中国货币政策执行报告

　　二○一二年第四季度

　　中国人民银行货币政策分析小组

　　2013年2月6日

　　内容摘要

　　2012年，中国经济发展呈现稳中有进的良好态势。消费需求稳定，固定资产投资较快增长。农业生产形势良好，工业生产缓中趋稳。物价涨幅总体回落，就业形势基本稳定，国际收支更趋平衡。全年实现国内生产总值(GDP)51.9万亿元，同比增长7.8%；居民消费价格同比上涨2.6%，经常项目顺差占GDP的比重降至2.6%。

　　中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策。前几个月，根据国内经济增长放缓、物价涨幅有所回落等变化，前瞻性地加强预调微调，两次下调存款准备金率各0.5个百分点，灵活开展公开市场双向操作，两次下调存贷款基准利率，发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节作用，促进货币信贷合理适度增长。下半年以来，根据流动性供给格局的变化，连续开展逆回购操作，保持流动性合理适度和市场利率平稳运行。利率市场化改革迈出较大步伐，金融机构人民币存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍、贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。继续完善人民币汇率形成机制，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。人民币跨境使用进一步扩大。金融企业改革继续稳步推进，金融市场在创新和规范中加快发展。

　　货币信贷增长符合预期。2012年年末，广义货币供应量M2余额为97.4万亿元，同比增长13.8%。人民币贷款余额同比增长15.0%，比年初增加8.2万亿元，同比多增7320亿元，贷款结构继续改善。

　　社会融资增长较快，全年社会融资规模为15.76万亿元，融资结构更趋多元。金融机构贷款利率继续下行，12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.78%，比年初下降1.23个百分点，有利于降低企业融资成本。年末，人民币对美元汇率中间价为6.2855，比上年末升值0.25%，人民币实际有效汇率升值2.22%，市场供求在人民币汇率形成中的作用进一步增强。

　　展望未来，中国经济持续增长的动力依然较强，推动内需增长的积极因素在增多，在宏观政策的协调配合下，有望继续保持平稳较快发展的基本态势。同时也要看到，中国经济发展还面临着复杂的国内外环境。全球经济复苏步伐缓慢，主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大。国内经济企稳的基础还不够稳固，部分领域投资冲动持续较强与经济内生增长动力相对不足并存，结构不平衡问题仍比较突出，资源环境约束增强。当前物价对需求扩张仍比较敏感，需要特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。

　　中国人民银行将按照党中央、国务院统一部署，紧紧围绕科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，以提高经济增长质量和效益为中心，坚持稳中求进的工作总基调，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏。综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持合理的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。着力优化信贷资源配置，加大存量信贷资产的结构调整力度。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，提高金融体系配置效率，完善金融调控机制。进一步深化金融机构改革。坚持市场化取向，推动金融市场规范发展。有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定。

　　中国货币政策执行报告

   第一部分 货币信贷概况

　　2012年，银行体系流动性总体合理适度，货币信贷增长符合预期，社会融资增长较快，贷款结构继续改善。

　　一、货币供应量增速略有回升

　　2012 年年末，广义货币供应量M2余额为97.4万亿元，同比增长13.8%，增速比上年末提高0.2个百分点。狭义货币供应量M1余额为30.9万亿元，同比增长6.5%。流通中货币M0余额为5.5万亿元，同比增长7.7%。全年现金净投放3910亿元，同比少投放2251亿元。

　　随着货币政策各项“稳增长”举措的逐步出台落实，M2和M1增速总体呈回升态势，为支持经济趋稳回升提供了有利的货币环境。从货币的派生渠道看，除贷款外，银行债券投资和同业渠道对货币供应的影响增大，外汇占款影响减小。

　　年末，基础货币余额为25.2万亿元，同比增长12.3%，比年初增加2.8万亿元。货币乘数为3.86，比上年末高0.07。银行体系流动性合理适度。金 融机构超额准备金率为3.3%，比上年末高1.0个百分点；其中，农村信用社为8.2%，比上年末高0.9个百分点。

　　二、金融机构存款呈明显季节性波动

　　2012年年末，全部金融机构(含外资金融机构，下同)本外币各项存款余额为94.3万亿元，同比增长14.1%，增速比上年末高0.6个百分点，比年初 增加11.6万亿元，同比多增1.8万亿元。人民币各项存款余额为91.7万亿元，同比增长13.3%，增速比上年末略低0.2个百分点，比年初增加 10.8万亿元，同比多增1.2万亿元。存款“季末冲高、季后回落”现象较为明显，季末月份平均增量达2.3万亿元，而季初月份均为下降，平均减少 5115亿元。这与金融机构重视季末考核要求以及表外理财快速发展等因素有关。外币存款余额为4065亿美元，同比增长47.8%，比年初增加1314亿 美元，同比多增820亿美元。

　　从人民币存款部门分布看，住户存款平稳增长，非金融企业存款增速稳步回升。年末，金融机构住户存款余额为40.6万亿元，同比增长16.7%，增速比上年末高1.0个百分点，比年初增加5.7万亿元，同比多增9916亿元。非金融企业人民币存款余额为32.7万亿元，同比增长 7.9%，增速与9月末持平，比6月末高2.2个百分点，比年初增加2.7万亿元，同比多增1803亿元。年末，财政存款余额为2.4万亿元，比年初减少 1974亿元。

　　三、金融机构贷款平稳增长

　　2012年年末，全部金融机构本外币贷款余额为67.3万亿元，同比增长15.6%，增速比上年末略低0.1个百 分点，比年初增加9.1万亿元，同比多增1.2万亿元。

　　人民币贷款平稳适度增长。年末，人民币贷款余额为63.0万亿元，同比增长15.0%，全年增速波动幅度明显低于前两年，比年初增加8.2万亿元，同比多增7320亿元。总体看，在宏观审慎政策工具的引导下，全年贷款投放较为均衡合理，四个季度贷款增量占比大体为3：3：2：2。

　　中长期贷款平稳增长，个人住房贷款增速回升。从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速企稳回升，年末同比增长18.6%，比9 月末和6月末分别高0.8个和2.0个百分点，比年初增加2.5万亿元，同比多增1071亿元。非金融企业及其他部门贷款保持较快增长，年末同比增速为 13.7%，比上年末略低0.2个百分点，比年初增加5.7万亿元，同比多增6166亿元。

　　分机构看，中资全国性大型银行、区域性中小型银行与农村合作金 融机构贷款同比多增较多。从期限看，中长期贷款占比回升。在投资回升带动下，建设项目的信贷支持力度逐步加大。年末中长期贷款增长9.0%，其增速自 2012年4月份以来一直稳定于9%左右，呈平稳增长态势，比年初新增2.9万亿元，在全部贷款中占比为35%，比年内最低点回升2.7个百分点。个人住 房贷款增速回升。年末个人住房贷款同比增速为12.9%，已连续7个月回升，比5月末的最低点提高2.6个百分点，比年初增加8419亿元，同比多增98 亿元。包含票据融资在内的短期贷款比年初增加5.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中票据融资比年初增加5309亿元，同比多增5197亿元，主要是前 8个月多增较多，9月份起票据融资余额连续净下降。由于2012年经济形势较为复杂，企业和银行资金安排倾向于短期化。外币贷款增长较快。2012年年末，金融机构外币贷款余额为6836亿美元，同比增长26.9%，比年初增加1451亿美元，同比多增569亿美元。从投向看，对进出口贸易和“走出去” 的支持力度较大。其中，进出口贸易融资增加924亿美元，同比多增649亿美元；境外贷款与境内中长期贷款增加517亿美元，同比多增111亿美元。

　　四、 社会融资结构多元发展

　　初步统计，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，为历史最高水平，比上年多2.93万亿元1。从2012年5月开始，社会 融资规模连续八个月超过万亿并高于上年同期。2012年全年社会融资规模明显高于上年，主要是由于信托贷款、企业债券、人民币贷款和外币贷款融资较为活跃，这四类融资合计为12.66万亿元，比上年多3.05万亿元。从构成看，融资方式多元发展，融资结构趋于优化。一是人民币贷款增加较多，但占比下降至历史最低水平。二是外币贷款新增额明显多于上年。三是企业债券融资十分活跃，直接融资占比创历史最高水平。四是信托贷款同比大幅多增。未贴现的银行承兑汇 票和委托贷款新增额均与上年基本相当。此外，2012年保险公司赔偿、小贷公司及贷款公司贷款合计新增5136亿元，比上年多745亿元。

　　专栏1 城镇化建设融资的国际经验

　　城镇化是工业化过程中农业人口向非农产业转移、农村人口向城镇转移的过程。从公共服务均等化目标出发，城镇化过程中将产生对基础设施以及其他公共服务的大量需求，相应的建设资金保障是一个重要环节。综合大多数国家情况，城镇化建设资金来源主要有三方面，一是传统意义上的政府税收；二是基于 使用者付费原则的项目收益；三是通过发行市政债或类似债务工具从金融市场融资。但无论是政府税收、使用者付费还是发债，其来源都与城镇化过程中基础设施服务功能提升，以及土地、房产带来的未来收入有关。

