新浪财经 今日，交行发布《6月宏观数据预测》，经济运行弱势依旧、内生动力维稳增长。其中，预测6月CPI同比增长2.6%，PPI同比增长-2.5%，6月新增贷款量8000亿元。

　　以下为预测报告：

　　预测6月CPI同比增长2.6%

　　预测依据

　　根据商务部和国家统计局公布的数据，2013年6月份以来，食用农产品运行总体平稳，不同类别商品有涨有跌。本月肉类价格总体回升，其中猪肉价格相比5月中旬的年内低点已经上涨超过4%。蔬菜大量上市，本月蔬菜价格继续有小幅下降。本月食品价格环比相比上月可能基本持平，同时，考虑近两个月非食品价格基本平稳，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比也基本持平。本月翘尾因素则相比上月回升0.6个百分点。综合以上原因，初步判断2013年6月份CPI同比涨幅可能在2.4-2.8%左右，取中值为2.6%，在上月因蔬菜价格反季度回落带动下有所回调之后，CPI同比重新回归小幅回升的态势。

　　未来趋势判断及原因

　　今年以来CPI同比整体仍在低位运行，我们预计上半年CPI同比涨幅在2.4%左右，远低于政府全年3.5%的物价控制目标，这主要是受到目前国内经济总需求不足、PPI通缩使其向CPI传导压力减轻以及猪肉价格同比仍处下降周期等因素的共同影响。虽然近期猪肉价格已经由降转升，但进入夏季猪肉需求增长可能相对缓慢，所以猪肉价格持续上涨压力不大。再加上目前国内实体经济增长动力不足的局面没有明显改观，近期央行重申年内保持稳健货币政策的基调不变，表明未来货币政策大幅放松的可能性也不大。综上，预计年内物价上涨的需求端压力较小，下半年物价运行仍将总体平稳，调低全年CPI同比上涨至2.6%左右。

　　预测6月PPI同比增长-2.5%

　　预测依据

　　受伯南克宣布QE结束时间表影响，6月下旬，国际油价和CRB金属、工业和纺织现货指数均结束中上旬震荡向上走势而回落。商务部重点监测6月前三周国内生产资料价格连续下降：有色金属、橡胶、能源与农资价格持续下跌，建材价格小幅下降。5月国内制造业PMI购进价格指数仍回落，但降幅较上月收窄。综合预计，6月PPI环比仍然为负，不过降幅可能缩小，考虑到翘尾因素大幅回升0.7个百分点，预计PPI同比小幅回升至-2.5%左右。

　　未来趋势判断及原因

　　总需求弱势影响国内PPI回升速度，预计随着经济低位徘徊并考虑翘尾因素抬高的影响，下半年PPI同比将较上半年略有回升。今年全年PPI同比可能与去年基本相当。

　　预测6月出口同比增长4%

　　预测依据

　　首先，从出口的领先指标看，5月中国官方制造业PMI的新出口订单细分指标回升至49.40，月环比上涨0.8个百分点；基于中国月度PMI新出口订单环比增速领先对外出口环比约1个月的经验分析看，6月中国对外出口环比将保持正增长。其次，从分国别、区域的出口增长数据看，预计受监管层加强跨境贸易真实性监查的影响，6月中国对香港出口占当月全部对外出口的比率将进一步小幅回落至15%左右；对美、日、欧发达市场的出口同比则将从上月的负增长小幅回升至4%左右。综合来看，6月中国对外出口同比增速将小幅回升至4%左右。

　　未来趋势判断及原因

　　从反映全球需求走势的相关领先指标看，全球经济仍处于弱复苏态势，但经济大幅恶化的可能性很小，外围市场的周期性回暖仍将助推2013年中国出口贸易平稳增长。不过，鉴于后危机时代全球范围内贸易摩擦频发、贸易保护主义明显增强的演变趋势，我国外贸发展面临的环境依然错综复杂，挑战和压力仍然较大。预计全年出口增速略高于上年，但大幅回升的可能性不大。

