海通证券：工业经济或继续下滑 去产能阵痛难免

　　长痛还是短痛？——实体经济观察2016年第20期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博等） 

　　5月经济依然不佳：地产销量增速持续下滑，乘用车销量增速冲高回落，预示下游需求走弱；粗钢产量依然负增，电力耗煤跌幅扩大，意味着工业经济或继续下滑。

　　财库81号文昭示财政稳增长再度发力。托底经济下滑固然要求短期调控，但才是中长期主线，正如习主席在深改组会议上强调的，“改革有阵痛，但不改革就是长痛”。钢铁煤炭行业去产能，央企“瘦身健体”阵痛难免，但也是增强竞争力的必由之路。

　　价格：4月70城房价继续上升，上周国内生产资料价格涨多跌少。

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电、文体娱乐尚可。中游钢铁、机械走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭弱改善，有色弱。交运弱。

　　库存：下游地产回升，乘用车仍偏高。中游钢铁、水泥、化工去库存。上游煤炭、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：5月下旬主要城市住房销量增速续降，上周土地成交降。5月下旬前5天26城住房日均销量同比增速5.4%，40城销量同比增速12.7%，5月住房销量增速分别为18.0%和15.1%。5月下旬前5天主要城市日均地产销量同比增速继续下滑，其中一线城市同比继续负增长。一方面，15年5月下旬环比增速接近20%，导致去年同期基数偏高，另一方面，今年5月下旬26城日均销量较中旬下滑，也意味着需求持续走弱。而5月以来土地成交持续高增，一二线城市“地王”频出，与住房销售疲软形成鲜明对比，值得警惕。

　　乘用车：4月经销商库存压力仍大，5月第三周批发增速转负。4月汽车经销商库存系数虽较3月微幅回落，但仍在1.5以上，意味着经销商库存压力仍大。5月乘联会乘用车批发销量同比增速高开低走，前两周大幅走高，累计增速高达23%，但第三周增速大幅暴跌并转负，而前三周累计增速也大幅下滑至5%，未能扭转下滑趋势。

　　家电：4月空调、冰箱、洗衣机出口同比增速均大幅下降。4月海关总署口径下空调、冰箱、洗衣机出口同比增速均较3月大幅下滑，主要缘于外需依然低迷、低基数效应逐渐消退。5月以来三大白电周度零售销量增速大起大伏，“五一”假期销售火爆，令第一周同比增速超过100%，但也对后续销售形成透支，第二周销量同比、环比增速均大幅下滑并转负。

　　文体娱乐：上周电影票房和观影人次同比增速因低基数回升。上周全国电影票房收入降至5.71亿元，同比增速回升至22.3%，环比-8.6%。上周全国观影人次1814万人次，同比增速回升至44.5%，环比-3.1%。上周全国电影票房和观影人次同比增速因低基数而由负转正，但因热门电影上映时日较短，环比仍维持负增。根据中国票房网的统计，上周《愤怒的小鸟大电影》上映3天票房近2亿元，《美国队长3》上映17天仍有近1.5亿元的单周票房表现。

　　中游行业：

　　钢铁：5月上旬粗钢产量跌幅扩大，上周钢价续跌，开工续升。上周钢价继续下跌，带动吨钢毛利下滑，监管因素的影响仍在发酵，钢价继续回归基本面。但前期钢价持续猛涨和稳增长预期令高炉开工率仍在回升。但当前行业供需格局依然偏弱：一则5月上旬粗钢产量同比下降2.6%，继续负增长，且跌幅大于4月；二则5月以来钢材社会库存环比增速转正，并迭创同期新高。

　　水泥：上周全国高标水泥价格小幅上升，企业库容比回落。上周全国水泥市场价格环比小幅上扬0.71%，企业库容比小幅回落。5月中旬以来，国内水泥市场价格维持震荡格局，不同地区涨跌各异：华东受持续降雨影响，价格出现小幅回落；西北地区随着需求增加以及企业开展行业自律价格继续上行；中南、华北和东北地区价格短期以稳为主。

　　化工：上周涤纶POY价格升、库存降，PTA产业链负荷率降。上周涤纶长丝POY市场以调整为主，价格回升、库存去化。下游纺织业将进入传统淡季，且为保障9月杭州G20峰会期间的环保工作，夏季浙江纺织印染产能将受到抑制，近期江浙织机负荷率已持续低于过去两年同期水平，对聚酯、PTA的需求料将维持弱势。而随着PX、PTA装置陆续重启，供给压力增大，上游PTA工厂、聚酯工厂负荷率或将回升。

　　机械：4月挖掘机销量同比增速暴跌，环比增速创同期新低。4月挖掘机销量同比增速-15.7%，较3月暴跌并转负，累计增速5.1%。4月挖掘机销量环比增速-47.9%，创05年以来历年同期新低。4月挖掘机销量同比增速暴跌并转负，跌幅之大已不能仅仅用“低基数效应消退”来解释，主因应是前期需求透支，令当期需求低迷。而从环比增速看，3月创历年同期新高、4月创历年同期新低，也印证3月需求高增对4月形成透支。

　　电力：5月下旬电力耗煤同比跌幅扩大，环比增速季节性回升。5月中旬电力耗煤同比跌幅略收窄，但下旬跌幅再度扩大，而下旬环比增速虽季节性回升，但在历年同期中仍处偏低水平。5月前25天日均电力耗煤同比增速-10.8%，跌幅大于4月的-7.2%，预示5月发电量、工业增加值增速或或依然低迷。

　　上游行业和交通运输：

　　煤炭：上周煤炭价格平中有升，秦皇岛港口煤炭库存降。上周煤炭价格平中有升。需求端电力耗煤环比增速走高、高炉开工率持续上升，令动力煤、焦煤价格继续上升，也带动港口煤炭库存去化。上周国务院常务会议再提钢铁煤炭去产能，而山西省已指定焦煤集团和阳煤集团各选一座煤矿开始关停试点，当前去产能已进入实质操作阶段。

　　有色：上周LME铜价格降、铝价格升，LME铜、铝库存均降。上周在美元继续走强、需求未现改善的背景下，有色金属价格出现分化：LME铜价格继续下降，铝价格小幅反弹。而当前市场仍呈供需双弱格局，库存仍在不断去化，上周LME和上期所铜、铝库存均下降。

　　大宗商品：上周国际油价续涨，CRB先升后降，美元指数上升。上周加拿大大火和尼日利亚恐怖袭击的影响仍在持续，而美国石油钻井平台数结束止跌，叠加美元走强，国际油价继续上升，但涨幅趋缓。上周公布的美联储4月议息会议纪要态度偏鹰派，对经济形势信心有所增强，纪要公布后美指走高，期货市场显示6、7月加息概率大幅上升。

　　交通运输：上周航空客运周转量增速小降，BDI、CCFI小幅上升。上周航空客运周转量同比增速小幅回落至15.2%，国内、国际线增速均下滑，但仍处在相对高位。上周BDI指数和CCFI指数虽小幅上升，但仍处低位，国际大宗商品贸易疲弱格局未变。