　　一、城镇化建设融资的未来收入基础传统观念和做法上，城镇基础设施被认为是公共品，而公共品在生产上具有 非竞争性，消费上具有非排他性，应由政府使用税收建设，并向作为纳税人的城市居民免费提供。但随着实践的发展，政府在公共品提供上缺少成本控制动机的缺陷越来越突出，加之城镇化迅速发展带来的公共服务需求压力，财政日益捉襟见肘，公共品生产上授权、外包、补贴等各种形式的公私合作(PublicPrivatePartnership)逐渐兴起，使用者付费(UserFee)成为重要的公共品提供方式，由此构成了城镇化融资的一个未来收入基础。城镇化融资未来收入的另一个基础，是地方政府税收或上级政府的转移收入。税收收入中除一般性税收外，从税源与税收一致性看，基于土地、房产基 础上的财产性税收，税源在地方，税收也主要归地方政府。财政联邦制国家中，美国财产税占州以下地方政府(市、县)税收的80%以上，加拿大不动产税几乎是州以下地方政府的唯一税收，占财政收入的40%以上，另有40%是以使用者付费为主的非税收入，而转移支付仅占17%左右。单一制国家的地方税体系尽管相 对较弱，但总的趋势也是扩大地方税收权限，特别是财产税、土地税、城市开发税、地方公共设施税等。以城市基础设施改善带来的财产增值为基本税源，事权也主要由地方政府承担，二者具有较强的一致性，这类税收往往由地方财政自行归集和使用，有利于激励其主动改善公共设施和服务。

　　二、市政债是城镇化建设的重要融 资工具有了使用者付费和财产税等地方税作为稳定的未来收入，地方政府就可能负债融资进行城镇化建设，这方面国际上一个典型做法就是发行市政债或类似债务工具。市政债大体可分为一般责任债券和项目收益债券，前者以地方政府税收偿还，后者以项目收益为主偿还，实际做法上二者区分并不严格，使用一般税收、财产税 和项目收益共同偿债的混合债券较为普遍。市政债一般享有免税待遇，所筹资金限于社会公益项目或基础设施建设，不得用于弥补政府经常性支出，期限上多为长期建设债券。从历史上看，市政债和城市化进程关系较为密切。美国南北战争结束到第一次世界大战结束这段时间，市政债发行规模均超过国债，这一时期也是美国城 市化快速发展时期。日本二战后50－70年代，经济高速增长大大推动了城市化进程，地方债在这一时期也大量发行。南美的巴西、墨西哥、阿根廷等国这方面虽有过一些挫折，但经过上世纪80年代的财政整治，市政债对支持城镇化建设仍发挥了重要作用。上世纪90年代以来，波兰、俄罗斯、匈牙利等转轨国家也大量发 行市政债支持城市基础设施建设。目前大国经济体中，无论是财政联邦制还是单一制国家，市政债或类似地方债都在城市建设中得到广泛运用。市政债的广泛应用并非偶然。与银行贷款比，市政债是在金融市场上的公开融资行为，需要披露信息和获得相应的发债评级，债券价格可以及时反映地方财力的稳健状况，既面临较强的 市场约束，也有助于激励地方政府通过改善当地信用状况降低融资成本。

　　与一般公司债相比，市政债由地方政府或地方政府授权公营机构发行，还会面临相应的财政纪律约束。此外，不少国家发行市政债还要进行民意听证或经地方议会审议，市政债也具有一定的民意约束。正因如此，尽管市政债发展过程中有过一些波折，但就 总体而言，违约风险明显低于公司债或银行贷款。特别是上世纪80－90年代以来，不少国家出台了一系列强化财政纪律和监管透明度的相关法案，市政债等地方债的偿债主体、偿债来源、违约处置责任得到清晰界定，制度设计上有效隔离了地方债风险向中央财政的传递，降低了风险的外部性，违约率大幅下降(美、日等通 常不超过1%)。

　　协调推进城镇化是中国实现现代化的重大战略选择，蕴含着巨大的内需潜力。推进城镇化进程、加快完善城乡发展一体化，需要在基础设施、公共服务和保障性住房建设等方面进行大量投资。这类投资有几个特点：一是资金需求量大，二是建设周期相对较长，投资回收周期往往更长，三是有些投资部分甚至全 部体现为社会效益而非项目本身的直接收入效益。应通过鼓励民间投资、健全税收体系、完善多元化融资机制等，为城镇化投资提供规范、稳定、可持续的资金支持。

　　五、金融机构存贷款利率总体下行

　　2012年上半年，银行体系流动性总体充裕，贴现、债券筹资等市场化产品利率有所下行，带动金融机构贷款利率稳步下降。6月份和7月份，中国人民银行连续两次下调存贷款基准利率，并小幅扩大利率浮动区间，金融机构贷款利率进一步下降，并于年末趋于稳定。12月份，贷款 加权平均利率为6.78%，比年初下降1.23个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.07%，比年初下降0.73个百分点；票据融资加权平均利率为 5.64%，比年初下降3.42个百分点。个人住房贷款利率稳步下行，12月加权平均利率为6.22%，比年初下降1.4个百分点。从利率浮动情况看，执 行下浮利率的贷款占比有所上升。12月份，一般贷款中执行下浮利率的贷款占比为14.16%，比年初上升7.14个百分点；执行基准和上浮利率的贷款占比 分别为26.10%和59.74%，比年初分别下降0.86个和6.28个百分点。受国际金融市场利率走势及境内资金供求关系变动等因素影响，美元存贷款利率总体波动下行。12月，活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.17%和0.51%，比年初分别下降0.14个和2.78个百分点；3个 月以内、3(含3个月)－6个月美元贷款加权平均利率分别为2.02%和1.96%，比年初分别下降1.83个和2.35个百分点。

　　六、人民币汇率弹性明显增强

　　2012年，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。2012年年末，人民币对美元汇率中间价为 6.2855元，比上年末升值154个基点，升值幅度为0.25%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年年末，人民币对美元汇率累计升值 31.68%。根据国际清算银行的计算，2012年，人民币名义有效汇率升值1.73%，实际有效汇率升值2.22%；2005年人民币汇率形成机制改革 以来至2012年12月，人民币名义有效汇率升值23.25%，实际有效汇率升值31.86%。

　　第二部分 货币政策操作

　　2012年，中国人民银行按照国务院 统一部署，继续实施稳健的货币政策，着力增强政策的灵活性、针对性和前瞻性，根据经济形势变化，适时适度加大预调微调力度。

　　一、优化公开市场操作工具组合，灵活开展公开市场操作

　　2012年，随着国际收支和人民币汇率逐渐趋向合理均衡，加之欧洲主权债务危机引发国际金融市场动荡，外汇流入减少，外汇占款比上年少增超过2万亿元，银行体系流动性供给格局发生较大变化，对中央银行流动性管理提出了新的要求。中国人民银行加强对国内外市场环境和银行体系流动性供求因素的分析监测，合理安排正回购和逆回购操作期限品种、操作规模和频率，灵活开展公开市场操作。上半年，与两次下调存款准备金率政策相配合，以正回购操 作为主、逆回购操作为辅实施公开市场双向操作；下半年以来，将逆回购操作作为流动性供给的主要渠道，有效熨平多种因素引起的流动性波动。全年累计开展正回购操作9440亿元，开展逆回购操作60380亿元；截至2012年年末，公开市场逆回购操作余额为4980亿元。适度增强操作利率弹性，有效引导市场预期。配合两次存贷款基准利率调整并结合各阶段市场利率走势变化情况，中国人民银行适度增强了公开市场操作利率弹性，既有助于释放稳健货币政策信号，有效引 导市场预期，也有助于促进货币市场利率水平的合理回落和平稳运行。截至2012年年末，7天期、14天期和28天期逆回购操作利率分别为3.35%、3.45%和3.60%。适时开展中央国库现金管理操作。2012年中央国库现金管理商业银行定期存款业务继续稳步发展，全年共开展14期操作，规模共计 6900亿元，年末余额为3000亿元，操作期数、操作总量和年末余额均处于近年来的最高水平。

　　二、两次下调存款准备金率，发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节作用

　　2012年，根据流动性供需形势的变化，中国人民银行适当发挥存款准备金工具的流动性调节作用，2011年12月5日下调存款准在备金率 0.5个百分点的基础上，于2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5个百分点，保持银行体系流动性合理充裕。2012年，中国人民 银行继续根据国内外经济金融形势变化以及金融机构稳健性状况和信贷政策执行情况，对差别准备金动态调整机制的有关参数进行调整，发挥其逆周期调节作用，引导信贷平稳适度增长，增强金融机构抗风险能力。年初，针对经济增速有所放缓、物价涨幅趋于回落等情况，适时下调了宏观热度参数。同时，引导农村金融机构充 分考虑农时和农业生产经营特点，及时安排春耕备耕贷款资金，切实满足“三农”信贷需求。5月份以后，根据稳增长的要求进一步加强了预调微调，鼓励信贷政策执行较好且头寸较为充裕的地方金融机构适当增加贷款投放。

　　三、适时下调存贷款基准利率，调整存贷款利率浮动区间

　　根据经济形势发展变化，中国人民银行分别于 6月8日、7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，1年期存款基准利率由3.5%下降到3%，累计下调0.5个百分点；1年期贷款基准利率 由6.56%下降到6%，累计下调0.56个百分点。同时，把利率调整与利率市场化改革相结合，调整金融机构存贷款利率浮动区间：一是将金融机构存款利率 浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；二是将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。上述措施有利于引导资金价格下行，为进一步降低企业融资成本创造更加有利的政策环境。金融机构自主定价空间进一步扩大，有利于促进其不断通过提高金融服务水平参与市场竞争。存贷款基准利率和利率浮动 区间调整后，金融机构对企业贷款利率水平总体逐月降低。金融机构的存款利率并没有全部“一浮到顶”，而是体现出差异化、精细化定价的特征。

　　四、加强窗口指导和信贷政策引导

　　中国人民银行紧紧把握金融服务实体经济的本质要求，在加强总量调控的同时，注重发挥宏观信贷政策在转方式、调结构中的积极作用。引导金融机构继续加大对“三农”、小微企业、节能环保和事关全局、带动性强的重大在建续建项目的支持力度。围绕国家区域政策要求，引导信贷资源合理配置，推动区域经济结构和产业布局优化。加强对科技创新、战略性新兴产业、旅游业、文化产业等经济社会发展重要领域的金融支持。加大对就业、扶贫等“民生”领域的金融支 持和服务。继续支持保障性住房、中小套型普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消费。小微企业和“三农”信贷支持保持较强力度。2012年年末，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社和外资银行小微企业人民币贷款余额同比增长16.6%，比大型和中型企业贷款增速分别高8.0个和1.0个百分 点。全年主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社、村镇银行、财务公司本外币涉农贷款余额同比增长20.7%，比全部贷款增速高5.7个百分点。

