锁定未来利率 重庆巧理政府债务(2)

　　而据专业人士保守估计，在掉期交易期可控风险范围内，上述交易中仅针对外债的预计收益，就将达到6.6亿元人民币；内债方面，只要能节省1%的利率，仅对八大投资集团人民币贷款实行的利率风险管理，每年就可节省20亿元的利息支出。

　　由于此种办法既规避了政府债务在利率、汇率波动下的风险，又实现了“借债生财”，被业内人士称赞为“一箭双雕”之举。雷曼兄弟中国区主席兼中国投行部主管杨志中称：“在境外投行眼中，重庆是中国外债避险当之无愧的先行者和成功者。”

　　承担小概率风险的前提

　　是要享受大概率利益

　　但国际金融市场变幻难测，作为一种风险管理方式，外汇掉期交易本身就具有一定的风险性。加上债务的固有风险，弄不好就会形成双向夹击的痛苦局面，造成巨大的损失。

　　“数额如此巨大的国家资产不能受到丝毫损失，决策管理责任尤如千均重担。”陈元春回忆起当初临危受命时的抉择，感慨万千：“管理好了，不赔皆大欢喜；可要是失败了，责任和谴责会接踵而来，承担后果的压力实在太大。”

　　而在这种压力下，重庆市财政局并没有退缩。扛起试验大旗的该局涉外处处长周俊勇淡定地表示，“开弓没有回头箭，重担之下勇者胜。”

　　经过努力，试验团队找到了国际外币市场汇率、利率的波动规律，把握了其变化要点和内控止损的合理区间，制定出了实施风险管理的思路框架和“游戏规则”：把风险控制放在首位，以承担小概率风险、享受大概率利益为目标。在具体的运作方式上，遵循的原则是：锁定汇率区间保护；交换利率不高于原贷款币种利率；惩罚性条款与利率或长短期利差挂钩。

　　陈元春以日元贷款的掉期交易为例进行了解释：如果锁定的目标指数是1美元兑换120-65日元，相应债务的掉期交易的风险就很小。因为从世界经济形势分析，日元升值到1美兑换65日元的概率是极小的。而且，在此过程中即使发生风险造成损失，也可以其收益进行对冲，降低损失。

　　据了解，为了切实控制相关风险，重庆还制订了财政指导、项目业主实施，专人负责、动态管理的措施，并将所有交割收益纳入风险专户统一管理。同时，在运作进程上，还实行了先日元债务、后其他币种债务，先规避汇率风险、再规避利率风险的办法，循序渐进地推进债务风险管理。

　　选择海外金融合作机构

　　只与顶级大投行合作

　　重庆为债务风险管理确定的另一重要“游戏规则”，则是“只与国际上大的投资银行合作”。

　　重庆市财政局相关人士解释，掉期交易是一种专业性非常强的金融衍生业务，不是债务单位能独立进行的，必须要和国内外金融机构合作才行。寻找一家真正有实力的金融机构作为合作伙伴，堪称是控制相关风险的核心工作之一。

　　重庆市常务副市长黄奇帆进一步阐明了其中道理：在国际虚拟金融市场上，各种金融衍生产品交易十分复杂，投机套利陷阱多。一旦运用掉期交易不当做成了投机性交易，不但达不到保值避险的目的，反而会增加债务的风险。

　　按照这种思路，重庆在选择海外投行时，确定了“多公司、多方案比选”的原则：只有世界排名前20位的国际大投行，才有资格进入比选范围；对于每一单业务，前来应标的国际投行都要提供几种不同的方案。对此，重庆有关方面以“结构简单、不求暴利、有比较好的可控制性和可操作性”为参照依据，进行独立判断，从中选出最优秀的一个。同时，对各投行提出的不同方案，有关方面不能“串线”，不能走漏消息，不能交流相关的背景资料。

　　记者获悉，重庆两年多以来运作的12笔掉期交易，选择的合作伙伴都是摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟、UBS等世界顶尖投行。

　　“我们之所以坚持走‘高端’路线，是因为掉期交易的周期一般为15年至20年。在这段比较长的期间内，如果合作的投行实力不济中途倒闭，将会使我们遭受巨大损失。”陈元春说。