据彭博报道，3月底余额突破4万亿人民币，中国央行的流动性投放工具中期借贷便利（MLF）已成为央行新增货币供给最主要的手段。问题随之而来--到期压力越来越大。
彭博统计数据显示，今年4-12月，中国央行向商业银行投放的MLF资金将至少有3.23万亿元陆续到期，创历史新高。若央行上半年继续新增6个月期限的MLF操作，到期规模届时还会进一步上升。相比之下，2016年同期MLF到期量约2.04万亿元。
去年人民币外汇占款流出2.91万亿元，但央行仅降准一次，对资本外流和信贷扩张形成的基础货币缺口，主要通过逆回购、SLF、MLF等流动性工具予以满足。MLF资金由于对银行而言成本更高，回避了降准的宽松信号及可能的汇率贬值压力，从而获得央行偏爱--去年净投放2.79万亿。不过，随着存续规模滚雪球般扩大，MLF到期续作的不确定性，金融机构抵押品不足等问题也日益凸显，MLF是否面临扩张的天花板？
“现在来看应该是没有极限的，”招行资产管理部高级分析师刘东亮在电话中表示，“去年的时候市场可能还觉得MLF这种操作会有极限，触及极限央行或降准。” 他进一步表示，在降杠杆的大环境下，降准的可能性比较小。
“至少说目前来看，央行有意愿、有能力把MLF滚动操作进行下去，而且市场也能够接受这种滚动操作的现实，”刘东亮说。彭博汇总数据显示，周四将有2170亿元MLF到期，下周二有2345亿元MLF到期。
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工具创新
今年前两个月，人民币汇率平稳，资金外流趋缓，但外汇占款仍呈净流出；3月上旬，“两会”确定今年M2、社会融资规模增长目标为12%；加之，下半年现存MLF资金到期压力大。上述因素意味着，如果不降准，央行需要更大规模运用流动性工具，支持信贷增长和货币市场稳定运行。
基础货币投放的硬需求下，中国央行货币工具组合创新升级的压力近在眼前。招商银行刘东亮、华融证券伍戈、中信证券明明等表示，央行可能采取的手段包括，进一步延长MLF操作期限；扩大操作对象和抵押品范围；更多操作无抵押品的TLF等。
从央行的动作看，工具组合的变化已有端倪--年初推出临时性流动性便利（TLF），以及近期在MLF投放中加大1年期操作量，不再新增3个月期投放。中国央行研究局局长徐忠上月发表的工作论文建议，扩大公开市场操作和SLF交易对象范围，并探索完善贷款便利操作的合格抵押品机制。
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“下半年大额的到期导致市场波动的概率加大了，央行操作的难度加大了，”曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，现任华融证券首席经济学家伍戈对彭博表示，央行改变货币供给方式“还是比较急迫的”，不排除下半年进行准备金和类准备金的调整。
“两会”期间，中国央行行长周小川公开表示，“央行工具箱里的工具很多”，工具的使用带有引导市场价格、引导预期、传导货币政策的意图。
替代降准
“中央银行在外汇流出的时候没有降准，大量依靠短期和中期的创新工具提供流动性。这导致中央银行去年是欠了‘债’的，”伍戈说，“这个债是用各种粉（即MLF等流通性工具）来还的。”
Medley Global Advisors驻北京中国研究主管Andrew Polk提到，中国央行货币供给新方式的问题在于，银行体系的资产在恶化，部分银行负债端快速扩张，令人难以分辨究竟有多少操作是投放适量基础货币的，又有多少是为经营不善的银行提供流动性的。
至3月底，MLF余额达4.06万亿元，创历史新高。Polk表示，这种货币创造不像稳定的资本流入那样容易预测，市场波动在情理之中。民生银行研究院金融发展研究中心副主任王一峰表示，量级巨大后操作成本就会提升，包括银行的成本和交易对流动性的影响。
伍戈表示，中央银行在短端和中端都在控制利率，会造成很多不同期限之间的套利，甚至同一个期限的套利--举个例子，融入便宜的MLF资金，买高收益同业存单就可以挣钱。他并表示，新的流动性供给方式加剧中央银行和市场间的不理解及沟通困难，中央银行已有所意识。
“一旦汇率企稳，随着下半年经济或下行压力加大，准备金和类准备金的调整，可能性很大，”伍戈说。中国央行迄今最近一次普遍调整法定存款准备金是2016年3月1日，准备金率下调0.5个百分点。
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责任编辑：李彦丽
