编者按：今年以来，国务院国资委以及上海、广东、海南、深圳等地方国资管理部门先后透露了新一轮国资国企改革思路。综合来看，加快推进国有资产和国有企业上市，提高国有资本证券化率，仍是各地国资改革的主导路线和重要抓手。对A股市场而言，也将从过去国资改革版图式炒作，向制度红利引发的全面性、系统性、趋势性机会改变。

　　上海“打头阵”带领各地掀起国资改革浪潮

　　■本报记者 刘丽靓

　　十八大三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出，要积极发展混合所有制、完善国有资产管理体制，从“管企业”转变为“管资本”，组建国有资本运营公司，国企分类管理、提高资本收益上缴比例等内容，可谓是全面深化企业改革的一次总部署，拉开了国企改革的新篇章，也为地方国资改革奠定了基调。在市场化的改革大旗下，各具特色的地方国资改革大戏正陆续登台。

　　上海：尽快实现整体上市

　　一直走在改革前列的上海，在此次新一轮的国资改革中再次冲当先锋。

　　上海昨日公布了《进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，提出20条改革举措。根据改革目标，上海将形成2－3家符合国际规则、有效运营的资本管理公司；5－8家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8－10家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团和一批技术领先、品牌知名、引领产业升级的专精特新企业。据悉，明年要有一到两家国有资本运作平台公司进入实质性运转。

　　在分类监管方面，上海国企将被分为三类：即竞争类、功能类和公共服务类。其中竞争类企业将以企业经济效益最大化为主要目标，兼顾社会效益；功能类企业则是以完成战略任务或重大专项为主要目标、兼顾经济效益；而公共服务类企业将以确保城市正常运行和稳定、实现社会效益为主要目标。

　　对于未来的国资调整和布局，此次“上海国资国企改革20条”要求：“积极发展混合所有制经济，加快企业股份制改革，实现整体上市或核心业务资产上市。”据介绍，对竞争类国企，上海要求“能整体上市的要尽快上市”，不能整体上市的，也要引入战略投资者；对功能类和公共服务类国企，也要按照市场规则，提高资源配置和公共服务能力。”“将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业和现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。”

　　在国企激励机制方面，上海提出“符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司，可以实施股权激励或激励基金计划”，“人力资本密集的高新技术和创新型企业，可实施科技成果入股、专利奖励等激励方案”。

　　“上海国资是仅次于央企的第二大国资系统，在新一轮国企改革的大背景下，又面临着上海自贸区的建设浪潮，率先破冰将点燃区域国资整合的导火索。”华泰证券分析师冯伟指出，未来上海的国资整合将走向“纵深”，从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大；从改善公司经营和治理、国企分类监管的角度来讲，竞争性企业先行试点股权激励有望改善公司经营的手段，而竞争性国企也是改善空间最大的。

　　广东：资产证券化提速

　　近日，接掌广东国资委主任3个月后的吕业升首次对外界表明了未来广东国资改革思路及方向。“要加大力度完善国资监管模式，重点是实施两个转变：一是促进监管工作以审批审核为主向优化布局和调整结构转变，二是监管职能尽快由现在的以管资产为主向管资本为主转变。”

　　吕业升表示，广东将推进资产同质、市场同向、逻辑关联的国有资产重组，进一步优化国有经济结构和布局。

　　按照广东国资委的规划，广东将着力打造国有企业不同层次的功能平台。一是做大要素平台，以产权交易集团为载体，构建金融、产权交易、药品交易等要素整合平台；二是打造省级资本运营和融资平台，整合省属保险、期货、银行股权、产权交易等资产，着力培育省国资金融资产板块；三是根据省属大型建筑企业规模实力的现状，研究整合设计、规划、融资、建设、服务、管理等资源，创新城镇、园区建设解决方案综合服务商业态，助推城镇化发展，打造城市建设综合服务平台。

　　此外，根据广东省政府规划，广东国资将力争到2015年末，新增20家国有控股上市公司，80%以上集团至少控股1家上市公司，省属企业证券化率突破60%，而目前广东国资证券化率在20%左右。

