微刺激清单拆解——刺激有多“微”？

　　4月初以来，“微刺激”一词不断见诸报端。“微刺激”，到底有多“微”，又该如何“刺激”？这不仅是摆在决策者面前的课题，也是诸多经济学家研究的重点。“微刺激”政策之推出，其着眼点应在于通过释放市场活力，达到既利当前又利长远的良效，并在稳增长、调结构、促改革等多重目标中寻得平衡。问题是，“增之一分则太长，减之一分则太短”，如何界定“微”的边界才能达致以上诸种目标？

　　5月份经济数据显示，中国经济正在发生积极变化。“微刺激”政策功劳究竟几何？在“三期叠加”的当下，宏观调控方式正在悄然改变，这其中既有机会优势，同时又存风险隐患，如何“择其善者而从之，其不善者而改之”，无疑需要官方与民间，合力而为，献计献策。

　　《《《

　　银河证券董事总经理左小蕾接受每经专访称：防范风险不应绑定刺激政策

　　每经记者 胡健 发自北京

　　5月份经济数据显示，中国经济正迎来积极向好势头，而4月初以来的“微刺激”被认为功不可没。宏观经济“微刺激”的力度、货币政策是否放宽等诸多话题已被广泛讨论，决策层将如何掌握这一轮政策托底的火候成为业界猜测焦点。

　　与此同时，不少地方政府也借势推出稳增长组合拳。在“三期叠加”的当下，未来数年改革都将是主题，4月以来的“微刺激”政策又引发了业界对于宏观调控方式转变的思考。

　　近日，带着诸种疑问，《每日经济新闻》记者专访了银河证券董事总经理左小蕾女士。

　　“微刺激”组合拳非经济回暖主因

　　NBD：5月制造业PMI等数据显示经济出现转暖迹象，这与4月初以来的“微刺激”政策是否有关？

　　左小蕾：“微刺激”政策究竟哪些已经落实了呢？中西部铁路投资、棚户区改造和80个引入民间资本的项目都需要时间去落地。如果一个月中，确实有落实，那就和“微刺激”有关，但我觉得不太可能，尤其是与投资相关的内容。

　　经济出现回暖迹象，可能主要还是与季节性因素和经济自然波动有很大关系，中国宏观经济一般都是下半年要好于上半年，当然“微刺激”政策陆续推出会对人们的心里预期产生积极影响。

　　经济增长的不稳定因素当然存在，转型升级和结构调整中，肯定会有一段时间缺乏经济增长动力，但是我有些不解，为什么目前有些宏观分析者总在唱衰，频繁提到经济会下滑，要崩盘。我们的宏观调控是有指标在的，只要就业没有问题，通胀没有上去，短期政策不宜太急。

　　NBD：您怎么看待目前政策托底的做法呢？

　　左小蕾：如果是在延续不合理产业结构的基础上，去刺激经济，一定会适得其反，今年刺激了，那么明年怎么办呢？

　　中国正面临经济学意义上的发展机遇期，如果总停留在短线思维上，就可能错过这个时期，2020年我们目标是实现GDP总量翻番，肯定不能依靠刺激去实现，需要释放新的活力，不合理的东西要改掉，否则增长是稳得住今年，稳不住明年，必须要找到长效机制。

　　我们宏观调控也需要创新，切勿停留在惯性思维中，不能沉不住气，更不能被误导。宏观政策要稳的含义就是抓住战略机遇期调结构，只要没有大规模失业，没有物价飞速上涨，GDP增速究竟是7.3%还是7.5%，其实并没有太大关系，而且今年已经明确提出区间调控概念了，不能为了稳定增长数字去稳增长。

　　战略机遇期宏观调控思路谋变

　　NBD：宏观调控在战略机遇期需要有怎样的改变？

　　左小蕾：中国流动性并不紧缺，理财产品高息揽储，人为把利率提高，或者是支持了那些不该支持的行业。目前我们应该让资金更多地为实体经济服务，而不是留在金融机构。

　　要尽快推动利率市场化，让金融机构为实体经济服务，让资源更好地配置在实体中有成长性的领域。

　　我们需要长短结合，可持续性地稳增长，既能稳得住今年经济增长，也能保证明年经济可以平稳运行，不能老是那么“几板斧”。投资当然可以而且也是必要，但是要搞清楚投什么，不能盲目投资。如果是想把经济增长稳定在数据上，最简单的办法就是向过剩产能去投资，但这样累积下来的问题肯定会更严重。

　　经济肯定会因为各种原因而呈现上下波动，宏观调控不是去把经济规律调平。在危机时候，变化大起大落，需要调整，要保持稳定，正常情况下的起伏，就没必要去调，怎么能不让经济增长有起伏呢？应该让市场自己去产生内生调节和恢复的能力，政府的作用应该是在市场信号失灵时才去体现，政府提出7.5%的经济增速也是一个预测指标，不能在导向上强调绝对就要完成它。

