雷曼兄弟：中国经济需均衡发展

　　第2季度的中国实际GDP增长从第1季度的11.1%加速到了年同比11.9%，这是自1995年第4季度以来的最快增长率。三个引擎(净出口、消费和投资)导致了经济的高速增长。因此，我们将我们对2007年中国GDP增长的预期再次从10.6%上调到了10.8%。

　　近期的数据喜忧参半。有利的消息是：零售增长强劲，已经连续七个月呈上扬走势，这表明消费已经加速了。同时，上半年实际家庭收入已经稳固增长，消费者具有更大的购买能力。消费占GDP的比例不高，为了让经济从对投资和出口的过度依赖回归到均衡增长的道路，消费需要提速。同时，上半年城镇固定资产投资增长放慢到了年同比26.7%，低于一年前31.3%的增长率。特别是，中西部的投资增长率大大快于东部沿海地区。投资在近几年增长过快，需要放慢速度。同时，为了均衡地区间增长，更多投资需要流向欠发达的中西部地区。

　　不利的一面是：庞大的贸易顺差在2007年上半年年同比大幅增长了85%，从而让经济增长甚至更多依赖出口。因此，

外汇储备增加了2660亿美元达到1.3万亿美元。另一个不利消息是CPI通胀：主要受食品价格的影响(年同比11.3%)，CPI通胀在6月份年同比增长了4.4%。6月份非食品CPI通胀仍然保持在年同比1.0%的低位，表明潜在通胀压力仍然低迷。

　　为了让经济重新达到均衡，政府自2006年第2季度以来已经实施了一系列的政策，其中包括下调

出口退税，征收新的出口税，放松对资本流出的管制，以及为遏制某些部门的投资而实施的行政措施。但上半年的强劲数据表明：到目前为止，这些政策仅仅发挥了双重效应。虽然有迹象表明经济的某些部分正逐渐重新得到均衡，但如果经济增长失衡的问题继续拖延下去，那么长期前景可能会面临更多风险。

　　我们预期：总体CPI通胀今年平均达到3.3%，非食品CPI通胀保持1.0%左右的低位。下半年将发行1.5万亿人民币(2000亿美元)的特别国债(用于筹建国有投资公司)，这应该也会有助于减少流动性。从货币层面看，我们预期：鉴于政府的首要目标是维持就业和社会稳定，因此为了让人民币/美元

汇率到年底控制在7.45，央行将继续进行大规模的外汇干预。