民生证券首席经济学家滕泰 （来源：新浪财经 马超彦摄）

　　新浪财经讯 “第十六届(2012年度)中国资本市场论坛”2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为：“中国资本市场：新起点、新机遇、新突破”。民生证券(微博)首席经济学家滕泰在“论坛模块一 内外协调：中国宏观经济政策如何调整”上发言时表示，货币政策应该尽快调整。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　腾泰：谢谢晓求教授的邀请！我也是人民大学的亲戚，是财政金融学院的兼职教授。最后时间不多的，我简单谈谈两个问题，一个是对货币的看法，一个是对资本市场的看法。谈到货币，绕不开当前的货币政策，中央经济工作定调为稳健，李稻葵(微博)教授讲到希望偏紧，晓求教授讲到适度。我个人认为，在当前状况下，为什么不能够适度宽松，甚至干脆就宽松一点。

　　首先从宏观上来看，无论是从短期还是从中长期来看，中国经济增长的运行趋势不是向下的，或者说我们要防范的风险是向下而不是向上的风险。就2012年而言，可能在4月份之前，出口始终看不清楚，就像刚才有的学者讲的一样，12月份已经负增长了，一季度还是负增长，如果全年零增长的话，就可以把GDP的增速带到8左右，当然这种概率是极小的。所以，说出口的阴霾这块石头始终没有落地的情况下，虽然我们今天也认为是软着陆，但是也不排除硬着陆的风险。

　　第二个短期风险来自于投资，除了刚才谈的房地产量价下行之外，来自于地方基本建设投资的下滑风险也是不容忽视的。尤其是在土地出让金大幅度减少，地方平台债大幅度减少的情况下，这块的减少幅度也不容忽视。长期来看，这个趋势也是一样的，整个“十二五”期间，从2012年到2015年，中国出口的净顺差在2015年大概实现一个国际收支平衡。未来4年里，出口对GDP的贡献可能都是负的。投资，在房地产和地方基本建设投资不能够拉动GDP的高增长以后，投资的这个下滑也是持续的。所以说，我们认为中国无论从短期还是从中长期来看，经济要防范的都是向下的风险，而不是向上的风险。虽然2011年是软着陆，2012年软着陆的概率也很大，但是不排除硬着陆的风险。这样状况下，从宏观上我们认为货币应该适度宽松。

　　此外，从微观上，作为民营背景的投资银行，我们广泛接触全国各地的民营企业，有句话叫做春江水暖鸭先知，大部分的民营企业反映的情况来看，资金需求根本得不到满足。其次从我们每天接触的资本市场来看，也是偏紧的。正是因为资金链的持续紧张，才让资本市场跌回十年前的水平。李稻葵教授最具有前瞻性，在目前的这种状况下，资本市场因为信心缺失，都在担心会不会跌破2000、1800，甚至有人会担心会不会跌到1600的时候，或者涨到5600的时候，我觉得太有前瞻性的，货币应该保持适度宽松。

　　为什么我们的定调要稳健呢？我觉得还是有很大一批学者包括中央决策者对物价放心不下。我们的预测，可能1月份如果环比物价的涨幅低于1的话，1月份的CPI就可能跌到4以下。2、3月份肯定是在3.5以下。所以这种状况下，全年的CPI我们预测大概是3.2%，刚才李稻葵教授比我预测还低，低于3。这种状况下，还有一批人不相信这个预测，虽然已经成为一个共识了，担心石油价格涨起来怎么，伊朗局势这么紧张。04年到07、08年，石油从20美元涨到140美元的过程中，油价涨了700%，但是，跟石油相关的化工类的产品累计涨幅只有37%。如果折合到每年的涨幅，就是个位数，很小，在考虑到化工在制造业CPI里的权重，实际上影响是非常非常小。所有原材料的上涨都会影响到CPI，但是不会像大家想象的那么夸大，铁矿石涨好几倍，汽车价格还在跌。我们的研究表明，油价如果涨20美元的话，对中国CPI的影响大概是0.33%。经合组织的一个研究报告，他认为石油价格涨20美元，对美国CPI的影响只有0.2%，就这么少。所以，不能想象石油一涨，价格就不可控的，这个逻辑是对的，但是想象是不正确的。

　　还有一种担心就来自于货币超发，说中国M2余额特别大，80几万亿，相当于GDP的多少倍，这种说法我觉得值得探讨，确实物价归根到底是货币现象，但是货币的状况非常复杂。中国的物价跟货币打一个比方，就好象长江上游的雪山融水和下游的关系，它中间有很多过滤，要经过葛洲坝过滤，洞庭湖等蓄水，以及暴雨的影响，最后才决定水面会不会下去。首先，全世界很少有21%的存款准备金率，也没有这么大的央票的规模，通过这两者，这个池子里冻结了20万亿人民币，过去十年累计流入并沉积在房地产的资金在20万亿，否则的话，中国股票不会一边下跌，一边市值扩大。真正流到实体经济里面，跟物价有关系的货币不足六成，一半多一点。这不足六成的货币是不是直接能通过物价上涨？也不一定，举个例子，假设宏观经济就一个产品，十个包子，货币也是十个货币，哪一个包子就一块钱，如果货币变成20个，包就也不可能变成两块钱。所以，在严重的产能过剩或者说过剩经济的背景下，即便实体经济有过剩，还会出现过剩经济的牺牲。因此我们从油价失控还是担心超发，正是因为这些简单的逻辑困扰大家，所以政府的决策者始终认为物价不可以掉以轻心，但是2012年的主要矛盾，我认为是经济增长，中小企业的资金会不会紧张，资本市场会不会持续低迷。

　　从这个角度来讲，我们认为货币政策应该而且尽快调整，信号越明确越好，货币越宽松越好，只有在这种背景下，资本市场的经济才能够避免硬着陆的风险，资本市场才能像李稻葵教授讲的有这么美好的明天。谢谢大家！