　　五、 有效发挥支农再贷款、再贴现的引导作用，扩大涉农和小微企业信贷投放

　　2012年以来，中国人民银行积极运用支农再贷款和再贴现政策加大对“三农”和小微企 业等薄弱环节的支持力度。年初，进一步加强和改进支农再贷款管理，支持农村经济持续、稳固发展。8月，中国人民银行在陕西、黑龙江开展试点，试点地区支农 再贷款的对象由现行设立在县域和村镇的农商行、农合行、农信社和村镇银行等存款类金融机构法人，拓宽到设立在市区的涉农贷款占其各项贷款比例不低于70% 的上述四类机构，引导和支持以上金融机构扩大涉农信贷投放。2012年年末，全国支农再贷款余额1375亿元，比年初增加281亿元，其中西部地区和粮食 主产区支农再贷款限额及余额占全国的比重均超过90%。全国再贴现余额760亿元，比年初增加314亿元。按投向划分，再贴现总量中涉农票据占32%，中 小企业票据占比为87%。同时，适应流动性供求格局的变化，探索发挥再贷款、再贴现流动性供给功能，与其他货币政策工具相配合，共同保障银行体系流动性供给。2012年年末，发挥流动性供给功能的流动性再贷款和再贴现余额共计2367亿元，比上年末增加1909亿元，再贷款和再贴现的结构更加优化，流动性 供给功能有所增强。

　　六、促进跨境人民币业务发展

　　2012年6月，中国人民银行等六部委联合下发了出口货物贸易人民币结算重点监管企业名单，跨境贸易人民币结算业务全面推开，所有进出口企业都可以选择以人民币进行计价、结算和收付。2012年，跨境贸易人民币结算量保持较快增长，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务2.94万亿元，同比增长41%，其中货物贸易结算金额2.06万亿元，服务贸易及其他经常项目结算金额8764.5亿元。全年跨境贸易人民币结算实收1.30万亿元，实付1.57万亿元，净流出2691.7亿元，收付比由2011年的1：上升至1：1.71.2。2012年银行累计办理人民币跨境直接投资结算业务2840.2亿元，其中对外直接投资结算金额304.4亿元，外商直接投资结算金额2535.8亿元。截至2012年年末，境内代理银 行为境外参加银行共开立人民币同业往来账户1592个，账户余额2852.0亿元；境外企业在境内共开立人民币结算账户6197个，账户余额500.2亿 元。

　　专栏2 境外人民币市场发展

　　一、香港人民币市场平稳较快发展

　　“十二五”规划纲要提出，支持香港成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心，巩固和提升香 港国际金融中心地位。香港发展离岸人民币市场是巩固和提升香港国际金融中心地位的重要举措，2009年以来，香港一直是境外重要的人民币业务开展地区。

　　香港离岸人民币市场参与主体日趋丰富，参与深度不断拓展，陆续推出以人民币计价的债券、基金、保险、存款证、期货、人民币与港币同时计价的“双币双股”等金 融产品。据香港金融管理局统计，至2012年11月末，香港人民币存款余额为5710亿元。香港人民币市场的发展进一步密切了香港与内地的经贸联系和人员往来，有力地促进了贸易投资自由化和便利化。

　　二、人民币在境外的循环使用逐步扩大

　　随着人民币在跨境贸易、投资中使用的扩大，境外对人民币的接受程度不断提高。截至2012年年末，与境内发生实际收付的境外企业所在国家和地区达到206个。台湾、伦敦、新加坡等境外市场人民币业务渐次展开。2011年9月， 中英发表联合声明，表示双方欢迎私营部门对发展伦敦人民币离岸市场和该市场最新发展情况的兴趣。伦敦金融城成立了一个由私营机构代表组成的工作小组，推动伦敦人民币业务的发展。2012年7月，中新签署换文，在《中新自由贸易协定》框架下，中方在新加坡持有全面银行牌照的中资银行中选择一家作为新加坡人民币业务清算行。2012年8月，两岸货币管理机构签署《海峡两岸货币清算合作备忘录》。12月，经过评审，中国人民银行决定授权中国银行台北分行作为台湾 人民币业务清算行。基于市场需求，境外企业和银行关注并尝试按照商业原则使用人民币开展贸易与投资，各境外市场在人民币业务发展方面开展相互合作，有利于促进人民币在境外的循环运用。

　　七、进一步完善人民币汇率形成机制

　　继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为 基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。自2012年4月16日起，中国人民银行将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。中国人民银行继续采取措施推动人民币对新兴市场货币直接交易市场的发展，并在银行间外汇市场 推出人民币对日元直接交易。2012年，人民币对美元汇率中间价最高为6.3495元，最低为6.2670元，243个交易日中122个交易日升值、 121个交易日贬值。最大单日升值幅度为0.26%(162点)，最大单日贬值幅度为0.33%(209点)人民币对欧元、。日元等其他国际主要货币汇率 双向波动。2012年年末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑8.3176元人民币、日元兑7.3049元人民币，100分别较2011年末贬 值1.86%和升值11.03%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年年末，人民币对欧元汇率累计升值20.40%，对日元汇率累计升值 0.01%。

　　八、深入推进金融机构改革

　　推动大型商业银行“走出去”，扎实推进中国农业银行“三农金融事业部”改革。中国工商银行收购东亚银行(美国)和设 立巴西子行、中国农业银行设立纽约分行、中国银行设立芝加哥分行的申请均获得境外监管当局批准，大型商业银行跨国经营取得重要进展。中国人民银行年初出台了中国农业银行“三农金融事业部”执行差别化存款准备金率政策的新实施标准，加强优惠政策的正向激励和引导功能；通过季度监测、年度考核、检查评估、专题调研等方式，持续跟踪、评价、督导中国农业银行落实改革方案。平稳推进政策性金融机构改革，中国出口信用保险公司稳步落实改革方案，第一届董事会于 2012年12月顺利召开。积极推进其他金融机构改革工作，中国信达资产管理公司于2012年3月成功引入境内外战略投资者；中国华融资产管理股份有限公 司于10月正式挂牌成立，建立现代股份公司治理结构；中国人保集团于2012年12月在H股市场成功实现整体上市。

　　农村信用社改革取得显著成效。资金支持 政策进一步落实。截至2012年年末，共计对全国2408个县(市)农村信用社发行专项票据1699亿元，对2402个县(市)农村信用社兑付专项票据 1694亿元，兑付进度达到99%以上；对新疆等3省(区)发放专项借款17亿元。2012年以来，农村信用社经营财务状况明显改善，抗风险能力显著提升，涉农信贷投放大幅增加。年末，按照贷款五级分类口径统计，全国农村信用社不良贷款比例为4.5%，比上年末下降1个百分点。资本充足率为11.8%， 比上年末提高1.1个百分点。全年利润总额为1593亿元，比上年增加9亿元。年末涉农贷款、农户贷款余额分别为5.3万亿元、2.6万亿元，比上年末分 别增长16%、12.6%。同时，农村信用社产权制度改革逐步推进，内控管理不断加强。截至2012年年末，全国共组建以县(市)为单位的统一法人农村信用社1804家，农村商业银行337家，农村合作银行147家。部分农村信用社在构建多种产权制度和组织形式，完善法人治理、加强内部管理方面进行了有益 探索，取得了明显成效。

　　九、深化外汇管理体制改革

　　全面推进货物贸易外汇管理制度改革。2012年8月1日起，货物贸易外汇管理制度改革推广至全国。取消逐笔核销，调整报关流程，简化退税凭证，企业成本大幅降低，银行贸易收付汇效率明显提高，部门监管合力较大提升，实现了贸易便利化和监管有效性的有机统一。

　　稳步推动人民币资本项目可兑换。大幅简化外商直接投资外汇管理，取消50项行政审批项目中的35项，简化合并14项，基本实现了直接投资可兑换。不断完善合格境外机构投资者(QFII)、合格境内机构投资者(QDII)制度以及人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度。改进QFII额度分配机制，进一 步规范QFII投资资金流出管理。2012年，共批准100家QFII机构158亿美元投资额度、25家QDII机构106.3亿美元投资额度、28家 RQFII机构563亿元人民币投资额度；新增QFII和RQFII投资额度500亿美元和2500亿元人民币。

　　积极促进贸易投资便利化。简化境外直接投资资金汇回和境外放款外汇管理，放宽个人对外担保管理，实行银行结售汇综合头寸正负区间管理。简化市场准入，鼓励非银行金融机构和企业进入外汇市场。丰富货币掉期交易形式，扩大个人本外币兑换特许业务试点范围。推进电子银行个人结售汇业务发展。

　　进一步完善防范跨境资金流动冲击的体制机制。密切跟踪国内外经 济形势和跨境资金流动变化，充实防范跨境资金大幅波动特别是异常流出的政策储备。继续保持对违规资金的高压打击态势，加大对大要案和地下钱庄的打击力度。

　　第三部分 金融市场分析

　　2012年，金融市场保持健康平稳发展。货币市场交易活跃，市场利率总体小幅下降；债券发行规模大幅增加；股票市场指数跌至底部后有所反弹；保险业总资产继续快速增长；外汇市场交易平稳，掉期交易保持快速增长。

