2014年4月“第一财经首席经济学家月度调研”发布

　　4月CPI涨幅降至2.0%进出口增速反弹

　　丁晓琴

　　在近来“微刺激”举措频出的背景下，4月份的宏观经济数据尤为引人关注。2014年4月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外22家金融机构的首席经济学家预测，4月CPI同比增速预测均值为2.0%，低于国家统计局公布的3月水平(2.4%)。外贸形势有所好转，进出口增速双双反弹，贸易顺差预测均值为157亿美元，高于海关总署公布的3月水平(77亿美元)。

　　2014年5月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，跌破荣枯分界线。该指数上次位于荣枯线以下为2012年9月，当时信心指数为49.7。

　　信心指数：预测均值

　　49.9 跌落荣枯分界线

　　调研结果显示，2014年5月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为49.9，较4月信心指数水平(50.2)有所回落，并跌破荣枯分界线。其中，中国银行给出了最大值51.6，海通证券给出了最小值48.0。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]认为，由于稳增长政策的迅速推出，预计第二季度经济能够企稳、年内经济也能够达到7.5%左右的预定目标，但宏观数据对微观企业状况的指示能力日益弱化。鲁政委担心，在实际有效汇率严重高估、汇率持续贬值并无法反映中国经济基本面的情况下，预计微观企业状态会继续恶化；反复刺激、地方政府流动性干预企业倒闭和重组的结果，使中国去产能周期被拉长。

　　招商证券[微博]首席经济学家丁安华[微博]表示，预计未来稳增长措施力度有限，二季度经济回升力度也将较为微弱，尽管如此，近期政策态度的变化对于提振市场信心和预期管理仍然会有积极的效果。

　　在海通证券首席经济学家李迅雷[微博]看来，目前虽然财政支出上升，但是利率高企导致经济自主性需求回落，因而稳增长效果有限，体现为代表总需求的货币、融资增速仍在下滑，按照融资总量对经济半年左右的领先性，预示经济在年内难以见底，我们维持全年GDP增速7%的预测不变，预测二季度GDP增速降至7.1%。

　　2014年一季度GDP同比增速(7.4%)

　　最佳预测：7.4%

　　曹远征：中国银行

　　潘向东：银河证券

　　诸建芳：中信证券

　　胡艳妮：中信建投

　　CPI：预测均值

　　2.0% 继续回落

　　调研结果显示，2014年4月CPI同比增速预测均值为2.0%，较国家统计局公布的3月水平(2.4%)继续回落。其中，德意志银行等4家机构给出了最大值2.2%，海通证券给出了最大值1.8%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，根据商务部和农业部发布的短频数据，4月猪肉和蔬菜价格仍然延续了前期下滑的趋势，预计4月食品价格环比下滑0.5%，非食品类价格环比上涨0.1%，鉴于4月翘尾因素回落至1.1%，预期3月CPI同比涨幅在2%左右。

　　交通银行首席经济学家连平[微博]判断，2014年4月份CPI同比涨幅可能在1.7%~2.1%，取中值为1.9%，受食品价格继续出现较大幅度回落拉动，本月CPI同比涨幅相比上月将出现明显回调。

　　展望二季度物价走势，连平认为，由于需求乏力的状况并未明显改观，CPI新涨价因素仍然不会出现明显上涨，但受未来几个月翘尾因素明显回升的影响，预计2014年二季度CPI同比可能高于一季度，4月份CPI可能是上半年的低点。

　　不过，海通证券首席经济学家李迅雷认为，由于4月食品价格迭创新低，预计4月CPI涨幅将低至1.8%，联系到一季度GDP平减指数(现价GDP增长与实际GDP增长之商)降至0.4%，全面通缩日益临近。

　　调研结果显示，4月PPI同比增速预测均值为-1.8%，较国家统计局公布的3月水平(-2.3%)有所反弹。其中，交银国际给出了最大值-1.6%，瑞穗证券给出了最小值-2.0%。

　　连平指出，从3月份以来铁路货运量提升、中长期贷款占比走稳推动克强指数年内首现触底反弹的走势看，二季度中国经济增长的动能正趋于阶段性回升，预计受此推动，PPI同比降幅收窄趋势可能在二季度会得以延续。