　　“广东国资改革，由于有短期内大幅提高证券化率的硬性指标，将比上海的精细化重组具有更大的想象空间，资产注入和借壳上市，可能是未来两年内广东推进国资证券化的主要方式。”金证财富通分析师孙武林认为，对市场而言，短时间内，大量的国有资产集中注入有限的几个上市平台，毫无疑问，会带来相关上市公司价值的颠覆性重估。

　　重庆：建立市场化补充机制

　　作为地方国企改革的旗帜与样板的重庆，其新一轮的国资改革正悄然提速。

　　有消息称，重庆正进一步深化国企改革的整体方案，目前仍须就初稿作出修改，及递交重庆市政府批示。该方案的“顶层设计”有六个关键词——推进整体上市、引进战略投资者、实施混合所有制、推行职工持股、组建国资运营公司、实施战略减持。

　　据悉，重庆国资委将打造10家国有资本营运公司，并且希望以三至五年时间，推进20家重点国企整体上市。另外，重庆国资委亦有意让2、3的二级企业推行混合所有制，以及让80%竞争类企业实施资本证券化。

　　重庆市市长黄奇帆10月份到市国资委调研时曾表示，改革的核心和重点是资本的重组，就是要建立企业资本的市场化补充机制，形成生生不息的资本循环。不仅要促进国有集团二三级子公司股权多元化，集团本身也要实现股份制，推动更多企业集团上市，从独资形态转化为多元投资的股份制。资本补充的来源除通过股票上市募集资金外，还要通过吸引社保基金、商业保险基金、私募股权基金、产业引导基金、风险投资基金、法人投资等资金进入，形成多元化的市场补充渠道。股权融资的方式也要多元化，可以采取收购转让、增资扩股、购买企业可转股债券、融资租赁等多种方式。入股资金也不限于现金、实物，还可以通过土地使用权、知识产权等方式入股。

　　广发证券研究员陈果表示，结合三中全会关于国企改革的指导精神，本轮重庆国企改革的核心将是推进资本重组，降低国有企业债务，引进战略投资者促进股权多元化与混合所有制、完善国企人事任免机制与推进股权激励等等，预计本轮重庆国企改革将会有比较大的动作，非常看好重庆国企改革的主题投资机会。

　　借资本市场东风 并购重组或成未来改革“重头戏”

　　自今年6月份至今，已有逾50家国资上市公司停牌筹划重大事项，从事后复牌公告看，涉及并购重组居多

　　■本报记者 徐 科

　　一场以促进经济转型、产业升级为目标，以市场化为手段的国资改革新戏将在全国各地陆续上演。新一轮国资改革以分类监管为基础，大力发展混合所有制，通过市场手段退出落后产业、淘汰低效产能，以新的激励方式推动国企进军战略性新兴产业。

　　“可以预见，随着国资改革的推进，资本市场上关于国企上市公司的并购重组将风起云涌，国企上市公司业绩释放和估值提升的浪潮将滚滚而来。”接受《证券日报》采访的分析人士认为，按照国企分类监管的新思路，处于竞争性领域的商贸零售类公司必将面临着整合和转型，股权改革和市朝的激励机制或将成为突破点。

　　今年11月份以来，仅沪市就有近10家国企上市公司停牌筹划重大事项。数据显示，自今年6月份至今，已有逾50家国资上市公司停牌筹划重大事项，从事后复牌公告看，涉及并购重组居多。可以预见，随着国资改革的推进，资本市场上关于国企上市公司的并购重组将更加风生水起，其在公司治理、盈利能力等方面的提升也值得期待。

　　国有资产是发展壮大国有经济的重要物质基础。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

　　“未来可能会推出多渠道推动股权融资的模式，撬动包括国有资本在内的社会资本。”中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立表示，这种多渠道推动股权融资的模式与国企改革也有着密切关系，其中撬动的社会资本就包括国有资本。国资委所管理的数十家企业现在是以实业投资为主，未来会通过产业、集团等方式以资本作为纽带来增加对资本市场的参与。

　　国资改革引发了A股市场投资者的区域投资热潮，分析人士表示，全国新一轮的国企改革方案将有望逐步出炉，因此将形成持续性的投资机会。申万研报显示，在A股和H股市场上市公司中，中央和地方持股总市值可达14.5万亿元，其中重点等待盘活的竞争型行业持股总市值达到3.9万亿元。新一轮国资改革，就是要撬动这近4万亿元的市值，为经济转型增添推动力。