　　一、金融市场运行

　　(一)货币市场交易活跃，市场利率总体小幅下降

　　银行间回购、拆借市场交易活跃，成交量快速增长。2012年，银行间市场债券回购累计成交141.7万亿元，日均成交5691亿元，同比增长43.1%；同业拆借 累计成交46.7万亿元，日均成交1876亿元，同比增长40.2%。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，回购和拆借隔夜品种的成交分别占各自总量的80.7%和86.3%，占比同比分别提高5.9个和4.6个百分点。交易所市场政府债券回购累计成交34.6万亿元，同比增长73.5%。

　　从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是大型银行在回购市场和拆借市场上均是供给资金的主体，融出资金量持续增加。其中，在同业拆借市场上，大型银行由上年同期的资金净融入转为净融出。二是中小型银行、证券及基金公司和其他金融机构资金需求不断增加。其中，中小型银行和外资金融机构在同业拆借市场上均由上年的 资金净融出转为净融入。2012年，货币市场利率春节冲高后回落，趋于平稳运行，总体低于上年。12月，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为 2.62%和2.61%，比上年同期分别下降75个和72个基点。2012年年末，隔夜和1周Shibor为3.87%和4.58%，分别较上年末下降 113个和175个基点；3个月和1年期Shibor为3.90%和4.40%，分别下降157个和84个基点。

　　人民币利率互换交易有所增加，远期品种交易有所减少。2012年，人民币利率互换交易名义本金总额为29021亿元，同比增长8.45%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，其名义 本金总额为22498亿元，占总量的77.5%。从参考利率来看，2012年人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括7天回购定盘利率和 Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为45.33%和50.01%。

　　(二)债券交易持续增长，债券发行规模大幅增加

　　银行间债券市场现券交易持续增长。2012年全年累计成交75.2万亿元，日均成交3020亿元，同比增长18.6%。从交易主体看，中资大型银行、外资金融机构是银行间现券市场上的净买入方，分别净买入现券4492亿元和1417亿元；中资中小型银行、证券及基金公司为净卖出方，分别净卖出现券5113亿元和1619亿 元。2012年，交易所国债现券全年累计成交886亿元，同比少成交367亿元。

　　2012年，中债综合净价指数由年初的101.23点下降至年末的 100.75点，跌幅为0.47%；中债综合全价指数由年初的111.28点上升至年末的111.66点，升幅为0.34%。交易所市场国债指数由年初的 131.44点升至年末的135.79点，升幅为3.31%。

　　2012年，银行间市场国债收益率曲线总体呈现平坦化上移走势。全年大致分为三个阶段：第一阶段为前4个月，CPI处于年内相对受较高水平等因素影响，国债收益率曲线总体呈现平坦化上移趋势。第二阶段为5月至7月，受央行年内第二次下调准备金 率、两次降息并扩大利率浮动区间等因素影响，各期限国债收益率明显下行，国债收益率曲线陡峭化下移。第三阶段为8月至12月，经济显现企稳回升态势，带动 收益率震荡中有所上升，收益率曲线出现平坦化上移。

　　债券市场发行规模大幅增加。2012年累计发行各类债券(不含中央银行票据)7.97万亿元，比上年同 期多发行1.56万亿元，增长24.3%。其中，金融债以及公司信用类债券中的企业债券、超短期融资券和非公开定向债务融资工具同比增加较多。2012年 年末，中央国债登记结算有限责任公司债券托管量余额为23.8万亿元，同比增长11.2%。

　　国债发行利率基本平稳。2012年12月份发行的10年期国债 利率为3.55%，比上年12月份发行的同期限国债利率低2个基点。2012年，债券一级市场发行固定利率企业债483只，发行总量6490亿元，全部参 照Shibor定价；发行参照Shibor定价的固定利率短期融资券3888亿元，占固定利率短期融资券发行总量的46%，比2011年提高15个百分 点。

　　(三)票据融资有所增长

　　票据承兑业务稳定增长，第四季度增幅趋缓。2012年，企业累计签发商业汇票17.9万亿元，同比增长18.8%；期末商业汇 票未到期金额8.3万亿元，同比增长25.4%。前三季度，票据承兑余额持续增长，9月末达到8.4万亿元，再创历史新高。第四季度以来票据承兑增幅趋 缓、余额小幅振荡，年末承兑余额比年初增加1.7万亿元。从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额集中在制造业、批发和零售业。从企业结构看，由中小型 企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。票据承兑的持续稳定增长有效加大了对实体经济、特别是中小企业的融资支持。

　　票据融资波动中有所增长，票据市场利率总体走低。2012年，金融机构累计贴现31.6万亿元，同比增长26.4%；期末贴现余额2.0万亿元，同比增长35.1%。前三季度票据融资余额稳步增 长，8月末达到年度最高值2.6万亿元，之后逐步下降，年末票据融资余额比年初增加0.5万亿元。年末票据融资余额占各项贷款的比重为3.2%，比年初上 升0.5个百分点。受货币市场利率和票据市场供求变化等多种因素影响，2012年票据市场利率总体走低。

　　(四)股票市场指数降至底部后有所反弹，成交量和融资额减少

　　股票市场指数震荡下行，11月份降至底部后有所反弹。2012年年末，上证综合指数和深证成份指数分别收于2269点和9116点，比上年末分 别上升70点和198点。深圳证券交易所创业板指数收于714点，比上年末下跌16点。沪、深两市A股加权平均市盈率分别从上年末的13.4倍和23.5 倍下降至12.3倍和22.2倍。

　　股票市场成交量下降。2012年，沪、深股市累计成交31.5万亿元，同比下降25.4%；日均成交1291亿元，同比 下降25.4%。其中，创业板累计成交2.33万亿元，同比增长23.4%。年末，沪、深股市流通市值为18.2万亿元，同比增长10.1%。创业板流通 市值为3335亿元，比上年末增长33.2%。

　　股票市场筹资额减少。2012年，各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股等方式累计筹 资3862亿元，同比减少33.4%。其中A股累计筹资3128亿元，H股累计筹资734亿元。

　　(五)保险业总资产继续快速增长

　　2012年，保险业累计实 现保费收入1.5万亿元，同比增长8.0%。累计赔款、给付4716亿元，同比增长20.0%，其中，财产险赔付同比增长28.8%，人身险赔付同比增长 9.0%。

　　保险业总资产继续快速增长。2012年年末，保险业总资产7.4万亿元，同比增长22.3%。其中，银行存款同比增长32.2%，投资类资产同 比增长19.5%。

　　(六)外汇市场交易平稳，掉期交易保持快速增长

　　2012年，人民币外汇即期成交3.36万亿美元，同比下降5.6%；人民币外汇掉期交 易累计成交金额折合2.52万亿美元，同比增长42.2%，其中，隔夜美元掉期成交1.4万亿美元，占掉期总成交额的55.6%；人民币外汇远期市场累计 成交866亿美元，同比下降59.6%。全年“外币对”累计成交金额折合857亿美元，同比下降9.5%，其中成交最多的产品为美元对港币，占市场份额比重为41.6%，同比下降3.6个百分点。

　　外汇市场交易主体进一步增加，截至2012年年末，共有外汇市场即期市场会员353家，远期、掉期市场会员79 家，期权会员31家。

　　(七)黄金市场运行平稳

　　黄金价格整体呈震荡走势。2012年，国际金价最高达到1791.75美元／盎司，最低为1540美元／盎 司，年末收于1664美元／盎司，较上年末上涨5.68%。国内金价与国际金价走势总体保持一致，上海黄金交易所年内黄金(Au9995)最高价为 362.5元／克，年末收于334.34元／克，较上年末上涨4.55%。全年加权平均价为339.81元／克，比上年上涨3.75%。

　　上海黄金交易所交易规模有所下降。2012年，黄金交易累计成交6350.20吨，同比下降14.63%；成交金额为2.15万亿元，同比下降13.18%。白银交易累计 成交20.89万吨，同比下降15.42%；成交金额为1.36万亿元，同比下降29.99%。铂金交易累计成交63.91吨，同比下降1.72%；成交 金额为210.43亿元，同比下降12.26%。

　　二、金融市场制度性建设

　　(一)推动债券市场创新和规范发展2012年，中国人民银行牵头建立了公司信用类 债券部际协调机制，发挥合力，继续推动债券市场规范发展。推动证券公司、证券金融公司发行短期融资券，扩大信贷资产证券化试点，推出资产支持票据。推动交易商协会发布《中国银行间市场债券回购交易主协议》，提高市场效率，加强风险防范。(二)促进黄金市场规范健康发展一是推出银行间黄金询价交易。2012 年12月3日，银行间黄金询价交易正式上线运行，有助于完善黄金市场交易机制，提升市场流动性，进一步深化市场功能。二是建立黄金市场业务备案管理和监测统计制度，以促进银行业金融机构黄金业务的规范开展。三是会同相关部委稳妥开展非法黄金交易场所打击和清理工作，加强投资者教育，以规范黄金市场秩序。

　　(三)探索推进金融监管合作为加强监管合作，共同维护金融稳定，2012年12月，中国人民银行和中国证券监督管理委员会签署了《关于加强证券期货监管合作共同维护金融稳定的备忘录》。监管合作立足于发挥中国人民银行分支机构覆盖面广的优势，弥补地市级、县级证券期货监管力量的不足，着力提升金融监管效 能。12月，经国务院批准，中国人民银行、银监会、证监会再次扩大商业银行设立基金管理公司试点范围。商业银行设立基金管理公司，有利于拓宽储蓄资金向资本市场有序转化渠道，支持资本市场平稳发展。

