至320亿美元，但公布的外汇占款却只增加216亿人民币。按此口径，热钱流出规模在300亿美元以上，而这是在人民币明显升值的背景下发生的。

　　“外汇占款少增出乎市场意料，仅从10月数据分析，很难判断原因；可能的情况是，资本项下流出，对冲了外汇占款；这得等10月的国际收支数据出来后才能看到。”刘东亮说。“热钱继续在流出，且流出量加大，可能在300亿美元以上。”社科院金融重点实验室主任刘煜辉[微博]说。他假定10月FDI为85亿美元，运用残差法，粗略测算出10月热钱流出370亿美元，二季度以来热钱流出量多数在300亿以上。人民币汇率的短期走强并未减少资本的外流。“热钱流出幅度加大”，国泰君安分析师汪进认为。其逻辑是，扣除顺差及FDI后，从外汇占款口径计算出来的当月热钱流出约360亿美元，热钱流出是外汇占款环比下降的主要原因。

　　然而，在汪进看来，海外风险维持低位，难以解释目前的热钱流出，10月顺差持续也使得目前人民币对美元持续升值，利于热钱回流，汇率走势难以解释热钱流出。可能的情况是，境外外汇使用增加，近期外汇贷款大幅增长，10月新增外汇贷款204亿美元，远超外汇存款的38亿美元，表明目前资金外流或缘于企业境外外汇使用的增加。

　　赵庆明认为，外储增加额(外汇占款)小于海关统计的贸易顺差与商务部公布的FDI之和并不等于热钱流出，构成国际收支的项目——仅从国际收支平衡表上看有几十项之多，并且部分项目既会产生正常流入也会产生正常流出，不能据此断定热钱流入或流出。

　　不管怎样，“传统口径的热钱变化难以反映居民持有及使用外汇资产情况，对货币政策影响下降。”汪进认为，预计央行仍会通过逆回购来稳定货币利率，而降准操作或仍将延后。