本报记者 王镇江

　　“目前风声很紧，外资进来相当难”，一位PE负责人对记者说。他说，尽管如此，仍有不少同行采取“打擦边球”的方式引入外资。杨军(化名)是南方一著名地产公司资金部负责人，据其介绍，此前从正常渠道引进外资很容易，但近来监管部门审批速度明显放缓，“一些资金链紧张的地产商不得不采取特别手段”。这包括假出口(但办理海关手续较麻烦)，走地下钱庄(风险较大)、银行渠道(境外分支机构抵押、境内机构放款)等。

　　从今年4月份以来，国家相关部门频出措施监控和围堵热钱。业内人士看来，决策层近期密切关注热钱乃未雨绸缪，是充分考虑到了中国经济下行趋势和金融体系尚不健全等因素。

　　对于目前热钱之危害，记者获得的数份权威报告则显示，真正值得关注的热钱至多不超过6000亿美元，甚至其中一份监管部门报告认为净流量大约也就1000亿美元，当下对经济体上不能构成大的不利冲击能力。

　　两份报告提示

　　今年4月，一份《防范境外投机性资金确保我国经济和金融安全》的报告上递至决策层，同期一位全国政协委员向决策层递交的报告也引起了高层关注。

　　上述报告指出，在人民币升值预期持续增强的背景下，境外投机性资金通过各种途径流入国内，大量进入房地产市场和股票市场，在很大程度上造成我国流动性过剩、投资过热和资产价格过快上升。

　　研究还表明，2007年境外投机性资金加速流入国内，2008年流速进一步加快。由于美国次级债危机比上年第四季度预计更加严峻，大型金融机构进一步亏损可能需要进一步注资，而流入我国的投机性资金很大一部分来自于这些金融机构设立的国际对冲基金。在这些大型银行难以自保从而急需注资的情况下，收回他们在我国高回报的“投资”的可能性大增，境外投机性资金2008年晚些时候撤离我国的可能性很大。

　　报告还说，若不能制定有效措施来控制境外投机性资金的流入和流出，国际投机者很有可能在2008年对我国房市、股市和汇市，同时进行投机并在三市上皆获利之后选择适当的时机撤出，从而导致国内股、房、汇三市相继下滑。

　　今年5月，越南经济动荡进一步引起决策层的重视。知情人士透露，有关高层领导专门布置要求加强对此问题的研究，热钱冲击的影响亦在其中。

　　南开大学金融系博士毛一文经过长期观察研究指出，热钱进入境内主要在房地产、股票市场、成品油和农产品期货市场轮换套利，套汇是热钱获得的长期好处，是长线战场，其他三个市场是阶段性战场。

　　热钱对中国金融安全的冲击，主要表现在对汇市、股市和信贷市场的冲击，以及集体撤离带来的系统风险。

　　首先，因为各种热钱进出流动都涉及货币兑换，从而会冲击中国的汇率制度，加剧外汇市场波动。

　　中行国际金融研究所副所长宗良博士说，人民币汇率走向与热钱流动互相影响，相互推动。而人民币升值预期转向将促使热钱流出，可能引发人民币贬值，动摇现有的汇率制度安排。

　　宗良博士表示，人民币并非不存在贬值可能，原因是国内经济目前存在下行风险，且美元长期持续贬值与美国的根本利益不符，未来不久趋势可能变化，一旦美元走强，国际资本流动趋势将出现逆转。

　　热钱还冲击股市和房市，导致市场大起大落。多位研究界权威人士向记者表示，人民币升值是热钱流入的主因，股市与房市价格指数涨落与人民币汇率升降紧密相关。

　　社科院世经所国际金融室张明博士表示，H股市场有保证金制度，热钱可以在H股市场利用财务杠杆，只要热钱在H股盈利远高于A股亏损，就可牟取暴利。

　　毛一文说，热钱流入将推动利率上升，可能加剧信贷乃至经济波动，加大银行部门风险，不利于宏观调控的稳健运行；此外，热钱大规模撤出可能引发系统性金融危机，而这正是决策层尤其担心的。

　　进入渠道有30-40种

　　大量热钱是如何进入国内？上述国内PE负责人称，中国存在很多制度漏洞，“可采取的手段其实很多”。

　　中国社科院金融所所长李扬表示，目前热钱流入中国的渠道有30-40种，其中通过贸易信贷、短期信贷、FDI以及地下钱庄构成了热钱流入中国的主要渠道，此外，香港、台湾地区的套汇套利也是热钱流入的不确定因素。

