掂量巨额外储

　　4万亿美元！尽管上半年具体数据尚未发布，但我国外汇储备数额将超这一重要关口已是不争的事实。如此巨额外汇储备对我国是利还是弊？如何解决外储过多的问题？热钱是否巨额外储的推手？外汇储备如何保值增值？在中国政府网12日举办的在线访谈中，国家外汇管理局官员与网友进行交流，对诸多热点问题一一回应。

　　利

　　投资收益率远高于被投资国通胀率

　　“在全球低利率的大环境下，我国外储实现了不错的经营收益。目前我国外储收益率要远远高于被投资国家的通胀率，这就意味着外储的购买力得到了维持和提升，外储的安全性得到了保证”

　　弊

　　规模过大已制约货币政策

　　“外汇储备规模过大，一方面增大了本币供应，形成国内通货膨胀潜在压力。另一方面提高了央行存款准备金率和对冲操作压力，对货币政策的制约程度进一步增加”

　　⊙记者 李丹丹 ○编辑 孙忠

　　从国家成立专门经营管理外汇储备的机构至今，已经走过整整20年。这段期间，我国外汇储备规模从500多亿美元飙升至39480亿美元，增长78倍之多。

　　而巨额外汇储备是否真的成为国家沉重的负担？外储是否真的可以如百姓之愿，无偿用于医疗、养老？外汇储备的收益率如何？其中又蕴藏了多少热钱成分？这些问题一直广为市场关注。

　　外汇局官员12日在参加中国政府网访谈时就这些问题一一回应。目前看来，在全球低利率的大环境下，我国外汇储备实现了不错的经营收益，外储收益率要远远高于被投资国家的通胀率，保证了外储的安全性和购买力。

　　考验宏观调控

　　此前国务院总理李克强在非洲访问期间提到，比较多的外汇储备已经是我们很大的负担。对此，外汇局总经济师黄国波表示，外汇储备过快增长反映了我国国际收支失衡，确实带来一系列挑战。

　　一是加大宏观调控难度。外汇储备规模过大，一方面增大了本币供应，形成国内通货膨胀潜在压力。另一方面提高了央行[微博]存款准备金率和对冲操作压力，对货币政策的制约程度进一步增加。

　　二是增加央行资产负债风险。外汇储备占央行总资产的比重超过80%，央行的资产负债货币结构不匹配，带来较大的汇率风险和成本对冲压力。

　　三是加大外汇储备经营挑战。相比巨额外汇储备，国际金融市场容量较为有限，大规模投资面临约束；国际金融危机频繁发生，引发资产安全和价格风险；也存在政治、外交冲突引发资产冻结等极端风险。

　　四是资源、环境等其他成本也在不断上升，如有些原材料和劳动密集型产品的出口，极易扩大污染，加剧资源和环境压力。

　　此前市场曾有声音建议，多余的外汇储备可以无偿用于解决养老、医疗等方面。对此，黄国波回应，这会出现“二次结汇”问题，还会存在无偿分配使用央行以负债支持的外汇资产问题，会影响央行稳健性。

　　保证投资安全

　　在国际经济金融形势动荡的背景下，外汇储备对外投资的收益一直备受关注。黄国波透露，在全球低利率的大环境下，我国外储实现了不错的经营收益。目前我国外储收益率要远远高于被投资国家的通胀率，这就意味着外储的购买力得到了维持和提升，外储的安全性得到了保证。

　　而至于具体的收益率水平，虽然没有披露，但是外汇局国际收支司司长管涛介绍，从国际收支平衡表上看，2013年我国对外投资收益是1677亿美元，其中相当一部分是来自于外汇储备的投资收益。据测算，2005年到2013年我国平均对外投资收益率是3.3%。

　　外汇储备不错的经营收益很大程度源于近年来推进多元化的资产配置。黄国波表示，多元化的资产配置有效发挥了不同货币、不同市场、不同金融资产之间此消彼长的对冲效应，综合平衡下来，总体上实现了相当良好的收益。

　　市场一直有声音批评外汇储备的投资收益水平低于市场平均水平。对此，黄国波强调，外储的管理跟一般的投资有较大不同。外储要保持非常充足的流动性，因为其首要功能不是去投资赚钱，而是用来作为国家一般情况下和极端情况下对外支付能力的保障。所以储备管理的基本原则是安全性、流动性，然后才是增值性。首先要保证充足的流动性就会拉低外储的整体收益率。

　　热钱不同“游资”

　　接近4万亿美元的外汇储备中蕴含多少热钱？管涛表示，我国外汇储备增长与我国实体经济活动密切相关，基本可以用贸易和投资活动来解释。

　　据外汇局测算，从2001年到2013年，这13年经常项目顺差加上直接投资项下的净流入有3.8万亿美元，同期交易形成的外汇储备资产增加是3.7万亿美元，这就意味着过去13年的外汇储备增长基本上可以用贸易和投资活动来解释。

　　这个测算结果对于宏观调控部门有很强的政策含义。管涛解释，这说明要减少国际收支顺差，减少外汇储备的积累，仅仅依靠控热钱是不够的，还要从结构上找原因，还是要加快经济发展方式的转变，加快国内经济结构的调整。

　　而且在管涛看来，我国的“热钱”与国际上理解的热钱并不是一个概念。国际上的热钱是国际“金融大鳄”来炒作国内的资产和货币，但中国是内资，是我国的企业和老百姓根据利差进行摆布。

　　根据外汇局的分析和在实践中的了解，我国的热钱主要跟国内企业的财务运作有关系，国内企业财务运作是顺周期的，经济好的时候，人民币有升值预期，就把外汇换成人民币，以人民币形式持有。用汇时要么欠境外的，要么向银行借用对外支付。

　　关于未来外汇储备还会不会大量积累，管涛判断，由于国内加快经济结构调整，转变经济发展方式，经常项目收支会继续趋向更加平衡。另一方面，我国鼓励企业走出去，这样对外资本输出也会增加，直接投资项下的流动也会从过去的净流入逐渐走向平衡。而且，目前人民币汇率市场化程度不断提高，人民币汇率出现双向波动，抑制无风险的套利活动。所以未来国际收支基本上趋于平衡，外汇储备积累的势头会逐渐趋缓。