从紧从紧：央行三调准备金率

　　本报记者 李进

　　情形合乎预期，但结果并非乐观。

　　4月16日下午2点半，国家统计局公布了今年3月份和第一季度的国民经济运行情况，备受关注的居民消费价格指数(CPI)3月上涨8.3%，1季度CPI总水平上涨8%。

　　此前，央行货币政策委员会一季度会议指出，防止价格总水平过快上涨是今年金融宏观调控的中心工作。

　　“目前仍旧面临较大的通胀压力，从数据上来看，尽管之前持续的紧缩货币政策取得了一定的效果，不过预计央行的紧缩政策还将持续。”一家总部位于深圳的基金公司投资总监在16日下午接受记者采访时表示，“CPI很显然是一个明显的参照，紧缩政策等调控手段能否奏效，对于市场的走向有很大的影响。”

　　当天，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安排部署下阶段经济工作。会议强调要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，特别要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　会议强调，国内经济运行中最突出的矛盾是价格总水平仍处于高位。

　　上调准备金率0.5个百分点

　　当天下午5点，央行宣布从4月25日起，为了继续落实从紧货币政策，上调存款类金融机构人民币存款金0.5个百分点。

　　16日，上证指数整日呈弱势整理走势，当日报收于3291点，跌幅为1.69%。

　　继去年6次加息和10次上调存款准备金率之后，是次上调准备金率是央行今年第三次动用该项工具。除此以外，今年以来为了防止经济发展由偏快转向过热，央行更是加强了对信贷水平的控制。

　　央行连续的紧缩行动取得了较为显著的效果。

　　4月11日，央行公布的3月份货币信贷数据显示，2834亿元的新增贷款使得贷款增速降至14.8%。

　　国信证券的宏观分析师杨建龙表示，1季度由于房地产市场的低迷，这导致了居民户贷款少增了928亿元，“但我们预计2季度居民户贷款将会有一个恢复性的增加”。

　　另一方面，在紧缩的货币政策下，广义货币供应量(M2)的增速下降至14个月以来的最低点——16.29%，基本接近央行的全年目标16%。

　　紧缩之剑已亮，但靶心仍然不近。

　　16日国家统计局公布的CPI数据和PPI(工业品出厂价格)数据却不容乐观。一季度CPI上涨8%、PPI同比上涨6.9%。

　　导致CPI指数1季度上涨8%的主要直接原因是一季度食品价格高达21%的涨幅。而在近期，全球米价及相关农产品价格上涨使得这一话题成为全球市场关注的热点。

　　同时，在4月份还将会再次出现约1万亿元的央票与国债正回购到期。

　　对于未来货币政策走势，中金公司在本周初判断，紧缩的货币正在还将持续，其中包括信贷的行政控制以及加大数量型工具的适用力度，具体包括央票发行和法定存款准备金率的调整。

　　央行选择在1季度宏观数据公布之后立即上调存款准备金率即是紧缩应有之义。

　　根据央行决定，自4月25日起上调存款准备金率0.5个百分点至16%。此前，央行曾经在今年1月25日和3月25日两次分别上调准备金率0.5个百分点。决定表示此举意在“加强银行体系流动性管理”和“引导货币信贷合理增长”。而针对流动性管理则指继续收紧货币供给量。

　　央行此时提高存款准备金率，一定程度上削弱了市场对于央行加息的预期。

　　但另一层面，由于人民币短期升值幅度加快，这直接导致外围资金通过各种渠道流入国内的资金在近期有加速趋势。在1季度出口出现增速明显下滑的背景之下，外汇储备却较之去年1季度增加了158亿美元。

　　这增加了货币紧缩的压力。

　　加息，还是升值？

　　记者采访了解到，在对近期货币政策展望中，有卖方研究机构认为，不排除央行在执行从紧的货币政策取得了阶段性成果之后，采取“略微放松货币政策”。

　　16日，国务院常务会议指出，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，特别要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。同时密切跟踪经济形势新变化，把握好促进经济增长与抑制通货膨胀的平衡点，保持经济平稳较快增长。

　　不过，一季度GDP10.6%的涨幅似乎表明使得政府紧缩政策放松的可能性较弱。

　　早在今年3月中旬，央行作出第二次上调存款准备金率的举措时，银行证券的分析师张新法就分析称，从抑制通胀的对策来看，除了价格监控和管制及适当加快人民币升值的步伐，加息“开始成为必要选项”，并且从目前的存、贷款利率水平看，利率向上调整的空间还是有的。

　　而中国银行在4月14日发布的《2008年第4期人民币市场月报》中明确指出，“预计今年第二季度有可能加息1次，全年加息1-2次。”

　　报告指出，如果加息的话，仍有可能是所谓“不对称”式的，即存款利率的提高幅度可能大于贷款利率的提高幅度。

　　央行为何迟迟未出手？

　　“一方面美联储持续降息造成了中美利差倒挂严重，而且本月底美联储还有温和降息的可能；另一方面，人民币加息的空间并不太大，因此时机的选择很重要。”央行研究局的一位专家表示。

　　相比之下，人民币的持续升值在这个时间当口似乎更具有实际意义。

　　央行行长周小川此前在华盛顿由国际货币基金组织召开的国际货币与金融委员会第十七届部长级会议上也明确表示，今年以来中国通胀压力增加，人民币适度升值将有助于抑制通货膨胀。

　　来自中金公司和中国银行等研究机构的预测表明，预计今年人民币升值幅度在10%左右。

　　市场普遍认为，尽管目前人民币汇率确有低估不过提高人民币汇率需要一个比较长期的过渡期，“一下提得过快，会给产业的转轨升级带来过于强烈的冲击，同时还会导致外部资金在短时期内大量流入，从而给我国宏观经济带来新的不确定因素”。

　　从上周海关总署公布的贸易数据显示，今年1季度11.3%(以人民币计价)的出口增速较之去年第4季度15.5%的增速出现明显下滑。

　　中金公司在11日发布的一份针对1季度外贸数据的评论中将08年全年出口增长仅维持在7.3%的预测，而在2007年我国出口增速已经较之2006年放缓了1.5个百分点。究其原因，一是美国经济放缓逐渐蔓延至各国从而拖累中国的主要贸易伙伴之一的欧洲，二是中国目前出口增速主要反映的是前几个月的出口订单，必须考虑到时滞效应。

　　16日国务院常务会议指出，对面临的困难和问题，绝不能掉以轻心。