上调利率和减征利息税靴子落地 双率齐动谁受益

　　上调利率、减征利息税率，7月20日晚，在市场的等待和期待中，两只政策“靴子”砰然落地。

　　独家分析：为何二率齐动？

　　国务院决定，自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　中国人民银行决定，自7月21日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点。

　　减税、加息，财政政策和货币政策联手，打出了“二率”齐动的调控组合拳。

　　为何加息

　　引导货币信贷和投资的合理增长，稳定物价和通胀预期

　　加息，有利于引导货币信贷和投资的合理增长。

　　5月末，广义货币M2和狭义货币M1同比分别增长16.74%和19.28%，比4月末的增速分别下降0.39和0.73个百分点。然而，这样的亮色并没有维持多久。最新统计显示：6月末，M2和M1的同比增幅分别为17.06%和20.92%，比5月末的增速上升了0.32和1.64个百分点。货币供应量正面临反弹压力。

　　相应的，投资也正面临反弹压力。7月19日，国家统计局新闻发言人李晓超在国务院新闻办新闻发布会上说：“上半年，全社会固定资产投资增速虽比去年同期回落3.9个百分点，但与一季度相比加快2.2个百分点。”

　　“前5个月，投资增长25.9%，在5月18日央行加息之后，上半年的投资增长仍为25.9%，说明6月份的投资还在高位运行，反弹压力挥之不去。”北京师范大学金融系主任贺力平说。

　　利率是资金的价格。上调贷款利率会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于减少贷款需求，抑制投资需求的过快增长，同时，也有利于抑制贷款和货币供应量的过快增长。

　　加息，有利于维护物价总水平基本稳定，调节和稳定通货膨胀预期。

　　从表面上看，上半年CPI(居民消费价格指数)上涨3.2%，其中6月份上涨4.4%，这主要是由于食品价格特别是猪肉价格上涨带动的，扣除食品和

能源项目后的核心CPI仅上涨0.9%，没有引起全面的物价上涨，加息似无必要。

　　但深入分析，物价形势并不容我们过于乐观。“核心CPI上涨0.9%，这是上半年截至6月末的累计数字，据我们测算，6月份的核心CPI上涨2.6%至2.7%，而4、5月份的核心CPI分别上涨2.1%和2.4%左右”，贺力平坦言，“这说明，即使从核心CPI的角度看，物价也正处于温和上涨的态势，加息能使物价总水平更趋稳定。”

　　进一步分析，加息可以说是央行对未来价格上行风险作出的前瞻性反应。李晓超曾表示，当前流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，出现与房屋销售价格的叠加及其相互的作用，也存在着引发价格上涨的风险。“对此我们不能掉以轻心”，这位发言人这样说。

　　专家认为，下半年价格上行压力确实不可忽视。随着经济的持续较快增长，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力；受职工劳动保障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升。特别是，资源价格改革已拉开大幕。今年1月，国家发改委提出我国将采用“原油加成本”的

成品油定价体系，政府将逐渐放弃补贴，油价市场化迈入实质性阶段；6月，发改委实施电价调整方案，各地纷纷上调工业和居民用电价格；最近，财政部和国税总局决定，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品的资源税适用税额标准。资源价格改革是促进节能减排、建设

节约型社会的迫切需要，但短期内也会使主要资源、要素价格呈上涨之势，部分上涨压力将向下游产品传导，可能会带来价格总水平一定程度的上涨。

　　为何调减利息税

　　保护存款人利益，直接增加居民特别是低收入群体的利息收益

　　今年6月27日，十届全国人大常委会第二十八次会议审议通过议案，授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税。根据修改后的《个人所得税法》第十二条的规定，国务院决定调减储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率。

　　调减利息税率对广大储户而言，是一个“利好”消息。

　　加息和调减利息税率之前，一年期存款名义利率仅为3.06%，扣除20%的利息税后实际利率为2.448%，低于最近一个时期的CPI，呈“负利率”状态。而加息和调减利息税率之后，一年期存款的实际利率为3.1635%，较之前增加30%，基本接近上半年3.2%的CPI水平。这一加一减，有利于保护存款人利益，直接增加居民特别是低收入群体的利息收益。

　　“有人或许会认为，6月份CPI为4.4%，‘一加一减’之后负利率状态并没有明显改观。应当看到，4.4%主要是由于猪肉等食品价格上涨引起的，这一因素不会持续太久，在政府的综合措施下，猪肉供求矛盾将会缓解，价格也将逐步稳定在正常价位，所以未来负利率状态有望得到纠正。”中国社科院金融研究所彭兴韵博士解释道。