　　NBD：增长与改革之间的关系应该如何去平衡？

　　左小蕾：现在的增长是相对稳定，我们要有自信，对经济要有正确的判断，战略机遇期核心就是需要将经济结构调整到合理水平，使得经济未来会有一个持续发展的可能，这个时期不是让你去追求高增长。

　　我们还是要沿着既定改革路线去做，不要因为零点几个百分点的涨跌将我们的既定增长方针搁置、延后。

　　市场机制能够顺应经济周期的变化规律，形成新的经济增长动力，是美国经济最强有力的内生修复能力。美国危机修复，重复印证了新产业结构形成与新一轮增长周期同步的周期理论。

　　要真正走出危机的阴影和影响，不能长时间停留在危机思维之中，依靠应对危机的短期举措，释放已经过剩的产能，“稳定”过去不合理的产业结构下的高投入产出比的低效率增长。

　　我们不主动变革调整，让短期的“增长”为结构调整让步，是违背经济规律的。等发达经济体真的调整到位走出危机后，我们在体制上、产业结构上、技术进步上又变成“落后”国家。

　　防范风险不应绑定刺激政策

　　NBD：中国经济一季度增速为7.4%，有观点认为，考虑到防范房地产等潜在风险，需要政策出手，您怎么看？

　　左小蕾：现在有一种观点是房地产，或者说房价下跌正成为经济的主要风险。为什么房地产价格不能下跌？谁说房地产价格不能下跌？这来源于什么经济学理论？中国本来房地产市场就存在泡沫，房价收入比已经很不合理，并且投资投机还占很大一部分，这样一个市场凭什么价格不能跌？

　　任何一个产业，投资和投机都有风险，美国、日本房地产价格都跌，大国小国，穷国富国，房地产价格都有涨有跌。中国房地产下跌应该是很正常的一件事。

　　房地产、地方债和影子银行形成一个风险闭环，存在很大风险。但我们需要做的是打破这个循环，不能再用不合适的办法，去弥补过去的错误。

　　土地财政和地方融资平台累积的风险，地方政府融资本来应该是履行政府职能，提供更多公共服务，结果土地财政推高了房价，把老百姓搞得焦头烂额，这显然不是代表大多数人利益的做法。

　　如果为了防范和化解风险，而去用加大投资等办法，我想恐怕不仅化解不了风险，还会加剧它的风险，使它进入更恶性的循环。

　　NBD：就如何化解风险，您有什么好的建议？

　　左小蕾：总理最近讲我们的改革要有第三方评价，我觉得我们的政策也要有第三方评价，地方政府出台一个政策，需要第三方去评价，看这个政策是否代表了大多数人的利益，究竟是不是会带来化解风险的结果，政策制定出发点是否真的是针对化解风险。

　　关于怎么解决风险，我们都提过解决办法，但是很难施行。地方政府主导的一些投资可能在基础设施领域，回报期很长，债券就存在期限错配问题，这个问题我们可以通过发长债来解决。至于还债资金来源，每年地方政府都有财政转移支付，如果地方政府自身资金不够，就用这部分来还债。

　　这些方案本身都很好，有针对性和实施可能性，但关键问题就是约束了地方政府资金使用，这背后其实就是利益的博弈和改革的困难。

　　中国经济要按照经济规律进入新一轮增长周期，在结构调整上达成共识是第一步。执行力上的阻力，仍然不可忽视。要特别注意防止在执行层面再次让调结构给短期增长让步，甚至为了短期增长的投资增长制造系统性金融风险。

　　●宏观政策要稳的含义就是抓住战略机遇期调结构，只要没有大规模失业，没有物价飞速上涨，GDP增速究竟是7.3%还是7.5%，其实并没有太大关系，不能为了稳定增长数字去稳增长。

　　●市场机制能够顺应经济周期的变化规律，形成新的经济增长动力，是美国经济最强有力的内生修复能力。美国危机修复，重复印证了新产业结构形成与新一轮增长周期同步的周期理论。

　　《《《

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌接受每经专访称：公共领域有“甜头”民资才肯投入

　　每经记者 胡健 发自北京

　　梳理4月份以来的国务院常务会议可清楚见到“微刺激”政策加码迹象，且愈发强调有的放矢。

　　在外需不可控，消费难以短期对经济起到拉动作用的背景下，稳增长的利器仍然在于投资。

　　房地产投资下滑如何影响经济走向？怎样广开投资财源？带着上述问题，《每日经济新闻》记者专访了摩根大通中国首席经济学家朱海斌。

　　稳增长 投资仍然是关键

　　NBD：自4月以来的一系列稳增长政策中，投资的位置依然十分关键，您怎么看？

　　朱海斌：经济回暖与“微刺激”有一定关联，虽然政府没有大规模刺激经济，但是在定向支持方面还是做了一系列动作，这对于拉动内需有一定效果，同时我们也不能忽略外部因素的改变，尤其是美国二季度以来经济重新加速带来的正面影响。