　　预测6月进口同比增长7.6%

　　预测依据

　　首先，从进口的领先指标看，5月中国官方制造业PMI的进口细分指标回升至50.30，相比上月环比上涨1.6个百分点；基于中国月度PMI的进口环比增速领先进口环比约1个月的经验分析看，6月中国进口的环比跌幅相比上月将明显收窄。其次，从历年6月中国进口金额占当月全部进出口总额约为46%的经验比值看，初步预计6月份中国进口总金额约为1597亿美元左右，同比增速约为7.6%左右。

　　未来趋势判断及原因

　　未来随着终端需求的逐步改善，预计受下游需求向中上游传导的影响，包括铁矿石、原油在内的主要大宗原材料进口数量有望保持增长；不过从反应内需的克强领先指标看，中国经济仍正处于弱复苏之中，进口需求整体改善有限，预计全年进口同比增速将为10%左右。

　　预测6月贸易顺差270亿美元

　　预测前6月固定资产投资累计同比增长20.3%

　　预测依据

　　5月制造业PMI小幅回升，制造业企业利润增速回升，工业生产购进价格降幅基本能完全传导至PPI，预计6月制造业投资增速低位企稳；5月房地产新开工面积增速下降，6月前三周住宅成交略有放缓、土地成交面积下降，资金面风险上升，预计房地产投资增速略有下降；6月水泥价格下行、钢材价格回落企稳，预计基建投资增速平稳；其他行业利润增速较慢、融资成本较高，引致投资较弱。5月新开工计划投资增速略有下降，中长期信贷增量减少。综合预计6月固定资产投资放缓，且考虑高基数作用，预计1-6月累计同比增速较1-5月小幅下降，约20.3%。

　　未来趋势判断及原因

　　国务院研究部署加快棚户区改造，或成为同时实现稳投资、调结构、护民生的利器，社会资金亦被鼓励进入相关项目。基建投资基本平稳、制造业投资压力犹存。央行政策试图改变货币空转，金融资金或缓慢流入实体经济领域。近期关注政策导向、投资实际效果与可持续性。

　　预测6月工业增加值同比增长9.1%

　　预测依据

　　6月电监会公布第一周调统口径下全国日均发电量高于5月，不过考虑到工业品价格呈前升后降态势，预计6月后三周日均发电量难以持续上升；且6月上半月六大发电集团日均耗煤量单周同比回落，第三周仅小幅回升，估算6月发电量同比增长约5%-6%，增速较上月仅略高。5月制造业PMI及新订单、库存等细项指数表现相对4月略好，但整体仍持续较弱。5月工业产品库存同比增速继续回落，尚未进入有效补库存过程。由上预计，6月工业增加值同比增速有所回落，约9.1%。

　　未来趋势判断及原因

　　工业企业产能过剩问题依然严峻，国内消费需求基本平稳、未见向上拐点，外部需求弱势趋稳；尽管5月工业企业利润表现似乎相对尚可，不过利润来源集中于少数行业，能否持续仍有不确定性。总体判断，倘若缺乏有效政策支持，年内工业增加值难以明显回升。经济弱势下推动工业制造业转型升级似是被动之举，短期内实际效果不明显、能否提振信心也需视当前经济表现，长期改善则可期待。

　　预测6月社会消费品零售总额同比增长13.1%

　　预测依据

　　高端餐饮、酒店等消费继续受政策制约，大众水平相关消费相对活跃；家电消费因补贴5月到期、住宅销售企稳可能将有所下滑；电商销售因周年庆促销再现订单量的小高潮。汽车销售淡季来临，根据乘联会数据，预计6月汽车消费环比微降、同比增速也可能小幅下降。6月下旬股市大幅缩水致财富效应下降。总体预计，6月实际消费增速基本持平，考虑到6月物价涨幅较5月略有上升，名义消费品零售总额当月同比可能较上月略有上升，约13.1%。

　　未来趋势判断及原因

　　公务消费限令与反腐、倡导节约等举措的严格执行对国内消费的短期负向影响逐步显现，我们测算对今年名义消费增速的影响程度可能在1-1.5个百分点之间；不过高端消费提供商向中端消费转向可能将减弱这一影响。一季度城镇居民收入增速放缓、低于GDP增速，稳消费面临一定压力，但消费刚性决定了消费增速放缓程度有限。预计未来短期实际消费增速较弱，不过考虑到就业数据表现尚可、物价涨幅温和上行，名义消费增速可能平稳略升。