　　华泰证券首席策略分析师徐彪认为，国资委根据国有企业的功能定位将国企分为三类进行监管，一是公用类企业；二是保障类企业；三是商业类即竞争性企业，其中竞争性企业最值得关注，从国企分类监管的角度来讲，竞争性企业有望先行先试股权激励等有望改善公司经营的手段，而竞争性国企也是改善空间最大的。

　　“国资持股比例越高的上市公司，其重组动力和引入其他战略投资者来改善公司经营的意愿更强。”同信证券分析师胡红伟表示，从资产证券化的角度，国资上市公司有一些属于大集团小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链的缘故，后续推进资产注入的概率较大。

　　“国企改革将给国企带来新的活力，特别是将有效提升公司管理层的积极性，从而有助于提升企业的业绩，改革红利将给市场带来较大的投资机会。”海润达资产总经理仇天镝强调，消费行业的国企值得关注，如食品、家电、商业、医药等行业。

　　中国人民大学经济学院副院长刘瑞：国资改革要理顺两方面关系

　　■本报记者 李木子

　　“国资改革需要理顺两方面关系，一方面是理顺国企与地方政府的关系，另一方面是将国企内部运作机制理顺成符合市场规律的模式。”中国人民大学经济学院副院长刘瑞在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　在刘瑞看来，国资改革要做到同步提升控制力、影响力和活力，而活力是控制力和影响力的基础，要想激发国企活力，就需要着手解决两方面问题。

　　首先，国企与政府的对接问题亟待解决，我国国企的人事安排有着我国自己的特色，而这种安排，也成为掣肘国企发展的重要因素。

　　不同于西方国家大型企业负责人在企业间流转的模式，我国国企负责人有两条通道可选，一条是政治升迁，另一条道路是不同企业间角色转换。受传统价值观念影响，企业负责人多数希望选择前一条道路，而市场流转道路的不通畅，导致了国有企业经营策略上的短期行为。

　　如何解决人事变迁与企业长期规划发展的矛盾是国资改革首要面对的问题，“国企引入职业经理人制度或破解这一矛盾。”刘瑞表示，直接负责企业运营的职位由职业经理人担任，职业经理人没有政治通道，而企业的党委书记、董事长等职位依然可以保留过去的两条通道。在这种模式下，既保证了国有企业长期有效发展的问题，激发国有企业活力，又保留了国家对实体经济的控制。

　　“如果这个难点有突破，就有人老老实实地做企业了，就可以把我们的国企做成‘百年老店’了。”刘瑞说，在评估体系上要改变过去的思路，企业做得好不好，与企业的领头羊有关系。

　　另外一个棘手的问题就是将国企内部运作机制理顺成符合市场变化的机制。“我们国企应该学的内容基本已经学到了，但是学到现在，依然存在一些‘形似神不似’的问题。”刘瑞表示。

　　要想深化国有资产管理改革，就必须实现资产的资本化，并让资本化后的国有资产通过资本纽带的方式吸引更多其他所有制资本，实现资本效率的最大化、资本功能的多样化、资本结构的多元化，最终实现资源配置的完全市场化。

　　对于国企来说，形式上的设置已经有所转变，基本转变成符合市场规律的模式，但是国企运作机制依旧不够灵活，这也是国资改革需要重点突破的难点。在经营运作上，应该多授权给中层管理者，给他们一定权限，针对具体事件进行灵活处置，与授权相配套需要建立的就是责任制。

　　“去行政化”对于国企来说同样非常重要，浓重的行政味道将会削弱国企在市场上的竞争力。

　　不过，改革的效果如何，还是要看执行力度。单纯从文字表述看，此次改革方案与此前差别并不十分明显。虽然改革的执行力在一定程度上决定了改革的成功与否，不过刘瑞认为，国资改革没有必要急在一时，可以一边做一边摸索判断，在一些地方国资改革试点经验成功的基础上可以全面推广，在这过程中一旦发现问题也便于及时更改。

　　刘瑞认为，在竞争性领域，下一步国企改革不是要“一家独大”，而是要着力构建一个与民营企业共赢发展的机制，把竞争者变成合作者。一方面保证已经形成的公平竞争格局，另一方面要加大股权多元化力度，吸引更多的社会资金参与竞争性领域国企改革。

