任泽平评1月金融数据：信贷社融大增 投资需求超预期

　　新浪财经讯 2月14日消息，任泽平、甘源点评1月金融数据，认为信贷社融大增，投资需求超预期。

　　事件：中国1月新增贷款20300亿元，预期24400亿元，前值10400亿元；1月社会融资规模增量37400亿，预期30000亿，前值由16300亿修正为16260亿；M2同比增长11.3%，预期11.3%，前值 11.3%； M1 同比增长14.5%，预期20.2%，前值21.4%；M0同比增长19.4%，预期8.9%，前值8.1%。

　　点评：

　　1、核心观点： 1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，我们对二季度投资和经济不应过于悲观，景气周期复苏持续时间超市场预期，这利好实体经济和股市，货币将保持中性偏紧。行业景气正从上下游向中游传导，中游崛起。债市最困难时期正在过去，但交易性机会仍需等待。

　　2、企业中长期贷款大幅超预期， 如果没有1月下旬窗口指导可能信贷更高，实体经济贷款需求强烈，资金脱虚向实。1月新增人民币贷款2.03万亿，略低于预期的2.5万亿和上年同期的2.51万亿，但是考虑到1月下旬以来的窗口指导，实际贷款需求可能非常强烈。

　　更为重要的是，中长期贷款2.15万亿，大幅高于上年同期的1.54万亿，其中，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿。企业中长期贷款大幅超预期，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关，从而带动中游崛起，行业景气正从上下游向中游传导。

　　居民户中长期贷款增加6293亿元，高于前值4217亿元和上年同期4783亿元，除了房贷发放滞后外，可能跟一二线城市购房需求向三四线城市外溢有关。

　　短期贷款和票据融资新增1039亿元（前值-1052亿元）。受春节影响，新增居民户短期贷款1229亿元（前值704亿元）。短期非金融公司贷款大幅增加，企业流动性加强，新增非金融性公司短期贷款4331亿元（前值786亿元）。

　　3、社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。1月社会融资规模增量达37400亿，大幅高于预期30000亿，前值16260亿元，较上年同期新增2642亿元。

　　除了表内贷款超预期外，非标暴增，委托+信托+未贴现银行承兑汇票高达12242亿（前值7243）。其中未贴现银行承兑汇票大幅上涨至6131亿元（前值1589亿元），信托贷款较大幅上涨至3175（前值1643）。表内票据融资本月大幅下降4521亿（前值-2452亿元），导致表内票据融资需求向表外转移，表外非标得以大涨。

　　企业债-539亿元（前值-2048亿元），跟债券收益率大幅下降导致企业融资转向贷款有关。非金融企业境内股票额融资大幅上涨1599亿元（前值813亿元）

　　4、M1同比增速大幅下跌，M2同比涨幅保持不变，剪刀差在连续8个月缩小后直接下降至3.2%。

　　1月M1同比增长14.5%（前值21.4%），预期20.2%，较上月下滑5.7个百分比，剪刀差迅速缩小。而同期的M0同比增速达到19.4%（前值8.1%），因此导致M1同比大幅下降的主要原因是企业投资意愿增强，活期存款减少，有部分季节性年初春节的影响，企业存款向居民存款流动。考虑到金融去杠杆，地产调控，未来M1仍有下降压力。

　　M2同比增长11.3%（前值11.3%），预期11.3%，保持平稳，因为3月美联储加息概率较低，人民币汇率短期企稳，资金外流压力减缓，M2短期将继续保持平稳趋势。受到货币市场加息中性偏紧的货币政策和季节性影响，新增人民币存款14800亿元（前值1635亿元）。新增居户存款增加31300亿元（前值6209亿元）创历史新高；新增非金融公司存款-17300亿元（前值11461亿元）创2014年2月新低；新增财政存款4124亿元（前值-11559亿元）。