　　2014年3月CPI同比增速(2.4%)

　　最佳预测：2.4%

　　曹远征：中国银行

　　丁 爽：花旗集团

　　丁安华：招商证券

　　彭文生：中金公司

　　王志浩：渣打银行[微博]

　　朱海斌：摩根大通

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　曹远征：2.2%

　　丁 爽：1.9%

　　丁安华：2.2%

　　彭文生：2.0%

　　王志浩：2.1%

　　朱海斌：1.9%

　　3月PPI同比增速(-2.3%)

　　最佳预测：-2.3%

　　刘利刚：澳新银行

　　鲁政委：兴业银行

　　丁 爽：花旗集团

　　张智威：野村证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　刘利刚：-1.7%

　　鲁政委：-1.8%

　　丁 爽：-1.7%

　　张智威：-1.8%

　　社会消费品零售总额：预测均值

　　12.1% 略有回落

　　调研结果显示，4月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.1%，较国家统计局公布的3月水平(12.2%)略有回落。其中，花旗集团和中国银行给出了最大值12.5%，海通证券给出了最小值11.0%。

　　诸建芳预计，4月零售增速将小幅回落。他分析称，2013年4月金银珠宝类消费同比增速高达72.2%，叠加金价下降的影响，4月金银珠宝类消费可能延续3月的负增长态势；前期表现亮眼的汽车消费也受到高基数的影响，同时考虑到4月CPI将小幅下行，预计4月零售增速将回落至12.0%左右。

　　连平认为，受去年四季度以来国内公共财政收入持续放缓的不利冲击，未来数月财政支出进一步反弹回升的空间有限；同时，受GDP增速下行、居民收入增速放缓影响，居民整体购买能力和意愿回升乏力，综合来看，短期内消费增速大幅反弹可能性不大。

　　近年以来政府年年强调促进消费，然而数据显示，2010~2013年我国消费增速分别为18.3%、17.1%、14.3%和13.1%，逐年回落。

　　3月社会消费品零售总额同比增速(12.2%)

　　最佳预测：12.2%

　　丁安华：招商证券

　　连 平：交通银行

　　鲁政委：兴业银行

　　诸建芳：中信证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　丁安华：12.4%

　　连 平：12.2%

　　鲁政委：12.4%

　　诸建芳：12.0%

　　工业增加值：预测均值

　　8.8% 持平上月

　　调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测均值为8.8%，持平国家统计局公布的3月水平。其中，交通银行给出了最大值9.2%，花旗集团给出了最小值8.4%。

　　诸建芳表示，虽然4月汇丰PMI综合指数、生产指数、新订单指数较3月有所提高，但改善幅度低于历史均值水平。考虑去年同期基数较高，4月工业生产增长仍不容乐观，预计约8.6%。

　　连平认为，工业制造业领域仍存在较大的生产过剩、库存堆积压力，整体来看，工业增加值，尤其是重工业的反弹空间不大。

　　3月工业增加值同比增速(8.8%)

　　最佳预测：8.8%

　　曹远征：中国银行

　　李迅雷：海通证券

　　陆 挺：美银美林

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　曹远征：8.9%

　　李迅雷：8.6%

　　陆 挺：8.7%

　　固定资产投资：预测均值

　　17.7% 有所反弹

　　调研结果显示，1~4月固定资产投资同比增速预测均值为17.7%，较国家统计局公布的1~3月水平(17.6%)略有反弹。其中，国泰君安给出了最大值18.2%，中信证券给出了最小值17.2%。

　　诸建芳预计，在整体制造业投资低位运行的背景下，基建投资的回升难以抵消地产投资下滑的负面影响，预计1~4月固定资产投资增速继续放缓至17.2%，其中，地产投资继续成为拖累整体投资的主因。

　　1~3月固定资产投资同比增速(17.6%)