　　预测6月新增贷款量8000亿元

　　预测依据

　　目前，中国经济增长疲弱的现象已愈发明显。工业增加值同比增速自年初下滑后持续低迷，特别是上游原材料采掘及制造业经营状况持续恶化。大型与中小型企业经营展望分歧加大，显示宏观复苏总体趋弱，形成了目前企业信贷需求不足的现状。当前信贷需求的增长点在于少数细分行业，如房地产和汽车制造、销售；其外，地方政府有较强融资冲动，但由于中央政府的日趋严格的监控和银行的审慎考量，信贷投放受到显著制约。我们预计在4、5月财政存款、纳税季节性因素消褪后，6月新增存款上升，但在外汇占款持续低迷、货币政策维稳以及月底货币市场资金紧张的影响下，存款增幅可能不及历史同期，从而对贷款构投放成限制。综上，6月新增贷款较上月会有一定程度上升，但以往动辄超过万亿的环比增幅不大可能出现。其中，住户部门信贷增速将保持平稳，但企业部门信贷增速将仅能与年内水平总体持平，从结构来看，将向中长期贷款转移。

　　未来趋势判断及原因

　　我们预计央行稳健的货币政策将延续，中央政府也将保持调整经济结构的首要诉求。这意味着，我们难以期待大规模外生性信贷需求，及公开市场操作将持续作为央行的首要工具，并在使用上保持谨慎。相对于去年同期，银行业6月末吸收存款压力已有进一步增加，在季节性考核告一段落，和货币市场形成利率总体上扬的预期后，预计7月银行将经历明显的存款流失现象，对7月信贷投放形成明显约束。展望全年，地方政府带动的固定资产投资将受到持续抑制，而利率市场化、央行的货币中性取向、私人部门去杠杆的现象也将持续限制银行业的信贷投放速度，维持全年信贷投放适度增加的判断。

　　预测6月M2同比增长14.6%

　　预测依据

　　随着财政存款和集中缴税效应消失、并由负贡献变为正贡献，当月新增企业存款将有大幅好转，但预计增速相较去年同期有明显下降；其他金融性公司存款下降也会对广义货币形成大幅季节性负贡献；另外，新增外汇占款大幅回落至一般水平，将拉低M2年内同比增速。综合多因素考量，预计当月M2余额增速将有进一步下降。

　　未来趋势判断及原因

　　当前利率环境不利于企业和住户存款状况改善，而季节性存款外逃将加剧这一状况，我们预计银行业在7月上旬仍将持续面临明显的流动性压力。外汇占款增长正常化也将在近期内明显拉低M2年内同比增速。总的来说，我们维持年末M2增速略超过13%、较2012年有所下降的判断。

　　预测6月M1同比增长9.8%

　　预测依据

　　与M2驱动因素相同，季节效应消失，经营预期不良及货币市场利率上升，将明显降低企业将定期存款转为活期存款的意愿，及分流部门活期存款；另外，预计当月企业新增存款低于去年同期水平，对同比增速有负面影响。加之当月股市低迷，我们预计M1增速有所下降。

　　未来趋势判断及原因

　　在经济结构调整期，缺乏中央政府明确刺激计划。同时，资金成本在近期的上升预期，进一步增加了企业经营前景的不确定性，预计M1增速在近期将总体持平或有所下降。

　　预测7月末人民币兑美元汇率6.17-6.19

　　预测依据

　　受资金流出和银行增加购汇需求以满足监管要求等因素的影响，6月中期以后人民币对美元结束之前的升值态势，呈现波动中略有贬值的运行格局，这在即期汇率上表现更为明显。展望7月，尽管银行集中购汇的短期因素消失，但在美联储退出量化宽松的预期下，全球资本回流美国是大趋势，美元继续走强，这对人民币构成贬值压力，预计7月人民币对美元汇率继续呈波动中略有贬值的格局。

　　未来趋势判断及原因

　　下半年，在中国经济增速放缓和美联储即将退出量化宽松政策的背景下，资本流入将显著放缓甚至流出，外汇占款增量显著下降，人民币面临一定程度的贬值预期和压力。鉴于持续贬值、以致形成贬值预期有导致资金大规模、迅速流出的危险，会对国内金融体系造成冲击，大幅贬值的可能性不大。再考虑到美国量化宽松政策退出的时间和程序仍存有不确定性，会导致资本流动的波动，预计下半年人民币对美元汇率将呈双向波动、基本稳定的总体格局。

