2017年04月17日13:43 泽平宏观

  方正宏观任泽平、卢亮亮点评3月经济数据【内外需复苏供给出清,GDP增速超预期新周期】

  事件:中国2017年1季度GDP同比增6.9%,预期6.8%,前值6.8%。3月规模以上工业增加值同比增7.6%,预期增6.2%,1-2月为增6.3%,去年同期增6.8%。3月城镇固定资产投资同比增9.2%,预期8.8%,前值8.9%。3月社会消费品零售总额同比10.9%,预期9.70%,前值10.90%。

  点评:

  1)核心观点:3月和1季度数据预示,未来库存回补接近尾声和金融去杠杆是拖累因素,但出口、制造业投资、新政治周期带动基建、房地产投资、民间投资等回升在需求侧支撑经济新周期,供给出清PPI高位企业盈利改善。近期,市场上对经济的观点存在三种声音,悲观、短期乐观以及以我们为代表的战略性中期乐观。

  近期金融反腐去杠杆、房地产调控等对股市有一定影响,但基本面持续改善,我们维持中期震荡向上,A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革判断,每一次回调都值得买入,每一次回眸都令人心动。

  2)GDP增速超预期,出口和消费贡献上升。17年1季度GDP实际和名义同比分别为6.9%和11.8%,高于去年4季度的6.8%和9.6%。GDP平减指数4.84%,连续4个季度价格回升。分产业看,工业部门供给出清,企业盈利持续改善,1季度第二产业的GDP同比增6.4%,较去年4季度上升了0.3个点,而第三产业则下滑了0.6个百分点。另一方面,1季度最终消费支出对GDP增长贡献率由去年的64.6%上升到77.2%;出口的贡献也由负转正,货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是4.2%,去年同期是负11.5%。我们预计2017年2-4季度的季度GDP增速分别为6.8%,6.7%和6.6%。

  3)内外需回升带动工业生产回暖,中游和高端制造业全面复苏。3月工业增加值同比7.6%,较1-2月加快1.3个点。分门类看,采矿业、制造业和电热燃水的生产和供应业的工增同比较1-2月提高了2.8、1.1和1.3个点;分行业看,传统周期行业如黑色、有色等产能过剩行业在产能出清和需求复苏的带动下生产明显回暖,工业增速分别提高了8.9和4.6个点。产能周期重启,产业升级,高端设备制造业也明显复苏,工业机器人产量增速78.2%,提高了48.3个百分点;分部门看,专用设备制造业、铁路航空航天设备、电气机械和器材以及计算机通信电子设备等行业的3月同比较1-2月分别提高了2.0、2.2、1.5和2.0个点。汽车工业增速则受1季度乘用车销售不景气影响由17%下滑至12.3%。3月工业增速上升,主要受出口和制造业投资改善拉动。1-3月出口交货值同比10.3%,当月同比12.9%,是2012年11月以来的新高,表明剔除热钱因素后,实际出口改善明显好于预期。

  4)制造业投资、民间投资、房地产投资上升,新政治周期下地方投资改善。3月固定资产投资累计增速9.2%,增速比1-2月份提高0.3个百分点。制造业投资复苏明显,3月累计同比增长5.8%,增速较1-2月提高1.5个百分点,这与去年下半年以来出口的持续回升,外需改善相符。房地产开发投资累计增速9.1%,增速比1-2月份提高0.2个百分点。基建投资累计同比增18.7%,比1-2月增速21.3%下滑了2.6个点;其中铁路运输投资、水利管理业投资增速和公共设施管理业投资增速分别回落了1.3、0.8和8.4个点,而道路运输业投资增速提高3.1个百分点。地方投资热情继续高涨,增长9.9%,较1-2月提高0.4个百分点,而中央项目投资同比较前值下滑了0.1个点。这点与我们前期观点新政治周期下地方政府投资冲动、雄安新区以及一带一路持续超预期有关。新开工项目计划总投资同比下降6.5%,降幅收窄1.8个百分点。两会之后中央开始加快预算划拨进度,固定资产投资到位资金同比下降2.9%,降幅缩窄了5.4个点,其中国家预算资金和自筹资金降幅分别缩小了4.2和9.2个点,预示后续投资将延续高增。

  5)地产投资超预期回升,房企资金充裕新开工增速持续上升。1-3月地产投资增速9.1%,高于前两月同比8.9%,其中占地产投资67%的住宅投资增速上升了2.2个百分点。分地区看,东部和中部地区房地产开发投资增速比1-2月份提高0.1和1个点,西部回落0.3个点。房屋新开工面积继续高增,3月当月同比13.1 %,增速比1-2月增速提高2.7个百分点。一季度房企土地购置面积增速5.7%,较1-2月同比涨幅缩窄了0.5个点。1-3月房企到位资金同比增长11.5%,增速比1-2月份提高4.5个百分点,开放商手中资金充裕,未来房价下行空间有限,尤其是在房地产开发景气指数继续上升的情形下。受不断升级的地产调控政策影响,地产销售面积同比有所下滑但保持高位,1-3月全国商品房销售面积同比19.5%,增速比1-2月份回落5.6个点。考虑到投资滞后于销售6个月左右,至少2017年上半年的地产投资可以保证。潜在风险是中西部棚改货币化助力去库存,可能会影响去库存的可持续性。

  6)受益于制造业和运输业投资的大幅改善,民间投资增速回升。3月民间投资同比增长7.7%,比1-2月提高1.0个百分点,增速保持上行趋势。分产业看,第一二三产业的民间投资增速分别提高了2.2、2.0和0.4个百分点,其中工业的民间投资增速也提高了1.8个百分点。分地区看,东部、西部和东北地区的民间投资增速分别提高了1.0、4.0和13.8个百分点,而中部地区增速则回落了0.1个百分点。分行业看,民间投资增速的回升主要受益于制造业和运输业的大幅改善。相较于1-2月,3月制造业增速提高了2.1个百分点,尤其是计算机、通信和其他电子设备制造业,大幅提高了15.0个百分点;铁路运输业和道路运输业增速亦分别大幅提高了16.3和11.4个百分点。

  7)消费增速止跌回升。3月消费同比名义增长10.9%,较1-2月提高了1.4个百分点。其中,餐饮收入同比增长11.1%,较1-2月提高了0.5个百分点;商品零售增速10.9%,较1-2月提高了1.5个百分点。3月汽车消费增速8.6%,较1-2月的-1.0%大幅提高了9.6个百分点;油制品消费3月同比较1-2月回落了2.7个百分点;家电、家具和装修材料等房地产相关消费3月同比较1-2月分别提高了6.8、2.0和4.9个百分点。除汽车和油制品以外,3月各项消费增速均持平或高于去年12月增速,消费持续改善。

责任编辑:陈永乐

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