朱林瑶：低调的产业与资本双面手(3)

　　由于朱林瑶的产业背景及资产注入预期，华宝国际借壳完成后复牌首日股价报收1.3港元，并长期稳定在1港元以上，即便最低时也未低于0.85港元。因此，短期来讲，朱林瑶获得约10倍的账面盈余；长期来看，借壳为华宝集团后续资本运作铺平了道路。

　　第二阶段：资产注入。借壳上市约两年后，朱林瑶启动了资产注入工作。2006年4月，朱林瑶在英属维京群岛注册100%控股的Chemactive Investments Limited(简称Chemactive)，并将国内香料香精产业的核心资产，包括华宝上海、华宝孔雀、青岛华宝、云南天虹和广州华芳等优质企业，悉数划转至Chemactive名下，使其产能约达16000吨，占华宝集团总产能的80%以上。

　　2006年6月6日，华宝国际发布公告称，公司将有条件收购朱林瑶持有的Chemactive所有已发行股本，估值39.96亿港元，作为支付对价，公司将以1.8港元/股的价格，向朱林瑶发行及配发2219731526股新可转换优先股。资料显示，截至2006年3月31日止的财年，Chemactive税后纯利3.01亿港元。依此计算，本次收购的静态市盈率13.28倍，这显著低于同期港交所上市的中国香精香料(003318.HK)20到25倍的静态市盈率。表面上看，本次交易存在大股东向上市公司输送利益的嫌疑，但事实上，这正是朱林瑶的高明之处。一方面，本次注资前，朱林瑶已经拥有已发行股份的90.99%，而注资后，其持股比例更是上升至97.57%，因此，本次注入资产，其实质是资产从左手向右手的对倒。另一方面，大股东对上市公司的慷慨大方，有利于华宝国际市场形象的塑造。事实上，复牌当日，华宝国际大涨29.03%，报收2.4港元/股，同时，由于优质资产的注入，华宝国际盈利能力大幅提升，在股市转牛的助力下，其股价一路走高，最高达到8.46港元。股价上涨令朱林瑶的财富大幅升值。

　　第三阶段：减持套现。第一次套现发生在2006年8月4日3日。华宝国际发布公告，朱林瑶拟将其直接和间接持有的27.47亿股可转换优先股悉数转换为普通股并行使认股权证，同时，将向公众股东配售6.9亿股普通股。此举可谓独具匠心。一方面，转股前，华宝国际流通盘过少，公众股仅约7400万股，不仅造成股票流动性不足、交投冷淡，而且不利于吸引大型基金以稳定股价和塑造市场形象。另一方面，转股后，朱林瑶将持有华宝国际97.57%的股份，而公众股东持股比例下降至2.43%，公司面临退市风险，而配售6.9亿股后，朱林瑶持股比例下降至74.89%，公众股东持股上升至25.11%，公司上市资格得到保存。在德意志银行香港分行的帮助下，朱林瑶以每股2.2港元完成配售，该配售价格虽较最近一个交易日收盘价2.80港元折扣21.43%，但朱林瑶成功套现15.18亿港元。

　　第二次套现发生在2007年1月17日。华宝国际发布公告称，朱林瑶将再次向公众股东配售2.773亿股。同是在德意志银行香港分行的帮助下，此次配售价格定为每股4.56港元，较上一交易日收盘价4.93港元折扣7.5%。折扣幅度较前次配售大幅下降的诸多原因中，公司良好的市场形象是关键。此次配售，朱林瑶套现约12.65亿港元，其持股比例由74.89%下降至65.78%。

　　第三次套现兼有资产注入的成分，更与第一次资产注入的操作手法异曲同工，唯一区别在于，本次资产注入的对价是现金而非股权。2007年7月30日，华宝国际与朱林瑶签署收购协议，约定华宝国际将以6.52亿港元现金收购朱林瑶100%控股的凯新集团。资料显示，凯新集团系朱林瑶在收购基础上组建，朱林瑶为此付出的直接成本约人民币6.31亿元，与本次协议转让价格6.52亿港元大致相当，同时该价格约等于凯新集团2007/2008财年12倍市盈率。

　　最近一次套现发生在2008年3月26日。华宝国际发布公告称，朱林瑶已收购独立第三方—在国内的一项香料香精生产业务，作为支付对价的一部分，朱林瑶以每股6.5港元向对方转让6942万股华宝国际股份。此举意味着朱林瑶套现4.51亿港元。转让后，朱林持股比例由65.78%下降至65.22%。

　　由于朱林瑶曾向华宝国际作出不竞争承诺，因此，可以预期，朱林瑶后续的资本运作仍将持续。同时，通过上述分析，我们可以简单计算出朱林瑶的财富金额在资本运作前后的变化情况(表3)。四年时间，从47.18亿港元到164.45亿港元，朱林瑶晋身产业与资本的双面手。■