　　用资本市场撬动国资垄断壁垒

　　■阎 岳

　　“国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。”对于打破部分行业国资垄断的现状，十八届三中全会做出了明确指示。

　　12月10日，新一轮国资改革正在各地陆续上演。上海、深圳、山东、无锡等地在学习了十八届三中全会关于国资改革的论述后，正在加紧制定改革方案。其中，上海已于12月17日正式出台了《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》。其他各地也将随后出台关于国资改革的具体措施。

　　在上海国资改革确定的六个目标中，就包含“建立健全具有中国特色的现代企业制度”、“打造符合市场经济运行规律的公众公司”。业界认为资本市场将成为上海国资改革的重要平台。国资改革在短期内能明显收到成效的仍然在产业并购和重组层面，在这一进程中，其公司治理、盈利能力的提升非常值得期待，因此，资本市场的国企改革主题投资题材会得到资金和投资者的持续关注。

　　上海国资改革的思路是非常具有代表性的，其他各地也将在十八届三中全会精神指引下因地制宜的制定具体改革方案。一位国资研究专家表示，国有企业改革未来的路径，既要通过开放来解决机制问题，又要依托资本市场解决投资资金来源，同时也要做好国有股权流转的相关工作。

　　具体来说，国有大企业集团在体制机制上，包括股权激励、业绩考核、分配制度、风险管理体系、品牌建设等方面都要跟国际一流企业接轨，从而打造世界一流的大企业大集团。资本市场作为国企改革的重要推手，要为企业融资、股权多元化、培育企业核心竞争力等做好服务工作。

　　“打造符合市场经济运行规律的公众公司”是打破国资垄断的重要手段，使用这个手段的平台就是资本市场。通过产业的开放、国有企业的市场化与股权的证券化、社会化与国际化这些手段，就能形成“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

　　发展混合所有制经济的核心是产权多元化。对于国企来说，就是要解决国有股一股独大的问题，做到既有国有股权，又要引入民营资本、管理层和职工个人股份等。这项改革将有效地推进经济转型升级，同时也将引领资本市场向纵深发展。

　　上海率先发力 国有资本运营公司模式势不可挡

　　■本报记者 左永刚

　　国企改革正在提速，或将走“先地方后中央”的线路。

　　昨日，上海市深化国资改革促进企业发展工作会议正式下发了《上海市委上海市政府关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，提出经过3-5年推进，努力成为全国国资国企改革发展的排头兵，统筹协调分类监管的国资监管体系、国资布局、公众公司及国际化等被写入目标。

　　在国资改革专家、上海天强管理咨询公司总经理祝善波看来，新一轮国资改革的关键，不只是提高国资证券化率，而是通过上市和股权多元化，切实改善公司治理结构。

　　值得关注的是，意见明确，在国资布局方面，上海80%以上的国资将集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。未来将形成一批具有国际竞争力和影响力的企业集团。包括2家至3家资本管理公司、5家至8家跨国集团、8家至10家国内整体实力领先的企业集团。

　　上海是我国地方国资国企的“重镇”。数据显示，截至2012年底，上海地方国有企业资产总额9.64万亿元(含金融保险企业)，其中，地方国有企业国有权益1.41万亿元。去年，上海市国资委系统企业资产总额、营业收入、净利润分别约占全国地方省自治区市及计划单列市国资委系统企业的1/9、1/4、1/8。

　　国资委研究中心竞争力研究部部长许保利表示，对于下一步组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司也有基础性作用。

　　十八届三中全会的决定明确提出，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。市场人士认为，这有助于实现国资委由管企业到管资产、管资本的转变。

　　许保利认为有三种模式，一是通过改革现有央企集团组建国有资本投资公司；二是组建资本运营公司专门持有这些整体上市公司的国有股权；三是对一些规模较小的中央企业进行战略重组。

　　财政部财科所国有经济研究室主任文宗瑜表示，这一轮的国企改革是对此前国企改革方向的进一步延伸，进一步启动特大型国有企业改革。

　　文宗瑜认为，进一步启动特大型国有企业改革，将会在产权多元化、股份制改造、产业有进有出等方面实现突破。同时，下一步改革将完善国有资本经营预算体制，打破垄断。