中国国际金融有限公司董事总经理王庆 (来源：新浪财经 马超彦摄)

　　新浪财经讯 “第十六届(2012年度)中国资本市场论坛”2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为：“中国资本市场：新起点、新机遇、新突破”。中国国际金融有限公司董事总经理王庆在“论坛模块一 内外协调：中国宏观经济政策如何调整”讨论上表示，中国经济实际正在经历一个明显拐点。

　　王庆：大家早上好，谢谢吴晓求(微博)老师邀请我参加咱们论坛，今天我应该是最后一个讲，参加这个环节讨论都是我们行业领导专家，谈到宏观经济论坛，从业界从市场 参与谈一下经济形势，做一个抛砖引玉。下面重点听咱们几个宏观政策和市场方面专家的观点。利用10分钟时间谈一些观点，核心就是说既然我们现在已经是严冬，我们作为市场参与者要看未来，到现在这个时点看未来，我觉得离春天不远了。今年影响经济和市场重要因素，是欧债危机，是外部最重要的因素，这张图是欧洲各国主权债务的利率，是包括了希腊许多国家。实际提出问题就是欧债危机还有多糟糕，我们判断在欧元引入之前，各国实际是内部财务状况是千差万别。引入欧元以后各国债务收敛，经过10年下来回归欧元期之前状况，资本市场先前看他会多糟糕，以及已经回归到欧元区正式成立之前时候。从资本角度来讲，也许从欧债危机 还会有进一步深化，有一些事件出来，从资本市场前瞻性角度来看，实际已经有很多坏消息已经包含进去了。

　　那么，从内部来看，这是我们对今年经济的预测，实际资本市场影响来看，我们更关注是环比经济增长预测，我们判断环比增长一季度这是一个最低点。所以经过这样一个表现，同比增长速度在3季度出现一个反弹，所以如果资本市场前瞻性的作用能够体现，应该说本年度经济增长最低点，应该体现出来。随着经济改善，资本市场应该是一个筑底过程。

　　如果我们从短期1、2季度这样趋势，从更长远来看，当前中国经济中的周期性的变化放再一个中长期框架来理解，实际上我们看到中国经济，我们认为中国经济实际正在经历一个明显拐点，这一点跟日本、韩国做过比较，中国经济在08年达到收入水平跟日本40年前水平是一致，跟韩国是20年前一致。一个问题，当日韩达到中国经济这个发展水平的时候，他经济发展有哪些规律性变化，对判断中国经济未来是否有帮助？左边是GDP增长速度，右边是通货膨胀，时间点定这三个经济比达到同比收入时间点T。这是宏观经济很基本的现象，问题说中国经济会不会经历这样的变化，实际我判断这种变化已经在发生，07年之前中国经济增长在12到14区间，现在增长在8到9区间，通货膨胀自然萎缩。02到2010年时间阶段，大概通胀就是2%左右。现在未来我们看通胀在4到6点区间，变化是结构性的变化，说到经济结构三个方面，生产结构，支出结构和收入结构，日韩经验跟我们有很明显的周期性，制造业经济活动开始变弱，而服务业实际上上升。

　　这个是经济支出结构，左边这是消费经营比重，右边是投资比重，就是说消费增长速度远远大于整体经济增长速度。所以这个经济结构发生了变化。第三个经济收入 结构，左边是企业利润经济比重，右边是劳动者经营比重，看到拐点以后企业利润下降，而劳动收入在上升。所以中国经济短期周期变化，我认为在这样大的结构调整背景下发生，如果把所有这些变化串在一起，是不是有这样一个关系。随着劳动力市场发生变化，使劳动者议价能力，所以他的工资提高，在经济工作比重上升挤压企业利润空间，随着工资提高劳动力收入提高，自然他的消费比企业消费倾向要高，他的消费增加，更多是高端消费，和服务费消费。以劳动力市场为出发点，理解这种深刻的变化。

　　实际上这是一个如何看待的问题，用两个行业汽车和电子行业这两个行业说明这个问题，如果我们看乐观一点，左边是汽车渗透率，每天汽车总量跟日韩比较同样拐点，我们这样看中国发展空间非常巨大。中国汽车占有量是跟韩国一致，跟韩国20年前一致，比日本40年前水平。空间巨大。但是如果我们把上面这两张图同样数据变成经济增长速度，所以我们如果看悲观，看下面这两张图，问题是到底如何看？这是悲观乐观如何看待问题。资本市场角度来讲，不是说资本市场有没有发展空间问题，是不是发展够快的问题，根本上来讲是一个估值判断问题。如果经济增长可持续，速度降下来，估值水平就要降下来，降下来以后预期调整到位，他自然会有发展空间。

　　实际上从估值来看，我们左边是沪深300的PE比例，那么其他是各个主要市场比例关系，由此看来实际当前中国股市估值水平已经跟国际市场收敛，达到同一个水 平。我们非常有理由相信中国经济增长尽管可以放缓，但是他的增长速度仍然会明显高于其他成熟市场。所以，在这样一个时点上，在估值水平上，我们有理由相信 中国资本市场发展前景还是比较好。

　　尤其在刚才成思危委员长讲的时候，涉及到一点，当前这种比较悲观情绪凝重环境下，我们看到更多是希望。这张图放在一个更长历史区间大家看待中国经济，因为 中国经济过去30年前，是经济奇迹，奇迹不可重演。大家反复问中国经济能否快速增长能否持续，最后这张图我觉得比较有意思，这张图是GDP水平，中国和西欧水平做一个比较。同时西欧GDP水平在缓慢持续上升，尤其到了工业化时期，就是GDP水平出现迅速的上升，同时中国GDP水平下降，所以中国GDP所谓奇迹在过去30年奇迹，放在一个历史长河中与其说是奇迹，不如说中国在600年前期间没有增长。中国经济是像一个历史常态回归。

　　这是GDP是一个收入概念，是一个流量概念，我们试想上千年欧洲经济增长，在量背景积累了巨大财富，而中国老百姓也就在过去10年、20年才有财富的概念，积累财富的机会。从这个意义来讲，老百姓积累财富意愿非常强，工作意愿非常强，在这样大背景下，中国经济增长动力是缺乏长期保障。由此对资本市场和财富的影响，将会是非常深远，谢谢大家。