缘何流入？

　　从现有专家学者的分析中总结，中美利差逆转、人民币升值预期、投机中国资本市场等被认为是热钱涌入中国的主要原因，安信证券首席经济学家高善文进一步从需求角度阐释认为，热钱的流入与持续实施的紧缩政策关系密切。

　　布瑞纳认为，热钱大量涌入中国始于2007年10月以来美元与人民币利率差的逆转(附图)。目前，中国央行一年期债券的利率已经比同期美国国债高出约170个基点。这带来了套利的机会，本地企业大规模借入低成本的美元，替代利率较高的人民币投在国内。推动套利的第二个因素是人们普遍预计政府将加快人民币升值步伐，或是对人民币币值进行一次性重估。这类贷款可以从国内外币贷款的大幅增加中找到证据。在截至2008年5月的12个月中，此类贷款增加了近1000亿美元，目前为2740亿美元，一年时间增长了55%，高于上一年12%的增幅。这类贷款通常会兑换为人民币用于在本地的营运资本和投资，本地银行则在筹集美元以发放此类贷款。与此同时，中国的企业正在银行中囤积人民币。非金融企业在银行中的存款持续增长，尽管实际利率达到了-4%，而且央行在去年底对银行贷款实行了严格的限制。这些因素通常被认为会导致国内企业约为2.9万亿美元的银行存款出现下降。实际上，今年1月企业存款的确出现了暂时的下降，但这种情况很快就发生了逆转，今年前5个月，企业存款折合成年率创出了23.3%的历史增长纪录，而去年的增幅为20%。

　　世界银行经济学家林毅夫则认为，中美利差不足以吸引热钱。热钱流入的目标可能有三个：货币升值，赚中美的利率差，在国内资本市场获利。林毅夫称，由于中国资本账户没有开放，外来投机者的交易费用很高，中美利差不足以吸引热钱。同时，提高利率本身对资产泡沫有抑制作用。高盛(亚洲)董事总经理胡祖六亦基本持这一观点。

　　高善文认为，讨论热钱流入的问题，人们更多地是从供给的角度研究和讨论。如果从需求角度看，热钱的流入与持续实施的紧缩政策关系密切。面对持续的信贷紧缩，企业资金压力很大。面对这样的压力，企业有很多办法来解决，比如可以放慢存货的积累速度等。此外，企业还会采取另外的办法，即从境外市场通过各种方法筹措资金，这就表现为大量热钱的流入。从历史数据分析，多年以来所谓的热钱流入、流出，在更大程度上跟国内资金的松紧是联系在一起的。

　　如何管治？

　　中国存在热钱的前提下，关于热钱的治理也存在争论。一些学者认为目前热钱规模不大，对中国经济影响有限；另外一些学者则持相反观点，即坚决遏制热钱蔓延，加大对热钱的识别和打击力度。

　　中国人民银行行长顾问魏本华曾表示，中国外汇储备增加额中只有小部分来自投机性资金流入，这部分资金不会给中国经济带来威胁。

　　清华大学教授李稻葵认为，从国民经济的发展看，包括与M2增长和储蓄增长相比，热钱规模依然比较小，所以其影响并非想象那么大。热钱最大的危害产生于其突然大规模撤离。目前判断热钱动向要特别关注美国经济的冷暖。如果美国经济在2008年总统竞选以后变冷，很多美国企业出现经营不善，需要投资缩减的时候，就有可能造成美国国内资金紧张，热钱很可能就会撤出中国市场。这一动向值得关注。　

　　布瑞纳认为，如果企业的活动是热钱流入的主要推动力，那么央行想通过加息或调整存款准备金率等传统杠杆控制金融泡沫就非常困难。由于担心会吸引更多的热钱，加息选择已经被排除在外。这迫使央行只能依赖例行上调银行存款准备金率，大力吸纳流入的外汇，以控制流动性。此种举措导致银行的资产负债表中充斥了大量低收益率票据，其效力也日益降低。这些政策的结果就是推高了国内借贷的成本，进而增加了企业进一步从海外借贷的动力。行政手段无法解决这一问题，如果人民币升值幅度加大，比如达到10%，那么这些热钱带回它们国内的将是1.5-2%左右的套利，外加人民币升值带来的收益。无疑，热钱的流入将爆炸性增长。这种单向式的资金流动将一直持续到人民币大幅重估或美联储上调利率，导致息差减小为止。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，随着人民币升值的加速，国际热钱流入中国的速度明显加快，中国在短期内应加强对直接投资和贸易项交易的监管，紧缩国内个人换汇额度和香港银行向内地汇款的限额。报告同时指出，中国应建立市场价格信息库，提高识别用贸易渠道转移热钱的能力，在人民币对美元汇率升值到6:1之前，应准备应对热钱大规模流出的预案，着力打击地下钱庄，对违法的机构应该抓出一批典型，高调给予处罚，以达到警示效果。

　　尽管存在争论，但热钱问题目前正在引起国家有关部门的高度重视。2008年4月，国　务院召集财政部、发改委、央行等部门，就热钱监管进行讨论研究。央行行长周小川近期也表示，央行正在密切监测流入中国的国际资本。外管局有关负责人表示，今年外汇管理工作将把重点放在严格外汇资金收结汇管理，加大跨境资金流动的外汇检查力度等方面，并将会同相关部委严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为，加强跨境资金流动监测预警。