如果说负权益问题还可以通过“输血”和债务重组等技术性手段来解决，那么“造血”将会是更加棘手的问题，原光大集团的资产回报率过低，是光大金控的致命伤

　　文/刘晓忠

　　007年6月30日，证监会发审委在第93次会议上有条件通过了光大证券的IPO事宜。此次拟发行不超过5.2亿股普通A股，占发行后光大证券总股本不超过15.21%。

　　据悉，自汇金公司“艰难”入股光大金融控股公司(下称光大金控)和光大银行后，光大银行也于2008年6月5日向证监会递交了上市申请。光大银行或将采取先A后H的发行方式，预计筹集资金200亿元以上。

　　两个IPO的悉数展开，意味着自成功拿到中国第一块金融控股牌照后，光大集团加快了战略重组进程，开始着力打造光大金控的框架。

　　作为中国首家金融控股集团，光大金控是在原光大集团的资产与包袱的基础上组建的。金融控股能否让光大集团脱胎换骨？

　　“输血”诞生

　　摆在即将亮相的光大金控面前的有两大问题——负权益和资产回报率过低。

　　为解决光大控股的负权益问题，中央汇金公司(下称汇金)再次充当了救火队员的角色。2007年11月30日，汇金向光大银行注入了200亿元人民币等值美元。汇金按每股1元的价格持有光大银行200亿股，占其总股本的70.88%。

　　与此同时，由于原光大集团有相当一部分负债是人民银行的再贷款。因此，要改善即将成立的光大金控的负权益问题，必须对人民银行的这部分再贷款进行处理。最有效的办法是债转股，但由于央行不能直接作为持股主体，汇金自然又被推上了前台。

　　据悉，汇金将承接光大集团对央行的债务，成为光大集团的债权人。汇金获得债权人资格后将对光大集团进行债转股，并成为光大金控的股东。汇金和财政部将一同成为光大金控公司的股东，其中汇金为控股股东。目前来看，一旦债转股完成，汇金公司将同时成为光大金控和光大银行的控股股东。此外，建银投资也在光大实业成立时注入了44亿元的资本金，成为光大实业的控股股东。

　　如果说负权益问题还可以通过“输血”和债务重组等技术性手段来解决，那么“造血”将会是更加棘手的问题，原光大集团的资产回报率过低，是光大金控的致命伤。

　　盈利能力顽疾依旧

　　光大银行和光大证券是光大集团旗下的主要金融资产;以2005年的数据计算，光大银行和光大证券的资产占光大集团总资产的92%。近年来，两者的经营业绩虽有所改善，但资产回报率低的问题仍然突出。

　　光大银行在经过中央汇金的注资和批量不良资产剥离后，终于结束了持续三年的“无年报”之旅，披露了2007年年报，并补齐了2005年至2007年的数据。年报显示，三年来该行的净利润呈加速增长态势，分别达到25.4亿元、26.5亿元和50.4亿元，不良贷款率降到2%左右，拨备覆盖率达到了119.96%，资本充足率也达到了8%以上。

　　截至2008年4月30日，光大银行发行60亿次级债，批量处置142亿元不良资产并争取优惠税收政策，弥补33.85亿元历史累计亏损，光大银行的财务状况已经符合IPO的条件。然而，亮丽的财务数据主要得益于技术性的财务改进，

　　2007年国内商业银行的存款增长较快，最高的达到28.4%。光大银行存款比上年增加312亿元，增幅仅为6%，贷款增长是存款增长的两倍，达600多亿元，提高了2007年光大银行的净利润增幅。因此可以说，2007年光大银行的净利润增长是基于资产规模的扩张，即便如此，光大银行2007年的净利润增长量，相比招行和浦发仍有相当大的差距。

　　2007年，光大银行全面摊薄后的净资产收益率为20.41%，招行和浦发分别为22.42%和23.16%。表面上看，三家银行的净资产收益率很接近，但光大银行实现这个数字的前提是其净资产较低，2007年招行和浦发的每股净资产分别为4.42元和6.53元，而光大银行只有0.87元。再看每股收益，2007年招行和浦发的每股收益分别为1.04元和1.26元，而光大银行则不到他们的一半，为0.51元。显然，光大银行的业绩等仍然处于同行较低水平。

　　光大证券是光大集团金融资产的另外一大主力，同其他证券公司一样，其业绩不稳定问题相当突出。一般来说，券商越依赖经纪业务收入，业绩越不稳定，市场交易的活跃度会直接造成公司整体业绩波动。

　　2007年，光大证券的每股收益为1.68元，同比增长354%，营业收入和净利润几乎都是2006年的5倍，其中，经纪业务占到全部营业收入的93%。很明显，这样的业绩增长完全得益于中国股市的“非理性繁荣”，不具有可持续性。

　　同期中信证券的净利润为123.89亿元，其经纪业务对主营业务的贡献率为43%，自营业务贡献35%，承销业务收入达到21.95亿元。中信证券的买方业务收入占其总收入的比重达44%，已经超过了经纪业务。

　　中信证券和中金公司在大型投行业务方面具备明显的优势，获得了许多国内大型企业上市的投行业务。国信证券则走出差异化的投行业务战略，现在已经成为业界公认的中小企业投行业务冠军。然而，光大证券目前还未形成比较明显的竞争优势，因此短期很难规避“靠天吃饭”的风险。