胡蓉萍

　　考验银行定价能力的时代到来了。

　　7月19日晚间，中国人民银行一纸公告，宣布启动了16年的利率市场化改革取得了实质性的突破——经国务院批准，中国人民银行决定自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，即取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。另外，对农村信用社贷款利率不再设立上限。

　　就在6月底，第二届广州金交会上，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠向外界透露，存款利率可能先开放中长期定期存款的上浮区间，并逐步扩大到短期和小额存款利率。而在放开存款利率之前，多位市场人士预计，存款替代产品体系也将被培育和完善起来，即不久的将来，金融机构将被允许在市场上发行同业存单，以及针对企业和个人的大额可转让定期存单（CD）。

　　多位商业银行人士表示，贷款利率下限取消对商业银行短期内影响并不大，因为贷款利率以上浮为多，因此下限对商业银行的舒服束缚本来就很小，短期内不会导致贷款利率的价格战，“更刺激的应该是未来存款利率的完全放开”。目前，各家商业银行也在紧锣密鼓地准备应对利率进一步市场化，尤其是在IT系统建设上，均在纷纷改进以适应利率市场化。

　　2012年6月8日和7月6日，央行两次调整金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间是我国利率市场化的重要步骤。到此次7月19日的贷款利率市场化，事实上，表明中国距离全面的利率市场化只差存款利率放开这一步了。

　　贷款利率松绑

　　7月19日，中国央行这样解读贷款利率放开的意义：全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户自主协商定价的空间将进一步扩大，一方面有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，并不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，进一步加大对企业、居民的金融支持力度。另一方面，将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，随着企业越来越多地通过债券、股票等进行直接融资，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化；也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。

　　但是对于个人住房贷款利率，此次并没有调整浮动区间。央行继续对个人住房贷款实施有效的政策引导和审慎性监管，并要求商业银行继续严格执行差别化住房信贷政策。

　　7月20日起，央行不再对农信社贷款利率设置上限。2004年10月，在放开金融机构贷款利率上限时，考虑到当时城乡信用社贷款定价机制尚不完善，暂时保留了对其贷款利率的上限管理，并将利率上限由基准利率的2倍扩大至2.3倍。

　　央行认为，放开农村信用社贷款利率上限的条件已经基本具备。

　　兴业银行首席经济学家、市场研究总监鲁政委[微博]表示此次贷款利率下限放开有利于谈判力量强的主体，对其他主体利率无影响；取消农信社贷款利率管制，意味着明确许可突破4倍限制，有利于覆盖小微三农贷款风险、改善金融支持。

　　6月19日，国务院总理李克强在有关会议上提及利率市场化时，将“推进利率市场化”从汇率市场化和资本项目兑换等改革中摘出来，单提并将其置于首要的结构调整的措施中，令市场认为高层有意将它作为结构调整的重要手段在未来发挥作用。

　　近日，央行金融研究所所长金中夏也发表了题为《中国利率市场化有利于经济结构转型》的署名文章，认为目前中国已经初步具备了进一步利率市场化改革的条件，且进一步利率市场化有利于经济结构转型。

　　金中夏撰文指出，银行部门存贷款利差被压缩，在一定程度上削弱了银行相对于直接融资的优势。社会融资可能更多地通过直接融资渠道，即股市和债市的渠道。从长期来看，对中国股票市场和债券市场的发展是非常有利的。由此，中国金融业的结构就会发生变化——不仅直接融资、间接融资会发生变化，银行业务结构本身也会发生变化。因为银行将来可能越来越不能单纯依靠存贷款利差而生存，而需要进一步发展中间业务，比如财富管理服务。未来很多金融中介收取的将主要是手续费和管理费而不是存贷利差，这是监管部门和公众应逐渐熟悉的。

　　一家股份制银行高管认为：“利率市场化改革已取得重要进展，商业银行差异化、精细化定价的特征进一步显现，市场机制在利率形成中的作用明显增强。”

　　利率市场化中起步最早的是贷款利率。这次利率市场化的再推进或许也将从贷款利率开始。事实上，贷款利率七折的下限设置形同虚设，考虑到资金成本和盈利空间，几乎没有银行用足过贷款基准利率七折的下限。