　　(四)完善证券市场基础性制度建设继续深化新股发行体制改革。通过强化信息披露真实性和准确性，适当调整询价范围和配售比例，增加新上市公司流通股数量，加强对发行定价和炒新行为的监管等措施，进一步推进以信息披露为中心的新股发行制度改革，推动实现一级市场和 二级市场均衡协调健康发展，保护投资者的合法权益。稳步推进多层次资本市场建设。明确了区域性股权交易市场的定位和证券公司参与的方式，并对市场设立审批与日常监管、投资者适当性管理以及市场中介机构职责等进行了规范。确定了非上市公众公司的范围，明确了该类公司公开转让、定向转让、定向发行的申请程序， 将非上市公众公司监管正式纳入法制轨道。进一步加强证券经营机构监管。要求保荐机构建立对保荐代表人和项目组成员的问责制度，完善对保荐项目的持续追踪机制，促使其实现保荐全程有效内控。强调基金管理公司子公司的公司治理和内控机制，并要求基金管理公司建立完善内幕信息的识别、报告、处理、责任追究等防控 内幕交易制度。

　　(五)完善保险市场基础性制度建设深化保险监管制度改革。一是中国保险监督管理委员会发布实施第二代偿付能力监管制度体系建设规划，研究建立一套适合我国保险市场特征的科学的偿付能力监管模式。二是2012年7月以来，中国保险监督管理委员会不断深化保险资金运用监管体制改革，发布资产配置、委托投资管理、债券投资、股权及不动产投资等十项新规，在投资范围和资金托管机构等方面进行了较大突破，扩大了保险公司投资空间。三是推进条款费率管 理制度改革，完善商业车险条款费率拟定及审批管理的原则、方法和程序，加强人身保险公司保险条款和费率管理。四是修订《机动车交通事故责任强制保险条例》，允许外资保险公司经营交强险业务。综合治理寿险销售误导和车险理赔难。建立了客观评价综合治理销售误导工作的机制，明确界定了销售误导行为及处罚措 施，并引入责任追究机制。制定车险理赔管理指引，统一车险理赔流程，规范车险理赔服务标准。提升保险业服务经济社会的能力。国务院于2012年11月出台 《农业保险条例》，涵盖了农业保险经营主体、经营原则、经营模式、政策支持和监督管理等方面的内容，明确了农业保险的法律定位，为农业保险的运营和监管提供了法律依据。六部委于2012年8月联合发布《关于开展城乡居民大病保险的指导意见》，由政府主导、商业保险机构承办的大病保险制度正式全面铺开。

　　第四部分 一、世界经济金融形势

　　宏观经济分析

　　2012年以来，世界经济继续处在深度转型调整期。美国经济温和复苏，财政整顿进展缓慢。欧债危机形势得到缓解，但对实体经济的影响日益加深。受外需萎缩和国内消费需求不足影响，日本经济下滑。大部分新兴经济体增长势头放缓，面临的不确定性因素增加。(一)主要经济体 经济形势美国经济温和复苏，财政整顿滞后。2012年以来，美国房地产市场持续改善，金融部门去杠杆化基本完成，能源行业和高科技行业增长强劲，通胀压力 减小。财政整顿滞后带来的政策不确定性影响了投资和消费的持续增长，经济复苏不稳。受政府支出减少及出口下滑等因素影响，第四季度GDP环比折年率初值下 降0.1%，全年实际GDP增长率初值为2.2%。短期内美国经济运行仍面临政府支出削减谈判等政策不确定因素影响。同时，疲软的就业市场可能继续拖累市场信心恢复。

　　专栏3 美国“财政悬崖”问题及前景分析

　　“财政悬崖”主要是指2013年初美国一系列减税优惠政策到期，同时多项减赤措施也将启动，会使美国财 政赤字曲线状如悬崖。“财政悬崖”问题涉及的政策变动主要包括四个方面的内容，一是小布什政府推出的减税政策到期，二是奥巴马政府推出的工薪税优惠政策到期，三是奥巴马政府推出的临时失业救济金政策结束，四是根据《2011年预算控制法案》制定的“自动减赤程序”被触发。

　　“财政悬崖”产生的根源是美国政府 与国会都意识到债务的不可持续而必须大幅削减赤字，但政治极化导致两党不能达成合理的减赤方案，而是被迫形成了激进的减赤局面。美国国会预算办公室 (CBO)预测，在上述收入和支出政策变化的情形下，美国2013年的财政赤字削减量将达到GDP的5.1%，2013年第四季度实际GDP将同比萎缩 0.5%，失业率将回升至9.1%。基金组织和世界银行[微博]均认为，美国的“财政悬崖”是世界经济的主要不确定因素之一。

　　鉴于“财政悬崖”对经济造成的巨大负面影响，美国会两党在大选结束后立即就该问题的解决方案进行磋商。解决该问题的关键在于两党能否就未来10年的减赤方案达成一致，而核心分歧在于两党对增 收减支的传统理念不同。民主党希望取消对富人的税收减免，并通过增加税收来削减赤字，而共和党坚持将税收减免惠及富人，并要求大幅削减政府支出，尤其是福利支出。经过多轮艰难的博弈和交锋，两党在年末的最后一刻终于达成一个“分步走”的解决方案，主要内容包括对年收入45万美元及以上的家庭增税，并延长对 低收入阶层的减税和失业救济。同时，“自动减赤程序”中的开支削减计划生效时间被延后两个月等。

　　美国国会预算办公室预测，该方案将使未来10年美国的财政赤字比“财政悬崖”情景下增加4万亿美元(不包括6000亿美元额外债务利息支出)，美减赤任务依然艰巨。虽然“财政悬崖”在最后时刻得以暂时避免，但美 国财政不可持续的状况依然没有得到根本解决。美国债规模已于2012年年末触抵债务上限，财政部随即采取临时措施予以应对。2013年1月下旬，美国国会 投票通过了暂时延缓执行债务上限的法案，允许政府在2013年5月19日前根据需要继续发债以偿付债务本息，但发债规模必须严格按照支出所需而定。从当前美国政治极化的现实来看，未来两党在支出削减方案的谈判和债务上限上调等问题上的博弈仍将继续，由此带来的政策不确定性将持续影响美国和全球金融市场的稳 定。

　　欧债危机形势一波三折，对实体经济的影响日益加深。受欧债危机困扰，前三季度各季欧元区实际GDP环比为零或负增长。月6日，9欧央行推出二级市场直接货币交易计划(OMT)后，欧债危机形势出现缓和，但欧元区实体经济仍十分疲弱。12月，欧元区综合采购经理人指数(PMI)降至47.2，已连续第 11个月位于50荣枯线以下。失业率不断攀升，11月达11.8%，创欧元区成立以来的历史新高。综合物价指数(HICP)降至2.2%。12月，欧央行预计2012年欧元区实际GDP增长率将下降0.4%－0.6%。

　　受内外需萎缩影响，日本经济下滑。第一季度日本经济大幅反弹，随后出现急速下滑。大地震和海啸过后的重建效应持续消退，家庭消费者信心指数持续下降，显示日本国内消费需求不足。同时，外需萎缩和国内能源进口需求增加，致使贸易持续出现大幅逆 差。此外，2012年通过的消费税改革法案在新政府时期仍有较大变数，政府债务积累可能继续增加并推升财政风险。根据国际货币基金组织[微博](IMF)预 测，2012年年末，日本政府债务总规模将达1122.6万亿日元，占同期GDP的236.6%。

　　大部分新兴经济体增速放缓，面临跨境资本流动波动加剧和通胀压力上行的挑战。2012年以来，受外需下降、经济周期性下行等多重因素影响，金砖国家经济增速普遍放缓。12月，巴西央行将2012年巴西GDP增长率预期值从此前的1.27%降至1.03%，2011年2.7%较的增长率大幅放缓。同时，印度、俄罗斯等一些新兴市场国家也面临着通胀压力。发达经济体的宽松货币政策已经对一些新兴市场国家的跨境资本流动产生影响，未来还可能推升国际大宗商品价格，特别是粮食价格，这将给新兴经济体带来输入型通胀压 力，增加其制定宏观经济政策的难度。

　　(二)国际金融市场概况

　　受全球经济复苏曲折缓慢、欧债危机前景不明、主要经济体量化宽松措施频出及国际地缘政治冲突等因素的交替影响，2012年国际金融市场波动较大。

　　全球资本随经济形势变化在主要发达经济体和新兴市场间配置流动，主要国际货币间汇率宽幅震荡。1－2 月，欧洲债务危机暂时得到缓解，主要货币对美元大多升值。3－6月，避险需求推动国际资本从欧洲和新兴市场流向美国、日本，导致美元、日元对欧元和新兴市场货币升值。7月后，欧洲主权债务危机取得新进展及主要发达经济体推出新一轮量化宽松政策，推动国际资本从美国重新回流新兴市场，多数货币对美元汇率走升。第四季度，受日本央行扩大资产购买规模和市场对新政府未来汇率政策的预期影响，日元对美元大幅贬值。截至2012年年末，欧元、日元对美元汇率分别为 1.3194美元／欧元和86.74日元／美元，较上年末分别升值1.92%和贬值11.30%。新兴市场货币分化严重，韩元、智利比索、墨西哥比索等对美元汇率全年升幅超过8%；阿根廷比索、巴西雷亚尔等跌幅超过9%。

　　专栏4 发达经济体加码量化宽松货币政策对资本流动的影响

　　2012年欧美日等发达经济体不断加码量化宽松货币政策。一是2012年9月15日美联储启动第三轮量化宽松政策(QE3)，每月购买400亿美元机构抵押贷款支持证券；12月12日，美联储决定在年底“扭转操作”到期后，每月新增450亿美元长期国债购买规模，并为极低利率政策设定失业率高于6.5%、未来1－2年通胀预期不超过 2%长期目标0.5个百分点的适用条件。区别于QE1和QE2，新一轮量化宽松货币政策不再设定总规模和到期时间，避免了政策到期前因投资者中止参与甚至反向操作导致的效力衰减。二是欧央行在此前长期再融资操作(LTROs)、证券市场计划(SMP)等非常规货币政策基础上，9月6日推出了在二级市场无限量购买三年期以内欧元区主权债券的直接货币交易计划(OMT)，前提是会员国符合条件且提出救助申请。OMT虽未付诸操作，但其无限量的信号具有为重债国 资金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012年五次放松货币政策，将资产购买规模从2012年初的55万亿日元扩容至年末的101万亿日元(约合 1.15万亿美元)。资产购买规模频繁大幅扩容，还面临新政府要求进一步加码的压力，这已接近于无限量宽松。