　　在今年的政府工作报告中有一句话就是投资是今年稳增长的关键，虽然中国正处于经济结构转型期，但是投资如果下滑的话，对于经济增长的影响仍然十分大，一季度经济增速放缓最主要原因也是投资不旺，体现在制造业和房地产投资下滑很快。

　　政府这一轮对投资的支持与以往不同之处就在于定向支持，主要领域是棚户区改造、中西部铁路建设以及水利和环保等产业，不是一个全面宽松。

　　我们现在面临的现状是微观基础有些环节还没有理顺，有些领域还是依赖政府引导、扶持。

　　从目前来看，这应该也是一个迫不得已的选择，但从中长期来看，稳投资或者稳增长过程中，政府身影应该逐渐被弱化，微观基础得到改善，这是一个我们希望看到的方向。

　　NBD：如果前期布置的投资在下半年逐渐落地，会不会又造成重视速度而忽略质量的现象？

　　朱海斌：按照现在政府定向支持投资的力度，中国还不太可能再次进入重视速度，而忽略了质量的怪圈，制造业和房地产投资增速一直在下滑，而这两块在整个固定资产投资中的比重会超过60%，政府加大基础设施和棚户区投资只能是缓冲投资增速下滑。

　　防风险 地产投资或降至16%

　　NBD：今年投资增速的一大风险是房地产，您怎么判断？

　　朱海斌：中国的房地产市场看起来已到达拐点。今年前4个月内，住宅销售面积等多项数据均下滑，10大城市住宅库存去化周期已经从今年初的10个月增长至4月份的17.7个月。

　　同时，房价上涨势头已经降温，房地产市场放缓是一个主要的宏观风险。目前的房地产市场调整与2008年和2012年上半年的调整不同，主要表现在区域差异更大，二、三线城市面临严重的供应过剩压力，而这些城市在中国房地产市场占的比重很大。市场调整所持续的时间也很可能会长于过去。

　　NBD：如果落实到经济增速上，房地产投资增速下滑会对今年经济增速造成多大影响？

　　朱海斌：自1998年启动住房改革以来，房地产市场已经成为中国经济的一个重要行业。

　　在基本情景中，我们预计房地产投资的年增长率将从2013年的20%降至2014年的16%，是自2000年以来的最低水平。在我们的分析中，房地产投资增长下降5个百分点将会拉低房地产增长2.3个百分点，这意味着反过来将会拖累GDP增速0.3个百分点。

　　政府已经在促增长措施中强调了保障房的重要性。但是，这些措施不足以抵消商品房投资的颓势。

　　保障房仅占房地产投资的10%~15%。更为重要的是，尽管保障房的新开工目标已经从2013年的660万套提高到2014年的700万套，但它仍然远远低于2011年1000万套的峰值水平，保障房投资的增长幅度将在未来几年内回落。

　　还需要注意房地产低迷对投资带来的间接影响，地方财政今年面临很大压力，土地出让金如果不出意外的话，与去年相比肯定会下降，降幅约在15%~20%，加上地方政府债务作为今年重点风险而被防范。

　　拓财源 民资须尝投资“甜头”

　　NBD:在地方政府财源吃紧的情况下，资金来源怎样保证？

　　朱海斌：目前中央政府主要做的事情就是强化“非公36条”，鼓励民间投资，财政部也在推广PPP模式，把私人资本引入公共建设领域。

　　从积极方面看，房地产市场的调整可能会促进经济结构调整。如果房地产投资降温，而总信贷政策保持稳定，它将会释放可以投在其他领域的信贷。

　　这种调整可能会促使政府加快市场化改革，推动稳增长措施加快从需求方向供应方转变。这些变化将有助于中国朝一种更加均衡和可持续的增长模式转变。

　　NBD：业界的一个担心是，民间资本是否有意愿进行公共领域投资？

　　朱海斌：这个问题的确值得讨论，现在PPP模式或其他别的模式也好，说了很多年，但民营资本投资热情始终没有完全迸发出来。

　　这其中可能有两方面原因，第一就是以前政府主导投资时，日子过得很舒服，对民营资本并没有那么大的渴求，现在这个情况可能已经出现了转变，地方政府没有足够资金去做一些投资项目，所以才开放80个项目去鼓励大家投资。

　　现在的关键就是第二个原因怎么解决，即私人资本肯定是要逐利的，怎么样保证这些行业具备足够吸引力的投资回报。

　　事情正在发生变化，在铁路建设领域，私人投资可能会被给予更大的定价权，在运营管理上也获得一些话语权。另外还需要在信贷和税收上有一些补贴政策，这些政府都可以做，80个项目究竟能吸引多大的民间资本进入，取决于改革多大程度上的放开。

　　●政府这一轮对投资的支持与以往不同之处就在于定向支持，主要领域是棚户区改造、中西部铁路建设以及水利和环保等产业，不是一个全面宽松。

　　●从积极方面看，房地产市场的调整可能会促进经济结构调整。如果房地产投资降温，而总信贷政策保持稳定，它将会释放可以投在其他领域的信贷。