□中证证券研究中心 曹水水

　　据权威人士透露，截至19日，四大行新增贷款大体在800亿元至1000亿元之间，考虑到国庆长假因素影响，规模较上月同期略有放大。在结构上，非金融企业贷款和零售贷款大致各占一半，其中票据贴现余额基本没有增长是突出特征，对9月出现的趋势予以确认。这与前8月银行在月初利用票据贴现用足信贷额度的情况截然不同。

　　数据显示，9月人民币贷款增加6232亿元，票据贴现余额减少2169亿元，这是去年10月以来票据贴现余额首次下降。前8个月，票据贴现余额增加1.05万亿元，主要是银行利用票据贴现填补未用完的信贷额度所致。

　　出现这种情况的原因是：一方面，贷款需求疲弱。今年二季度贷款需求景气指数为70.8，较去年四季度大降9.1个百分点，显示实体经济对贷款需求出现明显回落。

　　另一方面，票据贴现量升价跌。今年前8个月，新增票据贴现1.05万亿元，长三角票据贴现年化利率却由年初的9.6%下降至8月末的5.6%，显示银行在贷款需求不足情况下，主动增加票据贴现供给，导致量升价跌。这与去年量低价升情况截然相反：去年前8个月，新增票据贴现148亿元，但票据贴现利率呈现明显上升趋势，长三角票据贴现年化利率由年初的6.4%上升到8月末的10.8%。

　　今年9月是分界线，票据贴现余额由增转降，贴现利率小幅回升，主要由于银行受信贷额度限制，为满足实体经济信贷需求，只能通过压缩票据贴现规模实现，这一转变或许意味着实体经济贷款需求开始出现实质性回暖，9月消费、投资和出口等增速均较8月有所回升，银行也加强对实体经济支持力度。

　　历史常常是相似的，2009年也出现过一轮压缩票据贴现。2009年下半年，票据贴现余额平均每月下降2080亿元，同期月均新增人民币信贷维持在3680亿元的低位，贴现利率出现回升，说明当时贷款需求回升，但限于额度银行还依靠压缩贴现规模。今年9月票据贴现余额为2.35万亿元，上一轮票据贴现余额的低点为2011年3月的1.24万亿元，如果余额下降至上一轮低点，这意味着还有1.1万亿元票据融资可以压缩。考虑到票据贴现压缩，9月实际贷款投放将达8400亿元。

　　由于信贷额度限制，银行往往在信贷需求不足时，通过增加票据贴现供给的方法用足信贷额度，而当信贷需求超出信贷额度时，银行则反其道而行之，通过压缩票据贴现使信贷额度合规，票据贴现充当了蓄水池的角色。(下转A02版)

　　(上接A01版)随着经济出现小幅回暖，银行支持力度增强，压缩票据贴现趋势仍将延续。这势必会使公布的信贷数据被打折，因此，现阶段应减少对表面数据关注，更多地分析实际信贷投放情况。前瞻地看，信贷对实体经济投放力度将稳步放大，叠加财政投放和外汇占款增加，四季度流动性将出现实质改善。