　　最佳预测：17.6%

　　彭文生：中金公司

　　1~3月最佳预测经济学家1~4月预测：

　　彭文生：17.6%

　　外贸：贸易顺差

　　157亿美元 进出口增速反弹

　　调研结果显示，4月贸易顺差预测均值为157亿美元，较海关总署公布的3月水平(77亿美元 )大幅反弹。其中，野村证券给出了最大值268亿美元，澳新银行给出了最小值18.4亿美元。

　　在出口方面，4月出口同比增速预测均值为-2.2%，较海关总署公布的3月水平(-6.6%)有所反弹。其中，国泰君安给出了最大值1.7%，美银美林给出了最小值-7.5%。

　　诸建芳认为，4月出口增速将出现反弹。其给出的原因有三：极寒天气对美国的影响消退，欧元区持续复苏；中国3月外贸出口先导指数较2月大幅回升0.4至41.7；3月PMI新出口订单恢复至50%以上的扩张区间，外部需求上行带动出口改善。

　　在进口方面，4月进口同比增速预测均值为-1.5%，较海关总署公布的3月水平(-11.3%)有所反弹。其中，德意志银行和交银国际给出了最大值5.0%，美银美林给出了最小值-9.0%。

　　诸建芳预期2014年中国经济大致呈现“前低后稳”的格局，上半年进口需求偏弱；暖冬带来的提前备货效应衰减；短期人民币贬值对“铜融”等热钱流入带动的进口增长形成打击，进口金额仍将延续一季度的弱势格局，但考虑到基数降低，4月进口同比增速料将略有回升。

　　3月贸易顺差(77亿美元)

　　最佳预测：80亿美元

　　张智威：野村证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　张智威：268亿美元

　　3月出口同比增速(-6.6%)

　　最佳预测：-5.0%

　　鲁政委：兴业银行

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　鲁政委：-1.5%

　　3月进口同比增速(-11.3%)

　　最佳预测：-7.6%

　　潘向东：银河证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　潘向东：4.5%

　　新增贷款：预测均值

　　8435亿元 大幅回落

　　调研结果显示，4月新增贷款预测均值为8435亿元，远低于央行[微博]公布的3月水平(10500亿元)。其中，中信证券等5家机构给出了最大值9000亿元，花旗集团给出了最小值7900亿元。

　　诸建芳表示，根据银行放贷节奏，以及银行逐步控制表外扩张，预计4月新增信贷规模保持较高水平，约9000亿，社会融资总量1.8万亿元左右。

　　展望今年信贷形势，连平认为，2014年及未来一段时期，经济增速放缓、利率自由化、经济去杠杆、资本流动规模和方向改变都将对信贷供需关系产生重大而深刻的影响，预计2014年全年信贷投放速度将较2013年进一步放缓，新增贷款9.8万亿~10万亿，对应余额年同比增长13.6%~13.9%，而信贷配置将更加着眼于支持经济转型、产业升级和提高投放效率。

　　3月新增贷款(10500亿元)

　　最佳预测：10090亿元

　　丁 爽：花旗集团

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　丁 爽：7900亿元

　　M2：预测均值

　　12.2% 略有回升

　　调研结果显示，4月M2同比增速预测均值为12.2%，较央行公布的3月水平(12.1%)略有回升。其中，国泰君安给出了最大值12.7%，美银美林给出了最小值11.8%。

　　连平预计，4月广义货币余额增速为12%，略低于3月末12.1%的水平。他认为，M2增速处于低位及增速有进一步放缓主要是因为以下几个负面影响因素：一是贷款受存款约束及市场需求有所下降的影响，投放有所放缓；二是国际经济金融形势变化导致资本净流入放缓及私人部门结汇意愿有所下降；三是非信贷货币创造受银行同业投融资活动监管加强的影响，扩张速度有所放缓。

　　不过，鲁政委表示，从市场利率来看，Shibor 7天过去一年平均水平为4.3%，而最近60天的平均水平已大幅下降至3.7%，最近20天平均值下降至3.5%，整体呈现一个持续“降息”的过程，显示农历新年后货币政策已大幅放松，最近下调涉农机构的法定存款准备金率，再度起到了明显的“精神按摩效果”，预计未来会继续维持相对宽松状态。

　　3月M2同比增速(12.1%)