　　预测7月末利率3%

　　预测依据

　　经济增长持续较为平缓，存在降息的压力。但考虑到微幅降息对降低融资成本的效果并不大，降息的作用不明显。加之避免房价重新反弹，利率调整还是会较为谨慎。预计7月基准利率仍保持稳定的可能性较大，但也不排除若经济状况进一步恶化，小幅降息或进一步扩大贷款利率下浮的可能。

　　未来趋势判断及原因

　　尽管从稳增长的角度来看，有降息的需要和压力，但出于对物价重新上行和防止房价大幅反弹的考虑，以及微幅降息的效果并不明显，降息还是会较为谨慎。因此，预计货币政策仍以维稳为主，除非经济状况恶化，短期内基准利率保持稳定的可能性较大，央行仍将主要通过重公开市场操作来灵活调节流动性。

　　预测二季度GDP同比增长7.5%

　　预测依据

　　相比一季度表现，二季度经济仍处弱势徘徊阶段。从“三驾马车”来看，出口在外部环境没有大的冲击下挤出水分、回归真实，投资受制造业低迷影响略有下滑，消费增速受高端经营向中端转变的支撑稳中有升；在央行强调维持稳健货币政策的背景之下，市场对未来流动性的预期由松向紧转变。我们根据用电量、铁路货运量及信贷增速三个指标模拟的“克强指数”近期仍处下滑阶段，显示当前实体经济并未出现明显企稳回升态势。预计二季度季调后GDP环比与一季度基本持平约1.5%，以此推算，二季度GDP实际增速约7.5%，较一季度低0.2个百分点。

　　未来趋势判断及原因

　　二季度后期，市场已基本接受经济弱势现状，且对政策面大幅放松的期待有所淡化。中央政府对经济减速的容忍度已经明显提高，将更大力度和关注重心放在结构调整和经济改革方面，简政放权搞活市场、民生保障与稳经济、调结构相协调等的政策有望继续出台。但考虑到系列改革措施短期对经济拉动作用有限，部分改革措施可能还会在短期内增加成本，抑制部分总需求，因此，在不可能出台新的需求刺激政策的前提下，下半年经济数据难有大幅转好的可能性，因此我们调降全年经济增长预测至7.5%左右。

　　政策建议

　　“2013年七项重点改革”的推进更多是为了中长期经济的平稳增长，而短期内需要支付一定改革成本。当前经济依然弱势，悲观情绪的消除有待有效改革措施的推进，改革之下，国内经济仍有望实现转型升级。

　　考虑到当前国内经济面临复杂局面，结合中央提出的“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”的总体要求，我们认为未来政策重心可放在放活微观方面。

　　一是要进一步加大结构性减税的力度，在经济下行压力加大的背景下，通过减税等措施才能切实降低微观企业的经营成本，改善其盈利状况并增强其对未来经营的信心；

　　二是要加大减少和下放行政审批事项工作力度，以政府职能转变的新成效为经济社会发展注入新的动力和活力；

　　三是加快中央财政预算支出的进度。今年政府增加的预算赤字4000亿元，考虑到上半年经济形势不及预期，应加快支出进度，争取在上半年对经济企稳发挥积极作用。

　　四是在目前政府消费增长乏力的背景下，在促进居民消费方面仍有较多工作可作，包括加快收入分配改革进程、个人所得税减免以及提高社保和工资的最低标准等。

　　五是加快发展服务业。服务业是经济转型的核心，服务业的繁荣发展既是现代化的重要标志，也是产业结构优化升级的内在要求。未来在经济转型和服务业崛起的大背景下，大力发展服务业，对于拓宽服务消费、扩大就业，意义重大。

　　预测人员：

　　连  平(首席经济学家)

　　周昆平(副总经理)    

　　唐建伟(高级宏观分析师)

　　鄂永健(高级研究员)  

　　王宇雯(研究员)      

　　陈鹄飞(研究员)      

　　徐  博(助理研究员)