|
|
热钱迷局
于欣
针对中国是否存在大规模的热钱、如何管治热钱，各方专家近期展开了激烈的争论。
2005年中国进行外汇制度改革以来，人民币显示出巨大的升值潜力，2008年的前6个月，人民币对美元累计升值幅度已经接近6.5%。2008年初，伴随美联储大幅降低基准利率75点至3%，并同时降低再贴现利率75点至4%，中美利差由正转负并达到目前的超过1%。加之近年来中国股市、楼市显现的巨大投资机会，这些因素都成为热钱涌入中国的动力。
热钱，又称游资或投机性短期资本，由于热钱在学术界既没有明确的定义，也没有权威的统计口径，加上官方统计数据有限，所以，近期国内外专家学者围绕热钱展开激烈争论，争论的焦点主要集中在是否存在热钱、热钱的规模、热钱流向中国的动因、热钱的治理等问题。
是否存在？
今年以来，我国外汇储备增长迅速。截至2008年6月底，中国外汇储备余额已达18088亿美元，同比增长35.73%。上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元。外汇储备的迅猛增长，在一定程度上加深了人们对热钱涌入的担忧，而多数专家学者也都认同热钱的存在。
但就在2008年7月，有媒体报道外汇管理局官员公开否认了热钱的存在。理由是2007年我国新增的4600亿美元外汇储备中，2600亿美元来自经常项目的贸易顺差，外商直接投资(FDI)1300多亿美元，两者相加将近4000亿美元。另外再加上每年至少500亿美元的外汇储备收益回报，4600美元的外汇储备基本上都能找到对应的真实贸易背景。无论从资金通过的渠道还是规模，目前基本上不存在热钱。热钱的一个存在条件是资本项目的开放，而我国资本项目是受管制的，热钱从经常项目走，无论是货物贸易还是FDI，快进快出都比较困难。不过，随后国家外汇管理局综合司新闻处即发表声明称，“中国并无热钱存在”的观点不代表外管局。这一声明令热钱的争论变得更加扑朔迷离。
规模多大？
目前最流行的测算流入中国的热钱规模的方法有两种：一是直接把外管局编制的国际收支平衡表中的“错误与遗漏”项目的数据算成热钱；二是用外汇储备增加量减去贸易顺差，再减去外商直接投资净流入，得出热钱数值。不过，这两种算法均受到前提假设、统计口径和统计数据的制约。由于估算方法不同，不同的观察者关于中国热钱规模的测算差异也较大。
中国社科院研究员张明测算显示，2003年以来，流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元。其测算模型的假定包括：一是将热钱在中国的盈利，也就是高达5000多亿美元的数额也算入热钱范畴；二是此次研究将起始时间从2005年前移至了2003年；三是在推算过程中采取了高估原则；四是在对外汇储备增加额进行调整时，还综合考虑了汇率变动、储备投资收益、央行对中投公司的转账等一系列因素。这一方法引起不少异议。
据北京师范大学金融研究中心主任钟伟测算，截至2005年底，在中国境内的热钱超过3200亿美元，2006年底和2007年底分别为4000亿美元和5000亿美元，预计到2008年底和2009年底，国内的热钱规模很有可能突破6500亿美元和8000亿美元。
今年6月初，德意志银行发布的研究报告认为，实际流入的热钱规模达到3700亿美元，超过今年前4个月的官方外汇储备增量，德意志银行还概述了热钱涌入中国的主要渠道，约有一半的热钱是以FDI的形式进入中国的，数量往往超过官方实际批准的金额；约有1/5的热钱是通过进口少开具发票或者出口超额开具发票的方式流入的；其余热钱则通过各种各样的暗道进入中国，或通过没有执照的货币兑换商，或通过直接向当地人支付外币。
《华尔街日报》的文章利用最常见的方法，即获得每月的外汇储备增加额，然后减去贸易顺差和FDI的流入，估算在2008年4月744.8亿美元的新增外汇储备中，有502亿美元为无法解释的热钱。同时，其刊登的伦敦Trusted Sources研究机构首席经济学家劳伦斯·J·布瑞纳(Lawrence J. Brainard的报告认为，今年以来中国每个月的消费者价格指数都未低于过7.1%。这虽然一定程度上可归因于猪肉等食品的供应短缺，但根本问题却是太多的钱流入到经济领域，追逐太少的资产。据其估计，今年前5个月，除了780亿美元的贸易顺差外，还有1500亿至1700亿美元的热钱进入到中国。
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆对热钱的估算则相对保守，他认为，2005年至今的热钱流入量为3109亿美元。在今年前5个月2690亿美元的新增外汇储备中，真正的热钱约为510亿美元。
|
小调查 |