汇率问题不去 通胀压力难减

　　本报评论员 商 灏

　　除非汇率市场化这个目标达成，否则即使发行更多特别国债，又能将流动性之急暂缓多少？

　　在现实面前，我们应以充分的自信、理性和智慧，确立与大国经济地位相适应的更加市场化的汇率体制和人民币的国际化程度，因为这是建立中国成熟市场经济体系的最后底线。

　　就目前的宏观政策选择而言，政府已实行了一系列全方位调控政策以更有利于稳定通胀预期。我们愿意乐观地看到，未来一段时间内，这些政策组合效应或将陆续出现。

　　在“恢复性上涨”暂告段落，农副产品保持高价位运行的同时，国务院稳定副食品价格五项措施紧随其后。这证明了政府的强力行政干预，虽然约束了通胀压力的释放，但通胀预期形成的通胀压力显然并未彻底消减。

　　有消息说，第一期6000亿元额度人民币特别国债可望近期发行。这间接证明了流动性过剩令经济增长过热的论断已经完全可以成立。

　　虽然相比于上调存款准备金率而言，特别国债的发行也许在短期内确实可解当前CPI急升与流动性泛滥之患，并且其后还有9500亿元特别国债将要发行。但再大的额度也有用完之时，而流动性仍在增长，以有限回收额度对冲无限增长之流动性，安能久乎？

　　从加息、上调准备金率，到发行央票，这些手段在流动性面前纷纷效果不彰。并且从长远看，金融市场化的深入全面推进，将使行政性控制手段有效性日渐衰弱。

　　而发行特别国债实质上仅相当于把央行持有的多余外汇储备转化为其他官方机构持有外汇资产，因体制而生的流动性过剩格局并未因此改观。若要从根本上解决问题，除非汇率市场化这个目标达成，否则即使发行更多特别国债，又能将流动性之急暂缓多少？ 　　

　　但要解决汇率市场化问题，走出这个让汇率制度改革左右为难的困局，尚有待于找到正确有效的捷径。

　　贸易顺差过大——投资增长过快——流动性过剩，集中表现了当前经济运行中问题的特征。从这一角度看，若要彻底解决这所谓“三过”问题，必然要求人民币大幅升值，外贸顺差大幅压缩。

　　但是，人民币到底升值多少最为合适？虽然从理论上说我们完全能寻找到充分体现市场均衡的汇率水平，而前提条件则是人民币资本项下要有充分的自由兑换，外汇供给与需求要充分的市场化，但恰恰这一切条件在国内目前都不存在。

　　而若人民币进行一次性大幅度升值，则对当前国内经济的高增长和民众就业或将是个重创，这也将使国家错失继续发展的良机，对全球经济或许也是一场灾难。

　　尽管中央政府从稳定经济和社会就业出发，不可能放弃汇率主导权，放任

人民币汇率快速升值，但随着国际压力增加和促进国内消费、压制国内通货膨胀、平衡国内经济的需要，预期人民币加速升值是大势所趋。目前的

人民币升值，或许仅仅是刚刚开始而已。

　　针对汇率的快速上升，管理层已先后出台了部分产品取消

出口退税、对部分产品出口征收关税、限制加工贸易、鼓励居民用汇、加强对外投资、打击热钱流入等一系列措施，希望减少贸易顺差和资金流入，但国际资金流入速度不减所导致的外汇储备高速增长态势加速了国际社会对人民币升值的预期，从而吸引热钱可能以超过以往的速度流入境内。此外，国内资产价格上涨，既可能是外资大量流入的结果，又会强化外资流入。

　　在这样的现实面前，我们应以充分的自信、理性和智慧，确立与大国经济地位相适应的更加市场化的汇率体制和人民币的国际化程度，因为这是建立中国成熟市场经济体系的最后底线。

　　如果换一个角度看汇率问题，我们不得不承认，迅速采取措施消除国家经济的内外失衡，才是解决流动性过剩之根本。

　　消除对内失衡，就要尽快解决国内收入分配问题，提高国内消费。众所周知，政府已在不断调整消费政策：支持“三农”的政策、社保政策、医疗政策、教育政策、降低利息税政策等等，都是为了直接或间接地扩大国内消费。但要使已面向全球市场的巨大的中国商品供给，在短时间内大部分转向国内消费显然并不现实。

　　消除对外失衡，就要尽快解决贸易顺差过大导致外汇和流动性增长过多问题，解决流动性过剩刺激投资增长偏快问题。但是由于国内对价值链最低端的严重耗能排污企业的投资抑制政策不到位，汇率及流动性调控政策也未到位，贸易顺差一时难以大幅缩小。

　　由此可见，要彻底地解决国家经济当前面临的流动性过剩问题，也许只能采取短期和中长期的组合配套政策。

　　就目前的宏观政策选择而言，政府已实行了一系列全方位调控政策以更有利于稳定通胀预期。我们愿意乐观地看到，未来一段时间内，这些政策组合效应或将陆续出现。