民生证券：CPI可能已过短期高点 货币宽松不会转向

　　新浪财经讯 5月10日消息，2016年4月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%；全国工业生产者出厂价格同比下降3.4%。民生证券分析称，CPI可能已过短期高点，权威人士表示不存在滞涨基础，通胀仍需观察，意味着货币宽松不会因此转向，但考虑到增长企稳，宽松的确边际减弱。

　　具体如下：

　　【民生宏观朱振鑫/张德礼】疯狂之后，CPI将进入中场休息时间

　　事件：4月CPI同比2.3%，前值2.3%；PPI同比-3.4%，前值-4.3%

　　①CPI同比2.3%，低于市场预期的2.4%。食品烟酒项物价同比上涨5.9%，其中鲜菜价格同比上涨22.6%、猪肉价格同比上涨33.5%，分别拉动CPI同比0.56%、0.75%，两者对CPI同比贡献率之和为57.0%。非食品烟酒项中，医疗保健、其他用品和服务、衣着分别同比上涨3.2%、1.7%和1.5%，交通和通信价格下降2.4%，其它分项变化不大。

　　②猪价继续上涨，鲜菜价格跌幅远超往年均值。CPI猪肉项环比上涨3.2%，大幅高于2012-2015年4月的均值-4.60%，供给端制约明显；蔬菜项环比下跌12.5%，明显低于2012-2015年4月均值-1.17%，极端天气对鲜菜价格的影响消退，鲜菜价格开始补跌。

　　③CPI可能已过短期高点。前期CPI同比上涨的主要动力来自猪肉和蔬菜，但两者同比拉动正逐渐减弱。猪肉价格方面，虽然年内生猪供给压力仍存，但由于4月下旬全国猪肉平均价（30.46元/千克）突破2011年9月创下的前期高点30.39元/千克、替代品牛肉羊肉价格下跌、进口猪肉单价下跌，猪肉价格存在天花板。此外因2015年5-7月CPI猪肉项环比正增长，基数效应也将限制同比涨幅。鲜菜价格方面，因前期最大涨幅达到225.9%，超过以往任何一次上涨周期，二季度继续补跌的概率较大。

　　④PPI同比-3.4%，环比上涨0.7%，较前值0.5%继续扩大。PPI同比跌幅收窄明显，一是因低基数效应，2014年1月至2016年2月持续26个月环比负增长。二是随着年初信贷放量和地方PPP项目的落地，基建和房地产投资出现反弹，带动部分上游工业品价格上涨。但由于地产投资反弹不具有持续性（权威人士否定了加杠杆去库存的方式，明确指出房地产泡沫），而中国式去产能又是一个渐进的过程，工业品价格难以持续上涨，实际上5月以来螺纹钢期货、焦炭期货价格分别下跌了18.0%和15.7%。

　　⑤中长期来看，不存在滞涨的基础。从1997、2000、2003、2007和2010年的经验看，M1同比上升对后续月份CPI同比的影响并非简单线性关系，需要看实体经济供需缺口。当前经济短期回暖有明显的政策刺激因素，总需求依然不强，而过剩产能又未实质性退出，经济总体上呈供过于求的状态。PPI指数虽边际上升，但同比仍处于负区间，也将拖累CPI同比。权威人士表示不存在滞涨基础，通胀仍需观察，意味着货币宽松不会因此转向，但考虑到增长企稳，宽松的确边际减弱。