　　从记者获得的多份热钱报告看，贸易、直接投资(FDI)和其它投资(FOI)是公认的主渠道。

　　德意志银行首席经济学家马骏通过对200家企业和近60名个人“投机者”的调查发现，企业热钱流入的最主要途径为直接投资和高报出口／低报进口。在个人渠道方面，最主要的是两个合法的漏洞：国内银行每人5万美元的换汇额度、香港银行允许每天兑换2万港币至人民币和每天向国内银行汇款8万人民币的安排。

　　在被调查企业中，52%认为“直接投资”最易操作，另有11%的企业选择“低报进口”、10%选择“高报出口”。选择以“海外捐赠”和“地下钱庄”方式的企业，分别占被访企业的8%和5%。此外，还有17%的企业选择了“其他”方式，其中包括向员工和国内服务提供商支付外币薪酬和借外币贷款和外债等。

　　进出口贸易是热钱进入的传统途径，主要是通过“高报出口、低报进口”的方式进入。多位研究人士认为，通过此渠道的热钱占总量的一半以上。社科院世经所金融研究中心特约研究员李东平一份实证研究显示，2005-2007年贸易顺差中的虚假成分分别约为60%、72%和76%。

　　资本和金融项目是热钱进入的又一大渠道。该项主要包括外国直接投资(FDI)、证券投资(FPI)、其他投资(FOI)三个子项。南开大学金融系博士毛一文通过分析1997-2006年间的国际收支平衡表发现，其它投资项目是热钱进出的主要通道。该项在整个资本项目下占比1997年为41%，而2006年上半年高达79%，增加了38%。报告分析，其他投资比较异常，是因为该项目下的贷款异常。表现为负债方的贷款变化异常和贸易信贷变化反常。境外贷款值2005年高达2200多亿美元，2006年上半年高达1700亿美元。

　　在1997-2006年间，其它投资很不稳定，表现为大进大出，而外国直接投资和证券投资流出比较稳定，呈现大进小出的格局。

　　报告没有提供2007年的数据，不过对照2007年中国国际收支平衡表，发现其它投资方向已经发生明显逆转，表现为大出小进，当年净流出696.8亿美元，接近资本项目的顺差总额735亿美元。而其它投资异常主要是因为该项目下的其它资产所致，表现为短期资产为-1044.9亿美元(流出)。除此外还通过贸易信贷、贷款方式分别流出238亿美元和208亿美元。

　　而且2007年直接投资达1214亿美元，比资本项下顺差总额高出479亿美元。可见形势已经发生转变，直接投资或许已经上升成为热钱进出资本项目下的主渠道。

　　德意志银行上述调查显示，外资企业以直接投资或追加投资名义流入的热钱，通常采用以下三种方式：一是高报企业所需的资本金，资本金到位后有相当一部分不用作实业投资而投资于存款、基金、股市、楼市；二是在项目审批时化整为零，以逃避国家商务部和外汇部门的监管；三是改变资金用途或纯粹虚假投资。

　　多位研究人士认为，外债逐渐成为热钱进入中国境内的便捷通道。因为目前外商企业投资并不要求注册资本等于投资总额，不足部分可以用外债补足，从而使得外商投资额与实际注资额间存在明显的“投注差”。

　　目前外商投资企业的外债主要有三个来源：一是国外银行提供的贷款；二是国外出口商、国外企业和私人的贷款；三是在华外资银行的贷款。张明认为第二项是热钱进入最重要的来源。

　　2007年中国外债总额为3736.18亿美元，短期外债为2200.84亿美元，同比增长19.85%，占外债余额的58.91%。从借入主体看，外商投资企业债务余额740.04亿美元，占30.77%；境内外资金融机构债务余额463.07亿美元，占19.25%。

　　地下钱庄可能是热钱流入的另一渠道。但监管部门一位权威人士表示，地下钱庄是监管当局严打的对象，一旦被发现，不仅资金被没收，且相关企业和个人将受严惩。在目前尚存在许多“合法的空子可钻”的情况下，此通道进出代价太大，不可能成为一个主要通道。

　　一位监管部门人士表示，近年热钱问题愈演愈烈与银行、企业和地方政府的不当行为有很大关系。

　　首先是银行。按照《外汇管理条例》规定，中国境内禁止外币流通，因此外资进入中国基本都要通过银行兑换为本币。但是，银行出于谋利动机和维护客户关系需要，在结售汇方面存在不少违规行为。