　　2012年发达经济体货币政策从有节制宽松向 无限量宽松转变的新取向，大大降低了投资者面临的政策退出风险。若美联储在2013年持续实施超宽松货币政策，则将购买1.02万亿美元资产，由于近期美国货币乘数已企稳回升，货币创造功能还可能带来大量美元货币供给，市场由此形成超低成本资金源源不断供给的预期，投资者的风险溢价显著降低。大量超低成本 资金流向利率更高的新兴市场经济体寻求套利机会。据基金投资研究机构EPFRGlobal监测，截至2013年1月2日，新兴市场股票基金连续17周吸引 资金净流入，规模约为900亿美元；2012年新兴市场债券基金总计流入资金556亿美元，创历史新高，远高于2011年的159亿美元。资金持续流入令 新兴市场本币大幅升值、资产价格上涨，亚洲新兴经济体首当其冲。2012年韩元、新加坡元和新台币对美元分别升值8.3%、6.1%和4.3%，第四季度 香港和新加坡股市分别上涨8.7%和3.5%。

　　但是，尽管第四季度出口有所回升，新兴市场经济体仍普遍面临经济增速放缓的难题。2012年第三季度，韩国 GDP增速为1.8%，仅为2011年的一半；新加坡和香港仅为0.3%和1.3%，远低于2011年的4.9%和5%，很显然本币升值对经济回升不利。 与此同时，由于大宗商品价格持稳、内需低迷，多数新兴市场经济体通胀回落，依靠本币升值抑制输入性通胀的迫切性还不强。因此，为稳出口、保增长，新兴经济体特别是出口导向型经济体被迫采取了央行干预等措施抑制本币升值。韩国、菲律宾等国公开表达了对本币快速升值的关切，一些国家和地区的货币当局入市进行了 干预以抑制本币升值，2012年第四季度香港金管局为维护港币的强方兑换保证，先后28次向市场注资，总计1071.93亿港币。发达经济体中，瑞士央行 持续维持1欧元兑1.20瑞郎的汇率上限目标，澳大利亚联储也罕有地释放可能对本币升值采取应对措施的信号。IMF经济学家则认为，当国际资本流动波动剧烈时，外汇干预也可作为政策选项，这也反映了IMF对各国货币当局外汇干预态度的微妙变化。

　　传统避险国国债收益率低位盘整，重债国国债收益率有所下降。全球经济复苏乏力推升避险情绪，年内美、德、日国债收益率低位盘整。受美国“财政悬崖”谈判等不确定性因素的影响，12月主要避险国国债收益率出现回升。受 地区银行业危机影响，西班牙十年期国债收益率年中一度突破7.5%的高点。全年而言，欧债危机形势缓和使重债国国债收益率震荡下行。此外，2012年伦敦同业拆借市场美元Libor稳步走低，欧元区同业拆借利率Euribor受欧央行降息及进一步宽松的货币政策等因素影响明显下降，并降至历史低位。截至 12月31日，1年期Libor为0.8435%，比上年末下降0.285个百分点；1年期Euribor为0.5420%，比上年末下降1.405个百 分点。

　　全球主要股市震荡上行。第一季度，得益于欧洲一系列救助措施出台，美、欧、日股市有所上扬。4至5月份，受西班牙地区银行危机加剧及希腊形势恶化影 响，全球主要股市下行。下半年，美国“财政悬崖”问题、希腊救助计划谈判和日本政局更迭的不确定性使全球主要股市加剧波动。但随着主要发达经济体货币政策进一步宽松的预期增强，美欧日股市出现反弹，美国股市已回归至国际金融危机爆发前的水平。

　　国际原油价格先跌后升，黄金价格高位震荡。2012年年末，伦敦布伦特原油价格与年初基本持平，黄金现货市场价格收报1674美元／盎司，较年初上涨7%。从全年看，国际工业金属价格受经济形势影响有所下降，农产品价 格受极端天气影响大幅上扬。

　　(三)主要经济体货币政策

　　2012年主要发达经济体均加大了宽松货币政策力度。美联储继续维持0－0.25%的联邦基金利率目 标区间，并于6月20日宣布延长“扭转操作”至2012年底，额度增加2670亿美元。9月13日，美联储宣布推出第三轮无期限的量化宽松措施 (QE3)，以每个月增加400亿美元的速度购买更多机构抵押贷款支持债券(MBS)。12月12日，美联储决定在年底“扭转操作”到期后，每月新增 450亿美元长期国债购买规模，并首次将利率政策与失业率等具体的经济指标挂钩。预计只要失业率仍超过6.5%、未来1－2年通胀率不超过2.5%以及长 期通胀预期保持稳定，美联储将在较长时期维持超低利率水平。欧央行持续加大宽松货币政策力度。6月20日，欧央行进一步放宽了银行从欧元体系获得流动性的 抵押品资质。7月5日，欧央行宣布将主要再融资利率下调25个基点至0.75%的历史新低，并于9月6日推出在二级市场无限量购买三年期以内主权债券的直接货币交易计划(OMT)，以压低成员国融资成本。12月13日，欧盟财长会议达成协议，赋予欧央行新的权力，自2014年3月1日起统一监管欧元区银行 业。英格兰银行继续将基准利率维持在0.5%的历史最低水平，于6月14日宣布启动扩展抵押品定期回购工具(ECTR)拍卖，并于7月5日宣布将资产购买规模再次扩大500亿英镑至3750亿美元。日本央行继续维持零利率政策，并数次扩大用于资产购买的基金规模。2013年1月22日，日本央行宣布设定 CPI年涨幅为2%的价格稳定目标，并决定从2014年起实施无限期资产购买。

　　受外部经济不确定性增加、自身经济普遍放缓影响，多数新兴经济体货币政策也 趋于宽松。2012年，巴西央行连续7次降息将基准利率水平降至7.5%。印度储备银行4月17日将回购利率下调50个基点至8.0%，并于7月31日宣 布将银行的法定流动比率从24%下调至23%，9月17日将现金存款准备金率下调25个基点至4.5%。韩国央行于7月12日和10月11日下调基准利率各25个基点至2.75%。此外，南非、菲律宾、越南、哈萨克斯坦、匈牙利等也分别下调基准利率。

　　(四)国际经济展望及面临的主要风险全球经济增长前景存 在较大不确定性，预计2013年仍将保持低速增长。国际货币基金组织在2013年1月更新的《世界经济展望》中，将2013年的全球经济增长率下调至 3.5%。其中，美国经济增速下调至2.0%；欧元区经济将萎缩0.2%；日本经济增长1.2%；新兴经济体增速下调至5.5%。

　　展望未来，全球经济主要 面临以下风险：第一，主权债务危机仍是全球经济增长面临的最大风险。目前欧债危机暂时出现缓和，但风险依然存在。西班牙可能被迫接受国际社会全面救助，法国债务水平高、经济增长率低，这些因素均有可能成为加剧欧债危机的潜在风险点。此外，美国和日本潜在的财政风险也不容忽视。

　　第二，美国财政政策的不确定性 将继续给美国和全球经济带来冲击。虽然美政府与国会已就“财政悬崖”问题达成初步方案，但未来几个月仍将面临政府支出削减方案谈判等问题。如不能及时妥善处理，仍有可能会给美国及全球经济金融带来冲击。

　　第三，发达经济体新一轮宽松货币政策对全球经济影响存在不确定性。2012年下半年以来，主要发达经济体持续加大了量化宽松货币政策力度，对全球经济的外溢效应已经开始显现。由于当前大部分量化宽松货币政策无期限，对自身和全球经济的作用效果存在极大的不确 定性，可能进一步加剧全球跨境资本流动的波动，推升国际大宗商品价格，对新兴市场经济体产生更大的溢出效应。

　　第四，贸易和投资保护主义倾向上升。当前主要经济体经济增长前景黯淡，失业率高企，金融监管加强，贸易摩擦和投资风险增加。世界贸易组织(WTO)将2012年全球贸易增速的预测值从3.7%降至 2.5%，远低于过去30年年均5.7%的增速，并将2013年全球贸易增速预测值从5.6%调降至4.5%。

　　第五，地缘政治风险增加。近年来，一些发达 经济体内部政治极化现象日益严重，中东地区的政治形势也趋于恶化，东亚地区地缘政治紧张加剧，可能对双边经贸关系和区域经济合作形成干扰。

　　二、中国宏观经济运行

　　2012年，中国经济发展呈现稳中有进的良好态势。消费需求稳定，固定资产投资较快增长。农业生产形势良好，工业生产缓中趋稳。物价涨幅总体回落，就业形势基本稳定。国际收支更趋平衡，资本和金融项目自亚洲金融危机以来首次出现年度逆差。全年实现国内生产总值(GDP)51.9万亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%，增速比上年低1.5个百分点。全年CPI上涨2.6%，比上年低2.8个百分点；贸易顺差为2311亿美元。