　　最佳预测：12.1%

　　彭文生：中金公司

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　彭文生：12.3%

　　利率&存款准备金率

　　本月内保持不变

　　调研结果显示，给出2014年5月利率和存款准备金率预测的12机构，一致预期5月份内基准利率和存款准备金率保持不变。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存款准备金率为20%。

　　连平表示，在经济下行压力较大的情况下，有降息的压力，但目前贷款利率下限已经放开，LPR(贷款基础利率)已经推出，贷款利率在很大程度上已经市场化，降低贷款基准利率的意义已经不大；同时降低存款基准利率也受到金融脱媒、存款利率上升压力较大的制约；在新的利率传导机制形成以前，预计对存贷款基准利率的调整会比较审慎。

　　不过，海通证券首席经济学家李迅雷认为，央行正式宣布对县域农村银行降低准备金率，标志着货币定向宽松已经正式开启，未来央行或会继续定向降准以支持经济结构调整，也有助于稳定货币低利率预期，逐步降低社会融资成本。

　　汇率：年底中间价看至

　　6.12 略有贬值

　　调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.12，较上次调研水平(6.09)略有贬值。其中，国泰君安券预计年内贬值幅度最大，年底汇率看至6.50；野村证券预计年内升幅最大，年底看至5.99。

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，5月5日人民币对美元汇率中间价报6.1560，较前一交易日上涨20个基点。年内至今人民币对美元中间价累计贬幅近1%，人民币即期累计贬幅多达3%。

　　4月人民币对美元汇率有升有贬，波动加大，有走稳迹象。展望5月，连平认为，5月人民币对美元汇率样延续4月以来的有升有贬、双向波动的运行格局，不排除出现阶段性贬值的可能性。

　　连平给出上述判断的理由如下：一方面，美联储可能加快退出QE的影响继续，但退出步伐会较为温和，对资本流动不会构成显著的影响；另一方面，在一系列“微刺激”政策作用下，预计经济运行从4月开始将企稳并逐步向好，但在没有确定的向好信号出现之前，尚不会出现资本重新流入的局面。

　　政策：

　　刺激政策是否继续引争议

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，经济下滑风险正在加大，短期来看，决策层应抓紧稳增长政策的出台，更加积极的财政政策以及引导货币政策从过紧回归中性，特别是采取降准都是可行之策。

　　不过，丁安华认为，虽然前瞻看宏观政策有必要在继续推进改革的前提上兼顾稳增长，但一季度GDP增速好于市场预期显示稳增长措施规模适度即可，稳增长之目的是在潜在增速下滑的背景下熨平经济内生波动对就业市场形势的扰动，若稳增长力度过大反而增加了经济的波动性，不利于过剩产能和杠杆率的去化。

　　李迅雷也表示，就业稳定难有刺激。数据显示，一季度新增就业344万，且求人倍率(劳动力市场需求人数与求职人数之比)继续上升，意味着就业依然稳定，与此同时，中央政治局会议强调保持政策稳定，主要为刺激政策仍在棚户区、中西部铁路、节能环保和服务业消费等方面。

　　“第一财经首席经济学家月度调研”2014年4月22家机构调研名单(按拼音顺序排列)：

　　Michael Spencer：德意志银行亚洲首席经济学家

　　曹远征：中国银行首席经济学家

　　丁 爽：花旗集团中国高级经济学家

　　丁安华：招商证券首席经济学家

　　胡艳妮：中信建投证券宏观分析师

　　李苗献：交银国际宏观分析师

　　李迅雷：海通证券首席经济学家

　　连 平：交通银行首席经济学家

　　林采宜：国泰君安首席经济学家

　　刘红哿：建银国际首席经济学家

　　刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　陆 挺：美银美林大中华区首席经济学家

　　潘向东：中国银河证券首席经济学家

　　彭文生：中金公司首席经济学家

　　沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　宋 宇：高盛高华中国宏观经济学家

　　汪 涛：瑞银证券中国区首席经济学家

　　王志浩：渣打银行大中华区首席经济学家

　　张智威：野村证券中国首席经济学家

　　朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳：中信证券首席经济学家

　　资料来源：本报整理