　　2013年一季度的央行货币政策执行报告显示，今年3月，全国一般贷款中执行利率下浮的贷款占比仅为11.44%，比年初下降2.72个百分点；执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03个百分点。

　　也因此，在目前信贷市场供求偏紧、贷款利率上浮压力较大和实际执行贷款利率较高时，放开贷款利率下限，不会导致银行间发生贷款定价的过度竞争，信贷市场也不会出现大幅波动。

　　全国人大财经委副主任吴晓灵对媒体表示，到经济困难的时候，取消贷款利率的下限就会产生作用。

　　银河证券首席总裁顾问左小蕾表示，短期内金融机构不会下调贷款利率。她表示，取消利率管制是利率市场化的前提，因此取消贷款利率下限是一个重大进步但还不够。目前存款利率上限并未放开，这意味着对于金融机构的定价能力依然未构成挑战。

　　大额可转让存单或重启

　　中国利率市场化改革自1996年启动，之后稳步推进。目前，人民银行仅对金融机构人民币存款利率上限和贷款利率下限进行管理，货币市场、债券市场利率和境内外币存贷款利率已实现市场化。2012年6月和7月，人民银行进一步扩大了金融机构存贷款利率浮动区间。

　　对于此次贷款利率放开，央行认为，我国进一步推进利率市场化改革的宏微观条件已基本具备。从宏观层面看，当前我国的经济运行总体平稳，价格形势基本稳定，是进一步推进改革的有利时机。从微观主体看，随着近年来我国金融改革的稳步推进，金融机构财务硬约束进一步强化，自主定价能力不断提高，企业和居民对市场化定价的金融环境也更为适应。从市场基础看，经过多年的建设培育，上海银行间同业拆借利率（Shibor）已成为企业债券、衍生品等金融产品和服务定价的重要基准。从调控能力看，货币政策向金融市场各类产品传导的渠道也已较为畅通。

　　此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，主要考虑是存款利率市场化改革的影响更为深远，所要求的条件也相对更高。从国际上的成功经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。

　　关于利率市场化的下一步，央行有关负责人表示，2003年以来，金融机构公司治理改革取得了重大进展，但尚未完全到位，同时存款保险制度、金融市场退出机制等配套机制也正在逐步建立过程中。央行有关负责人表示，将会同有关部门进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。

　　多位市场人士表示，允许金融机构发行CD已被重新提上日程。

　　CD是指银行为吸收资金发行的，可以在金融市场上流通转让的银行存款凭证，一般为固定利息，即可流通的大额协议存款。

　　早在1986年，交行、中行以及工行曾相继发行大额存单。央行曾于1989年首次颁布《关于大额可转让定期存单管理办法》（后于1996年修订），允许最高利率上浮幅度为同类存款利率的10%。10%的上浮空间使大额存单成为极具吸引力的储种，出现了存款“大搬家”的情况。最终于1997年4月，人民银行决定暂停大额可转让定期存单的发行。

　　央行货币政策司司长张晓慧2011年6月在《中国金融》撰文指出，央行对同业存单的定义、发行及交易对象、期限及定价方式、核准程序及金额、发行、流通、转让方式、监管归属问题等关键要素，进行了详尽研究和充分论证，研究制定了发行CD的实施方案，未来将选择适当时机，进行发行和交易的试点。

　　两年之后的今天，时机或已成熟。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，目前中国推广CD的时机已经成熟，且风险可控。CD作为利率可以自由浮动的银行融资工具，可以提高存款利率市场化的程度，但又不至于全面冲击存款成本和挤压银行利差。

　　某股份制银行资产负债部门人士对本报表示，银监会8号文出台之后，大量存款正在寻找非银行渠道投资以获得高收益，引入CD可以起到稳定存款的作用，避免存款流失。

　　“下一阶段，人民银行将继续完善市场化利率形成机制，优化金融市场基准利率体系，建立健全金融机构自主定价机制，逐步扩大负债产品市场化定价范围，更大程度发挥市场机制在金融资源配置中的基础性作用。”央行有关负责人表示。

　　7月1日，国务院办公厅公布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提出要稳步推进利率市场化改革，更大程度地发挥市场在资金配置中的基础性作用。