　　对财政的承受能力而言，目前我国财政收入保持了较好的增长势头。前5个月财政收入累计达21723.53亿元，同比增长30.6%。因此，财政也有能力承担减征利息税所带来的影响。

　　对股市有何影响

　　不会使运行趋势发生重大改变，不会造成市场剧烈波动

　　“政策又出组合拳了。”股民小郑7月20日听到“二率”齐动的消息后，立刻给朋友打电话。

　　股民是最关心加息和利息税消息的群体之一。政策何时出台？对市场会产生怎样的影响？6月底以来，投资者一直在热议。小郑在和朋友交流了看法后认为，虽然“二率”齐动可能会对市场产生一定影响，但股市在前段下跌后，这几天开始走强，市场信心已得到恢复，政策的出台不会对市场走势产生很大影响。就他自己来说，近期也不会因为储蓄利息的增加，就把投入股市的资金重新存入银行。

　　海通证券分析师汪辉认为，减征利息税对居民而言，相当于两次小幅加息。2005年市场走牛以后，从历次加息政策出台后的表现看，加息不具备强大的资金分流作用，也未使股市运行趋势发生重大改变。目前，我国股市巨大的财富效应已经显现，加上居民投资理念的变化，储蓄不再是人们理财所青睐的惟一产品，老百姓正在摒弃传统存款保值的做法，把目光更多地投向股票、基金、保险、储蓄多层次的投资理财模式，这样的转变显然蓄势已久，短期内也不会逆转。因此，这些政策的出台估计不会造成市场的剧烈波动。

　　专家分析，从理论上说，提高贷款利率，将会提高上市公司的资金使用成本，对上市公司业绩造成一定影响。但从现实中看，上市公司多是企业中的佼佼者，银行大多对其实行下浮利率，因此加息对上市公司的实际影响并不大。

　　中信建投研究员刘献军则认为，调减利息税可能会对商业银行产生积极影响，将导致商业银行的存款结构发生变化，存款长期化倾向会有所增强。长期储蓄的增加，能增强商业银行抵御风险的能力，也有利于银行发放中长期贷款，从而增强其盈利能力。

　　存款负利率基本纠正(相关链接)

　　谢晓冬

　　国务院7月20日宣布，从8月15日起将利息税率从目前的20%降至5%。对此，专家表示，这主要是着眼于纠正目前实际利率为负的状况，基本上符合市场此前预期，此举有助于增加居民收入，促进消费，并可能进一步延缓目前储蓄搬家的步伐，对股市则难言利空。

　　6月29日，全国人大常委会已授权国务院可以根据情况对减征利息税作出调整。此次利息税率的下降，也是我国自1999年11月起征利息税以来的对该税种的首次调整。

　　天相投顾首席金融分析师石磊表示，上半年以来主要由于肉禽价格的推动，CPI一路走高，平均增速已达到3.2%，在当前的利率和利息税条件下，实际利率已为负。这次在加息的基础上减征利息税，一方面是对负利率的纠正，另一方面，也可看作国家对居民上半年以来由于肉禽价格上涨所导致的损失的一种“补贴”。

　　据测算，在调整前，由于一年期存款利率为3.06%，在扣除20%的利息税之后，利率只有2.448%。调整后，一年期存款利率变为3.33%，征收5%的利息税后，利率为3.1635%。这已经与上半年的CPI(3.2%)基本持平。负利率比较严重的情况大体被纠正。

　　不仅如此，由于此次一年期存款实际利率上升了0.7155个基点，建设银行研究部高级经理赵庆明表示，其将大幅增加储蓄存款的吸引力，或许会对目前居民储蓄向股市搬家起到一定的延缓作用。赵庆明还表示，实际存款利率的大幅上升还会促使其他金融资产如国债、短期融资券的收益率进行一定幅度的上升，从而影响居民持有的金融资产的重新配置。

　　石磊也表示，减征利息税会部分增加银行存款的吸引力，不过总体上仍难以改变今年以来储蓄搬家的大势头。因为相比其他资产市场的回报，储蓄存款的利率水平还是偏低，因此单从利息税的角度来看，对股市难言利空。安信证券研究报告则称，减征利息税不仅不会改变居民在资产配置方面的决策，反而会由于短期存款的收益率同步上升，强化存款活期化的过程。

　　分析人士指出，由于减征利息税可以增加居民收入，本质上是一种扩张性的财政政策，其与加息的紧缩性政策部分形成了对冲，因此宏观调控本质上仍属柔性。与此同时，利息税率仍保留了5%，这也为政府将来进一步根据经济形势进行灵活调控预留了空间。

　　资料显示，截至2006年底，我国共征收利息税2146.4亿元。此次减征，意味着每年少收入200亿元左右。(记者 田俊荣 许志峰)