　　(一)消费需求回升，投资平稳较快增长，出口增速回落

　　城乡居民收入较快增长，消费需求有所回升。2012年，城镇居民家庭人均可支配收入2.5万元，比上年增长12.6%，扣 除价格因素，实际增长9.6%；农村居民人均纯收入7917元，比上年增长13.5%，扣除价格因素，实际增长10.7%。第四季度全国城镇储户问卷调查结果显示，居民当期收入感受指数为51.8%，较上季提高1.6个百分点。居民消费意愿较强，倾向于“更多消费”的居民占比为19.4%，较年初提高 1.9个百分点。社会消费品零售总额为20.7万亿元，比上年增长14.3%，扣除价格因素后，实际增长12.1%。

　　分城乡看，城镇消费品零售额17.9 万亿元，比上年增长14.3%；乡村消费品零售额2.8万亿元，比上年增长14.5%。固定资产投资平稳较快增长。2012年，固定资产投资(不含农户) 完成36.5万亿元，比上年增长20.6%；扣除价格因素，实际增长19.3%。分地区看，中部和西部投资增速明显快于东部，东、中、西部地区固定资产投 资比上年分别增长17.8%、25.8%和24.2%；分产业看，第一、三次产业投资比上年分别增长32.2%、二、20.2%和20.6%。2012 年，新开工项目计划总投资30.9万亿元，比上年增长28.6%；施工项目计划总投资74.2万亿元，比上年增长18.1%。外需疲弱，出口增速回落。 2012年，进出口总额3.9万亿美元，同比增长6.2%；出口2.0万亿美元，同比增长7.9%，增速比上年回落12.4个百分点；进口1.8万亿美 元，同比增长4.3%；贸易顺差2311亿美元。美国取代欧盟成为中国第一大出口市场，2012年对美出口3518亿美元，增长8.4%，对欧盟出口3339.9亿美元，下降6.2%。中国与新兴市场双边贸易增长相对较快，2012年对东盟、俄罗斯和南非出口同比分别增长20.1%、13.2%和 14.7%，比上年分别高12.2个、5.3个和6.8个百分点。民营企业出口增长加快，2012年比上年增长21.1%。

　　从商品结构看，机电产品、劳动 密集型产品出口平稳增长，机电产品出口比上年增长8.7%，服装、纺织品、鞋类等七大类劳动密集型产品出口比上年增长8.6%。2012年实际使用外商直 接投资1117亿美元；境内投资者共对全球141个国家和地区的4425家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资772.2亿美元。

　　(二)农业生产形势良好，工业生产缓中趋稳

　　2012年，第一产业增加值为5.2万亿元，比上年增长4.5%；第二产业增加值为23.5万亿元，比上年增长 8.1%；第三产业增加值为23.2万亿元，比上年增长8.1%。第一、二、三产业占GDP比重分别为10.1%、45.3%和44.6%。农业生产保持稳定发展势头，粮食连续九年增产。2012年，全国粮食产量达到58957万吨，增长3.2%。猪牛羊禽肉产量8221万吨，增长5.4%，其中猪肉产量 5335万吨，增长5.6%。工业生产增速回升。2012年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长10.0%，增速比上年回落3.9个百分 点。各月同比增速自8月之后逐步回升，8.9%上升至10.3%。全年全国规模以由上工业企业实现利润5.6万亿元，同比增长5.3%；规模以上工业企业 主营业务收入利润率为6.07%；全年工业产品产销率为98.0%。第四季度中国人民银行5000户工业企业调查显示，企业经营景气状况回升，盈利状况有 所好转。第四季度，企业经营景气指数为61.8%，较上季回升0.7个百分点；企业盈利指数为53.1%，较上季上升1.7个百分点。

　　专栏5 当前企业生产经营状况

　　企业生产经营有所好转，市场需求有所回暖。从中国人民银行5000户工业企业问卷调查的数据看，2012年第四季度，企业设备能力利用水平指数为 40%，较上季上升0.2个百分点；企业经营景气指数和企业家信心指数分别为61.8%和60.4%，较上季分别回升0.8和1.2个百分点。从5000 户企业财务数据看，企业实现利润总额虽少于上年同期，但降幅已连续3个月收窄。2012年1－11月，5850户企业实现利润总额8810.9亿元，同比 减少14.3%，降幅较1－10月收窄4.7个百分点。市场需求回暖，企业库存水平下降。第四季度企业市场需求指数为51%，较上季上升0.8个百分点。 企业产成品库存水平指数为54.5%，较上季下降1.5个百分点。其中，17%的企业认为产成品库存水平偏高，较上季下降2.5个百分点。我们选取10个 能够较好反映企业生产经营状况的指标进行观察，除产成品库存指数和出口订单指数较上季下降，固定资产投资指数与上季持平外，其余7项指数均较上季回升，这表明当前企业生产经营状况总体有所好转。不过，当前企业生产经营仍面临一些问题，如劳动力价格上升等，企业投资较为谨慎。从外向型企业调查数据看，2012年第四季度，53.3%的外向型企业认为目前面临的最主要问题是“劳动力价格上升，招工难”。

　　分地区看，不仅东部劳务输入大省对招工难问题反 映较为突出，河南、江西、湖北等劳务输出大省反映“劳动力价格上升，招工难”的企业占比，也较上季有不同程度上升。此外，企业投资较为谨慎。2012年第 四季度企业固定资产投资、设备投资和土建工程投资预期指数分别为46.9%、46.4%和44%，较上年同期分别下降2.3个、2.6个和3.1个百分点。

　　下一步，要继续改善企业融资环境，改进对实体经济的金融服务。要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。优化金融资源配置，有效解决信贷资金供求结构性矛盾，防范金融风险，进一步发挥直接融资的作用，更好地满足多样化投融资需求。此外，要支持完善小微企业金融服务体系，健 全小微企业金融服务机制，加快中小金融机构发展，推进小微企业融资担保体系和信用评价体系建设。

　　(三)物价涨幅得到有效控制，回落至目标区间

　　2012年以 来，随着国内经济增长有所放缓和稳健货币政策效果进一步显现，主要价格指标延续了回落走势。9月份以后，经济缓中趋稳势头进一步明显，主要价格指标有所回 升。居民消费价格同比涨幅低于上年，年末有所回升。2012年CPI同比上涨2.6%，涨幅比上年回落2.8个百分点。各季度同比涨幅分别为3.8%、 2.9%、1.9%和2.1%。

　　从食品和非食品分类看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上年低7.0个百分点；非食品价格上涨1.6%，涨幅比上年低1.1 个百分点。从消费品和服务分类看，消费品价格上涨2.9%，涨幅比上年低3.3个百分点；服务价格上涨2.0%，涨幅比上年低1.5个百分点。工业生产价 格同比降幅有所收窄。2012年，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，其中，第一季度上涨0.1%，其余各季度分别下降1.4%、3.3%和2.3%。 工业生产者购进价格同比下降1.8%，其中，第一季度上涨1.0%，其余各季度分别下降1.6%、3.9%和2.8%。企业商品价格(CGPI)全年同比 下降1.6%，月同比涨幅在连续13个月下降后又连续4个月反弹。

　　农产品生产价格涨幅低于农业生产资料价格涨幅。2012年，农产品生产价格上涨 2.7%，比上年回落13.8个百分点；农业生产资料价格上涨5.6%，比上年回落5.7个百分点。受国际大宗商品价格总体下跌等因素影响，进口价格下降。2012年各季度，纽约商品交易所原油期货当季平均价格分别环比上涨9.5%、－9.4%、－1.2%和－4.3%，累计下降6.2%。2012年， 进口价格同比下降0.5%，比上年低14.5个百分点，第一季度同比上涨4.1%，其余各季度分别下降0.7%、3.2%和2.3%。出口价格同比上涨 2.2%，比上年低7.8个百分点，各季度分别上涨4.7%、3.5%、0.5%和0.2%。GDP缩减指数明显回落。2012年GDP为51.9万亿 元，增长7.8%，GDP缩减指数(按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率)变动率为1.8%，比上年全年低6.0个百分点。

　　资源性产品价格改革继续推进。一是国家发展改革委2012年12月18日决定自2013年1月1日起，解除对发电用煤的临时价格干预措施，取消对合同电煤价格涨幅和 市场交易电煤最高限价的有关规定，电煤由供需双方自主协商定价。二是多地在召开听证会对居民阶梯电价实施方案进行修改和完善的基础上，自2012年7月1 日起正式实施居民阶梯电价制度。

　　(四)财政收入增长放缓，财政支出结构继续改善

　　2012年，全国公共财政收入11.7万亿元，比上年增长12.8%，增速 比上年低12.2个百分点；全国公共财政支出12.6万亿元，比上年增长15.1%，增速比上年低6.5个百分点。收支相抵，支出大于收入8502亿元。

　　从财政收入结构看，2012年税收收入为10.1万亿元，比上年增长12.1%，增速比上年低10.5个百分点。收入增幅明显回落，主要是受经济增长放缓、企业效益下滑以及结构性减税政策等因素影响。其中，国内增值税比上年增长8.9%，国内消费税比上年增长13.5%，营业税比上年增长15.1%，企业所得税比上年增长17.2%，进口货物增值税和消费税比上年增长9.1%，个人所得税比上年下降3.9%，上述六项税收收入占全国财政收入77.0%。

　　从支出结构看，财政支出增长较快的有教育、农林水事务、文化体育与传媒、城乡社区事务和住房保障支出，分别较上年增长28.3%、19.8%、 18.9%、18.4%和16.4%。全国财政支出较多的有教育、社会保障和就业、农林水事务，分别占财政支出的16.8%、10.0%和9.5%。

　　(五)就业形势基本稳定

　　2012年，全国就业人员76704万人，比上年末增加284万人；其中城镇就业人员37102万人，比上年末增加1188万人。 第四季度，中国人力资源市场信息监测中心对全国103个城市的公共就业服务机构市场供求信息进行的统计分析显示，劳动力市场供略小于求，求人倍率已经连续 十个季度大于1。与上年同期相比，市场用人需求有所增加，求职人数略有减少。分地区看，西部地区市场供不应求的程度高于东部和中部地区。用人需求集中在二、三产业，分行业看，与上年同期相比，制造业、居民服务和其他服务业、建筑业的用人需求比重有所上升。劳动力市场中，中高级技能人才供不应求，高级技 师、技师、高级工程师的岗位空缺与求职人数的比率较大。

