中国6月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%(摩根大通及机构普遍预测：2.5%)，高于5月份2.1%的同比涨幅。包括蔬菜和猪肉在内的食品价格增长是6月份通胀率上涨的主要因素。此外，去年同期基数较低(2012年6月份CPI从5月份的3.0%下降至2.2%)也是造成6月份通胀上行的因素之一。根据我们的计算，经季节性因素调整后的CPI 6月份环比上涨0.4%，5月份环比持平。6月份食品价格同比涨幅在5月份3.2%的基础上上升至4.9%，影响居民消费价格总水平上涨1.59个百分点(5月份影响消费价格总体上涨1.05个百分点)。于此同时，6月份非食品价格同比上涨1.6%，与5月份持平。

　　此外，工业生产者价格指数(PPI)延续了负增长的状态，6月份同比下降2.7% (摩根大通预测：下降2.8%；机构普遍预测下降：2.6%)，与5月份下降

　　2.9%相比降幅有所收窄，但未能扭转去年3月份以来一直为负的情况。从趋势上看，6月份PPI整体降速有所放缓，经季节性因素调整后的月度环比降幅从5月份的0.6%缩小至0.3%。

　　详细数据：

　　6月份食品价格同比上涨4.9%，高于5月份的3.2%。经季节性因素调整后的月度环比涨幅为1.0%，高于前月的0.3%

　　蔬菜价格波动成为近月来影响CPI变化的主要单项因素。6月份蔬菜价格同比上涨9.7%(影响居民消费价格总水平上涨0.26个百分点)，5月份蔬菜价格环比下降1.9%(影响居民消费价格总水平下降0.06个百分点)。经结节性因素调整后的蔬菜价格6月份环比上涨4.4%(5月份环比下降3.7%)，此外，猪肉价格6月份同比上涨1.1%(去年4月份以来首次出现同比上升)，与5月份同比下降4.9%形成反差，影响居民消费价格总水平上涨约0.03个百分点。经结节性因素调整后的猪肉价格6月份环比上涨0.7%(5月份环比下降1.0%)。除此之外，谷物价格6月份同比上涨5.1%(与5月份持平)。

　　非食品CPI 6月份同比上涨1.6%，与5月份读数相同。经季节性因素调整后的非食品价格6月份环比微幅上涨0.1%(5月份环比上涨0.1%)。从单项价格来看，6月份涨幅最大的是居住以及交通通信价格，经季节性因素调整后的涨幅均为0.3%。6月份经季节性因素调整后的衣着、家用设备、娱乐教育文化用品及服务价格均有0.1%的环比上涨。此外，医疗保健用品和烟酒价格6月份环比未发生变化。

　　6月份PPI同比下降2.7%，同5月份的2.9%相比降幅有所收窄。根据我们的计算，经季节性因素调整后的PPI 6月份环比下降0.3%，低于5月份0.6%的降幅。从单项数据看，制造业产品价格6月份同比下降3.5%，低于5月份3.8%的降幅。采矿业产品价格同比下降8.5%(5月份同比下降9.0%)，原材料价格同比下降4.2%(5月份同比下降5.1%)

　　通胀和货币政策展望

　　6月份CPI通胀率略高于预期，主要是受以蔬菜和猪肉为主的食品价格以及基数效应影响。于此同时，非食品价格小幅上涨， 核心CPI保持稳定。展望未来，我们预计CPI通胀率仍将处在良好的控制之下，今年余下几个月将维持在3%以下，或在该水平左右，预计2013 年全年平均CPI同比涨幅将为2.6%，远低于政府3.5%的目标。

　　在货币政策方面，鉴于有效信贷渠道较少，尽管通胀压力较低，但人行一直不愿进一步放宽货币政策。在此方面，人行希望首先恢复信贷渠道的有效性。人行在银行间流动性压力方面采取了强硬政策立场，旨在向市场发出应该打击金融投机活动、银行必须更为妥善地管理风险及信贷会支持经济活动的信号。因此，虽然我们预计近期银行同业拆借压力会在未来几周内进一步缓和，但银行同业拆借压力的影响不会结束，而且可能对经济复苏构成下行风险。

　　在我们的基准情景下，我们预计政策利率将在今年余下时间内保持不变。我们预计2013年社会融资总额或将达到18万亿元(说明6月-9月社会融资总额或将达到9万亿元，低于去年同期的社会融资总额(9.7万亿元))。然而，从交易量角度来看，2013年社会融资总额将增长18.5%(对比2012年和13年第一季度分别为19.4%和21.2%)，远远高于我们预测的名义GDP。因此，信用状况从“非常宽松”转向“适度宽松/中性”，而且不存在迫使信贷紧缩的意图。

　　然而，政策转变可能会影响银行贷款行为和金融市场 ，而且不能排除意料之外的信贷紧缩风险。总之，我们认为央行具备防止此等结果产生的政策空间，例如(1)通过公开市场操作确保稳定的流动性状况；(2)若资本流入的步伐明显放缓(或者甚至变成资本流出)，下调存款准备金率；以及(3)如有必要为了降低贷款利率而下调政策利率，与存款和贷款利率浮动区间进一步扩大相结合。