海通证券：预计4月CPI小幅升至2.4% 货币政策趋于稳健

　　经济复苏放缓，生资价格新高——海通宏观周报

　　宏观专题：油价反弹的逻辑和空间

　　历史上的油价：供、需、美元三轮驱动。二战以来供给端的变化（地缘政治、价格战、技术进步、成本变化）主导了油价波动，需求端的影响相对长期和缓慢，而美联储加息周期也加剧油价波动。

　　过去两年油价为何暴跌？页岩油产量大增，沙特坚持不减产。本轮油价暴跌主因是美国页岩油革命，技术进步和能源独立政策令页岩油产量快速增长，危及沙特份额，以沙特为首的OPEC国家坚持不减产，令油价暴跌。

　　年初以来油价缘何反弹？页岩油供给收缩，沙特外储压力大。油价大跌令美国页岩油企业盈利恶化、生产持续收缩，页岩油产量见顶回落。而低油价、高赤字令沙特外储大量流失，也意味着“低价格保份额”策略难以持续。而伊朗原油产量占全球比重不足0.5%，增产冲击相对有限。

　　油价上涨空间有多大？页岩油开采成本是上限。油价上涨空间取决于油价上涨何时触发美国页岩油产量回升。在保持20%的税前IRR 的情况下，美国页岩油企业盈亏平衡点在30~100 美元/桶不等，均值68 美元/桶。若油价重回盈亏平衡点之上，页岩油企业有望重新开工，产量回升将令油价上涨受阻。

　　一周扫描：

　　海外经济：日央行空城计，美联储信心增强。日央行上周再度出乎市场意料，既未降息，也没增加购债规模，却调低了增长和通胀预测。市场失望之余，日元汇率大涨至106，日经指数大跌3.6%，美指创7个月新低93。美联储议息会议维持利率不变，删除对全球经济和金融担忧的表述，且强调通胀低迷反映了“早些时候”能源价格和非能源类进口品价格的下跌。本次声明虽不如去年10月鹰派，但至少说明美联储对美国经济的信心较3月大幅增强。

　　国内经济和物价：经济复苏放缓，生资价格新高。4月全国制造业PMI回落至50.1，低于市场预期的50.3，制造业景气略转差。分项指标中，内外需均小幅回落，生产也随之走弱。而4月主要26城地产销量增速回落至63.3%、六大电厂电力耗煤同比跌幅扩大至-7.4%，也都指向4月经济复苏短期放缓。4月PMI购进价格指数创11年6月以来新高至57.6，印证国内生资和国际大宗价格普遍上涨，我们预测4月PPI环比0.6%，同比降幅收窄至-3.5%。4月食品价格小幅下跌，我们预测4月CPI小幅升至2.4%。4月以来食品价格涨幅放缓，但生资价格大涨，非食品价格上升，通胀易升难降。

　　流动性和货币政策：货币趋于稳健。上周货币利率稳中有升，R007升至2.61%，R001稳定在2.06%。上周央行操作逆回购5800亿，MLF投放2670亿，逆回购到期8700亿，央行净回笼230亿。上周美指大贬2.1%，人民币对美元汇率小幅升值0.1%，而外汇市场人民币兑美元成交量明显增加。上周中央政治局会议强调继续实行稳健货币政策，同时提出关注物价变化。上周央行3周以来首度净回笼货币，货币市场利率稳中有升，且央行已连续两月未再降息降准，种种迹象表明货币政策或从实际宽松转向稳健。

　　国内政策：营改增全面推开，保持股市健康发展。全面推开营改增试点将于5月1日实施，此次营改增试点范围扩大，确保各行业税负只减不增。未来增值税划分比例由中央75%、地方25%变为中央、地方各50%，过渡期暂定2-3年。上周政治局会议强调，中国一季度经济运行保持在合理区间，经济下行压力仍大，要保持股市健康发展，加强市场监管，保护投资者权益。