特别国债助长期利率升2%

　　毛水荣/文

　　6月29日，全国人大常委会决定批准发行15500亿元特别国债。作为宏观调控组合拳的一部分，表明了政府采取适度从紧宏观调控政策的决心。而投资者对于仓位和宏观调控风险的规避仍然是不得不注意的问题。

　　回笼压力增大

　　财政部发行特别国债购买外汇作为国家外汇投资公司的资本金来源。可以从货币市场回笼货币，有助于减少央行对冲流动性的压力，从而对当前货币市场流动性过剩格局产生影响。

　　目前，国内市场流动性仍十分宽裕。首先，基础货币发行扩大。一方面可以从市场巨量金额参与IPO看出，如1.6万亿的资金参与申购中国远洋的IPO。另一方面二季度央行在公开操作市场投放资金1000亿及外汇市场投放资金预计8000亿。扣除二季度两次提高存款准备金率所冻结资金3600亿，二季度央行向市场共投放资金估计在5000亿以上。下半年即使特别国债都卖给金融机构，预计基础货币仍将增加5000亿元以上。

　　其次，流动性供给过剩，下半年流动性供给将会超过3.4万亿元人民币。这是因为流动性供给主要是央行票据到期和外汇占款的增加。2007年下半年将有1.4万亿元的央行票据到期(含央票期间支付的利息)，随着人民币的加速升值，外汇占款逐月加速增加，预计2007年下半年6-12月份外汇占款将新增2.02万亿元。(如图1所示)

　　所以，下半年流动性回笼压力增大，从目前的情况来看，流动性回笼主要靠央行向金融机构分期公开拍卖特别国债，发行央行票据(包括回购)，提高法定存款准备金率，以及推出QDII等措施。

　　长期债券供给压力加大

　　目前各期限债券的收益率较去年底都明显上扬，其中长期债券的利率上浮最为显著，10年期国债的利率已经上升了1.5%。特别国债的发行改变了债券市场的配比：一是国债存量超过央行票据，存量达4.5万亿以上，成为第一大债券品种；二是10年期以上的债券市场占比大幅攀升11%，占1/5权重，长期债券供给压力加大。

　　助长期利率升2%

　　特别国债的发行，给保险和商业银行提供了好的投资选择。对于保险公司，可以更好地做资产负债匹配，提高投资收益；对于商业银行，则为存贷差资金提供了一个比央票和准备金收益更高的投资标的，可以在商业贷款和特别国债中择优选择。

　　目前保险公司的投资品种主要是债券、定期存款、基金、

股票。保险公司的负债周期较长，一般都超过10年。但债券的收益率非常低，10年期国债的收益率不到3%，10年期企业债的收益率不到4%，给保险公司带来很大的投资压力。特别国债的发行不但显著提升长期国债的收益率，而且还会大大推升长期企业债的收益率。预计特别国债的发行将使得长期利率较去年提升2%以上，为保险公司新增保费带来可观的收益。

　　对商业银行来讲，特别国债可作为商业银行贷款的替代品。本期特别国债票面利率较高，而且票息免税，不需提取风险准备。商业银行如果认为特别国债收益风险比更高，可以放弃部分商业贷款，直接投资特别国债，巨额特别国债能满足商业银行的投资需求胃口。

　　值得注意的是，特别国债的发行抬高市场利率对商业银行损益影响很小。但它的挤出效应，可能增加商业银行贷款坏账率。

　　作者为华商基金投资管理部研究员

　　来源：经济观察报网