特别国债利率将如何确定

　　张喆

　　“央行向商业银行卖，不可能是一次性卖，肯定要分布在较长一段时间内，一年至两年都有可能，原先确定的发行利率和后来市场环境发生变化之后的利率是否能够协调起来，这个对央行下一步公开市场操作的效果会有很大影响。”

　　“现在唯一不明确的就是发债的利率。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟对《第一财经日报》表示。

　　据了解，财政部可能选择一家未上市商业银行作为中间机构，实现特别国债和央行外汇资产之间的置换，从而避开法律上的障碍。至此，留给市场的悬念在于，如何确定特别国债的利率。

　　

财政部相关负责人曾表示，特别国债的发行将严格按照法律的规定，采取市场化发行的方式，其利率根据市场利率水平确定。

　　广州金融学院教授陆磊认为，特别国债的定价可以参考银行间债券市场相同期限国债的发行利率。

　　财政部最近发行的一期10年期记账式国债的中标利率是4.4%，如果特别国债中有10年期品种，可以参考这一利率，但10年期以上的国债品种目前发行不多，可参考的标准很少。对此，国联

证券债券人士石鑫杰提出，可以根据现有国债收益率曲线上相应期限品种来确定。

　　而按照兴业银行资金部鲁政委的设想，特别国债的利率确定应当以外汇储备收益率为基础。他分析认为，现有外汇储备的收益率不会高于3.6%，特别国债的利率最高可以定为3.6%。假设人民币每年升值幅度为5%，国家外汇投资公司未来的投资收益要达到8.6%，才能覆盖筹资以及汇率变动成本。

　　但也有分析指出，现有外汇储备收益率约为4%~5%，甚至更高，如果按照上述方法支付利息，财政将承担较高的成本，也会加重国家外汇投资公司未来的运营压力。

　　进一步的问题在于，央行持有特别国债之后，面向市场发行的利率怎么确定？

　　财政部相关人士在答记者问时曾表示，发行特别国债购买外汇后，将增加

人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，为人民银行公开市场操作提供一个有效的工具。人民银行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题。

　　不少市场人士认为，央行持有的国债数量增加以后，动用正回购或现券卖断这两个公开市场操作工具的可能性会大大增加。

　　“央行向商业银行卖，不可能是一次性卖，肯定要分布在较长一段时间内，一年至两年都有可能，原先确定的发行利率和后来市场环境发生变化之后的利率是否能够协调起来，这个对央行下一步公开市场操作的效果会有很大影响。”彭兴韵说。

　　对此，石鑫杰有不同看法，他认为央行作为一个监管机构，在特别国债的购买和卖出活动中不应存在损益，即央行卖出和买进特别国债的利率应该是一致的，不应有利差。

　　按照他的设想，央行持有特别国债之后，如果央行认为流动性过高，就按照事先确定好的利率向市场卖出特别国债，如果认为流动性趋紧，再以相同利率买进，从而实现银根的收缩或放松，而央行的收益仅来自于持有特别国债期间的收益。