随着危机的蔓延，风险已深入实体经济，危机的化解需要更深层次的干预手段，各国救市目标在2008年10月份以来发生了一个重大转向，即从输血式的紧急救助向避免实体经济陷入严重衰退的救助计划转变。在金融机构普遍收紧信贷的情况下，企业尤其是中小企业更难获得贷款，各国政府不得不绕开金融市场传导渠道，直接刺激总需求，这是因经济形势变化而作出的正确调整，但是从历史经验来看，各国政府大规模的救助计划在短期很难阻止经济下滑，进一步的经济刺激举措能否在2009年遏制全球经济步入衰退的步伐将成为关键。

　　第五，欧美各国救市资金来源和偿还问题是影响未来的巨大不确定因素。以美国为例，我们初步估算，本次美国政府救市已经承诺资金高达1.8万亿美元，包括7000亿美元的救市计划，对“两房”2000亿美元、AIG的800亿美元救助实际会达到1500亿美元，1650亿美元的“阳光计划”，1500亿美元的债券担保以及500亿美元的货币市场担保等。虽然救市的实际开支目前难以估算，但不会是一个小数字。美国政府只有三个基本方法解决这个问题：第一是增税；第二是在国际市场发行国债，由外国机构来购买；第三是利用美元作为全球货币的特殊地位大规模地印发美元。在美国经济即将陷入严重衰退背景下，美国政府正在努力刺激经济，提高税收显然不是一个合适的政策。目前全球外国政府持有美国政府债券约为1.5万亿美元，难以在此之外再增持1.8万亿美元的美国国债。发钞当然在技术上是容易的。美国政府无论是通过提高税收、发国债或者是发钞来筹集救市资金，均无法摆脱两难困境，最终将会导致美国通货膨胀压力上升和美元的持续性贬值。

　　第六，各国着手修正危机中暴露的监管缺位，但未取得实质性进展。1998年，对冲基金—长期资本管理公司因高杠杆而出现问题，美联储救市，美国经济免于陷入衰退，但却错失了弥补金融监管漏洞的好时机。20世纪90年代以来，全球金融市场发生了影响深远的结构性变化，例如，新的、复杂的金融创新工具爆炸式增长，新的交易模式使商业银行追逐表内业务表外化，新的市场参与者，对冲基金、私募股权公司、国家财富基金、资产支持商业票据渠道公司以及结构性投资工具等的影响力越来越大，金融一体化进一步加深，这些变化导致全球金融市场透明度下降，并潜藏流动性风险。

　　监管体制已经明显跟不上层出不穷的金融创新步伐，无法适应金融市场和金融机构的高杠杆率、高关联度、高不对称性的特性，尤其是场外衍生品的迅猛发展凸显市场监管明显乏力。当衍生品的交易跨越国界，衍生品监管就不能仅仅依靠某一个国家，任何单方行动的效果都将被稀释或抵消。一些国际组织如国际清算银行、巴塞尔委员会、国际证券委员会组织对金融衍生品场外交易发布过一系列重要的指导文件，对场外金融衍生品的风险管理和监管也具有重要的指导作用，但是对衍生品监管国际合作的覆盖面仍较窄，而且这些文件并不具备法律约束力。

　　危机必然促使各国加快金融监管改革以及加强国际监管协调的步伐。2008年3月，美国财政部公布了宏大的《美国金融监管体系现代化蓝图》。2008年4月15日，美国财政部对外公布了对冲基金“最佳行为准则”草案，草案要求提升对冲基金透明度，强化风险管理，确保金融市场稳定。对于如何加强对评级机构、对冲基金、跨国金融机构等方面的监管，如何提高衍生品市场的透明度以及国际金融监管如何协调等关键问题有待于下一阶段解决。

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