【民生宏观】央行如解意 容易莫摧残

　　新浪财经讯 13日，央行[微博]公布7月金融统计数据报告，当月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元；当月社会融资规模为2731亿元，比去年同期减少5460亿元。新增人民币贷款及社会总融资大幅下跌。对此，民生证券表示，7月金融数据大幅低于预期，主因融资需求低迷，金融机构风险偏好下降。实体经济无法承受政策收紧，预计定向宽松继续。

　　①7月份社会融资规模仅增2731亿元，表内、表外融资规模均大幅弱于历史均值。表外融资中的未贴现承兑汇票大幅下降拖累社融，我们认为主要是房地产下行背景下，金融机构的风险偏好回落，对企业的承兑汇票接受审慎所致。

　　②新增人民币贷款3852亿，其中：居民新增短期贷款仅为259亿，反映居民消费借贷意愿不强，与7月汽车销售弱对应。新增居民中长期贷款较上月回落，对应的是7月房地产疲弱的销售；企业短期贷款大幅下降，反映实体缺乏扩大再生产意愿，部分企业提前还贷减轻财务压力；企业中长期贷款新增规模仍维持高位，反映的是对信用风险引而不发和旧存量的维系。值得关注的是票据融资大幅增长1726亿，反映实体融资需求不强，银行通过风险小、灵活性强的票据贴现完成央行逐月下达的信贷额度。

　　③M2同比13.5%，较上月同比大幅回落，反映7月后半年段央行公开市场净回笼，基础货币投放量不足，实体融资需求回落制约货币创造。M2同比增速与社融余额增速裂口进一步扩大，反映此前信贷扩张主要依赖货币宽松供给端推动，实体自主融资需求意愿不强。新增非存款类金融机构同业存款+保证金存款高于历史均值，反映金融脱媒对存款的分流还在继续。

　　④人民币存款大幅减少1.98万亿，一方面因季末揽储后，银行存款季节性流出。另一方面7月存款减量远低于历史季节性水平，反映实体融资需求不强，存款派生能力减弱。其中值得关注的是7月当月财政存款再度反弹至6804亿，超过季节性回笼量，与7月财政支出放缓对应；7月新增外币存款150亿美元，前期结汇率处于历史低位，考虑到近期人民币趋势性升值，预计7月结汇需求上升带动外汇占款增量会有所反弹。

　　⑤ 房地产等传统产业趋势性向下，新经济规模尚未大规模形成，经济高度依靠政策托底(基建为主)。而一旦政策宽松力度减弱，实体经济复苏就会出现瓶颈，融资需求就会显著下降。不宜将本月异常“紧”的数据解读为政策将持续收紧，预计在底线思维之下，整体政策基调仍将维持“总量稳定、结构优化”。