　　(六)国际收支状况继续改善

　　经常项目收支继续保持基本平衡，资本和金融项目呈现净流出。据国家外汇管理局初步统计，2012年经常项目总顺差2138亿美元，同比增长6%，与同期国内生产总值之比为2.6%，较上年下降0.2个百分点。其中，货物贸易 虽有所增长，但服务贸易和收益项目逆差扩大、经常转移顺差减少。资本和金融项目(含误差与遗漏)逆差1173亿美元，上年为顺差1861亿美元。外汇储备 增长大幅放缓。国际收支口径的外汇储备资产(剔除汇率、价格等非交易价值变动影响)仅增加987亿美元，同比少增74%。外债规模增速有所放缓，短期外债占比继续上升。9月末，外债余额为7708亿美元，同比增长10.6%。其中，登记外债余额为4713亿美元，同比增长7%；短期外债余额为5728亿美 元，同比增长12.8%，占外债余额的72.8%，占比较上年同期上升1.5个百分点。

　　(七)行业分析

　　2012年，在41个工业大类行业中，29个行业利润同比增长，11个行业同比下降，1个行业由同期亏损转为盈利。其中，电力、热力生产和供应业同比增长69.1%，农副食品加工业利润同比增长 20.6%。

　　产业结构调整和转型升级取得新进展，高新技术产业增加值增速高出规模以上工业平均增速2.2个百分点，规模以上企业单位工业增加值能耗下降幅 度大于预期目标。1.房地产行业2012年，全国商品房成交量小幅增长，但增幅低于上年水平，房价同比上涨城市个数11月份以来有所增加，房地产开发投资增速低位徘徊，新开工面积同比下降，房地产贷款增速有所回升。全国商品房成交量小幅增长，但增幅低于上年水平。2012年，全国商品房累计销售面积连续 10个月低于上年同期水平，11月份首次出现同比增长，全年共实现商品房销售11.13亿平方米，同比增长1.8%，比上年低2.6个百分点。全国商品房 销售额6.4万亿元，同比增长10%，比上年低1.1个百分点。其中，商品住宅的销售面积和销售额分别占商品房销售面积和销售额的88.5%和83%，办 公楼销售增幅大幅超过商品住宅销售增幅。房价同比上涨城市个数自年初以来逐步回落，11月份以后有所增加。2012年12月，全国70个大中城市中，新建 商品住宅价格同比上涨的城市有40个，1月份减少13个，比但比10月份增加28个；二手住宅价格同比上涨的城市有25个，比1月份减少5个，但比10月份增加10个。

　　房地产开发投资增速持续低位徘徊。2012年，房地产开发投资同比增速逐步回落，11月份出现小幅回升，全年完成房地产开发投资7.2万亿 元，同比增长16.2%，比上年低11.9个百分点，处于2010年以来的较低水平。其中，商品住宅完成投资4.9万亿元，同比增长11.4%，增速比上 年低18.8个百分点，占房地产开发投资的比重为68.8%。2012年，全国房屋新开工面积为17.7亿平方米，同比下降7.3%，而2011年为增长 16.2%；房屋施工面积为57.3亿平方米，同比增长13.2%，增速比上年低12.1个百分点；全国房屋竣工面积为9.9亿平方米，同比增长 7.3%，增速比上年低6个百分点。

　　房地产贷款增速有所回升。2012年年末，全国主要金融机构(含外资)房地产贷款余额12.1万亿元，同比增长 12.8%，增速自5月份以来逐月回升，但仍比上年末低1.1个百分点。房地产贷款余额占各项贷款余额的19.8%，比上年末低0.3个百分点。其中，个 人住房贷款余额7.5万亿元，同比增长12.9%，比上年末低1.9个百分点；房产开发贷款余额3.0万亿元，同比增长10.7%，比上年末低6.4个百 分点；地产开发贷款余额8630亿元，同比增长12.4%，而2011年末为同比下降7.9%。2012年新增房地产贷款13465亿元，同比多增897 亿元。房地产贷款新增额占各项贷款新增额的17.4%，比2011年全年水平低0.1个百分点。保障房信贷支持力度继续加大。

　　截至2012年年末，全国保 障性住房开发贷款余额为5711亿元，占全部住房开发贷款余额的25.1%。2012年新增保障性住房开发贷款1796亿元，占全部住房开发贷款新增额的 89.3%。此外，利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作稳步推进，截至2012年年末，已按进度发放住房公积金贷款420.9亿元，支持了40 个城市162个保障房建设项目，收回贷款本金58.1亿元。2.电子商务电子商务是信息条件下的新兴经济活动，是降低成本、提高效率、拓展市场和创新经营模式的有效手段，有利于满足和提升消费需求、形成新的经济增长点。

　　“十一五”期间，电子商务持续快速发展，交易额增长近2.5倍，2010年达到约4.5 万亿元。2011年，电子商务交易额接近6万亿元；2012年1－11月，电子商务交易额超过7万亿元。大规模、个性化的消费需求、持续升级的消费结构、交易成本下降以及互联网的普及是电子商务高速增长的重要推动力量。电子商务带动电子商务平台服务、信用服务、电子支付、现代物流和电子认证等新兴产业快速 发展，是现代服务业的新生长点。面向广大企业，特别是中小企业的第三方电子商务服务平台向专业化和集成化的方向发展。网上支付、移动支付、电话支付等新兴支付服务发展迅猛。《非金融机构支付服务管理办法》的出台和第三方支付牌照的发放为支付服务市场规范化发展提供了保障。现代物流业快速发展，2012年， 全国规模以上快递服务企业业务量完成56.9亿件，同比增长54.8%，业务收入完成1055.3亿元，同比增长39.2%。

　　截至2012年年末，有效电 子认证证书持有量合计约8731万张。政府针对网上交易和支付服务出台了一系列政策、规章与标准规范，对促进电子商务发展发挥了积极作用，但电子商务服务业还在成长期，商业模式尚不成熟，服务能力尚待增强，现代物流业与电子商务发展还需匹配，电子商务发展的制度环境有待进一步完善，相关法律法规建设滞后， 服务监管体系、征信信用体系、统计监测体系、产业投融资机制有待加强，网络交易纠纷处理难度较大。

　　“十二五”时期是电子商务加速发展的战略机遇期。应当通 过加强组织保障、建立健全诚信发展环境、提高公共服务和市场监督水平、完善权益保护机制、加强法律法规和标准规范建设、完善多元化投融资机制等措施，积极推进电子商务在各领域的广泛应用，加快推动移动电子商务应用的示范和普及推广，大力促进物流、支付、信用、融资、保险、检测和认证等电子商务支撑体系协调 发展，进一步提高电子商务的安全保障和技术支持能力。

　　第五部分

　　一、中国宏观经济展望

　　货币政策趋势展望未来一段时期，中国经济持续增长的动力依然较强，在宏观政策的协调配合下，有望继续保持平稳较快发展的基本态势。从全球经济看，虽存在诸多不确定因素，但总体看全球经济有可能继续缓慢复苏，美国已经历一段持 续的去杠杆过程，对经济的负面拖累逐步减弱，欧央行的流动性支持计划也对稳定市场起到了积极作用，从而形成一个总体较为疲弱但相对稳定的外部环境。

　　从国内情况看，推动内需增长的积极因素也在增多。2012年城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入实际增速均超过GDP增速。随着促进消费增长的政策力度 逐步增大，收入分配改革推进，居民收入增速有望较快增长，结构逐步改善。消费在拉动经济增长中的作用会趋于增大。中国人民银行2012年第四季度储户问卷 调查显示，居民未来收入信心指数较上季提高2.5个百分点，倾向于更多消费的居民占比上升，消费意愿增强。当前各地发展热情较高，尤其是中西部地区实现后发增长和区域协调发展的意愿很强，在城镇化、信息化、工业化和农业现代化进程中，投资需求仍比较旺盛，基础设施、产业升级以及技术改造等投资领域比较多。这是稳定增长的重要因素。此外，中国经济已经历了一段去库存过程，工业生产对需求回升和预期变化更为敏感，也有利于经济稳定增长。前期宏观经济政策预调微调的效果已逐步显现。中国宏观调控经验更加丰富，力度和节奏把握更趋适度，这都有助于为经济发展创造一个好的政策环境。同时也要看到，中国经济发展还面临 着复杂的国内外环境。全球经济复苏步伐缓慢，部分经济体债务负担沉重，“紧财政、宽货币”或成主要发达经济体长期政策选择，加之贸易投资保护主义抬头，新兴经济体面临来自贸易、金融等多方面的挑战。

　　从国内情况看，近期投资回升尚主要依靠国有及国有控股投资推动，经济企稳的基础还不够稳固，部分领域投资冲动 持续较强与经济内生增长动力相对不足并存，结构不平衡问题仍比较突出，资源环境约束也在明显增强，经济结构调整和生态文明建设的任务还很艰巨。物价形势相对稳定，但不确定因素也在增加。物价短期可能受到供给冲击等影响，中长期看则主要取决于总需求、产出缺口和经济的结构性变化。经济增长相对稳定，粮食连续 九年增产，工业生产和供给能力充足，这些因素都有利于物价保持基本稳定。但也要看到，经济中仍存在多方面导致物价上行的因素，值得关注。

　　一是随着劳动年龄人口增长逐步趋缓，那些劳动相对密集且可贸易难度较大的农产品、服务业价格可能会经历一个趋势性上升的过程，同时资源性产品价格也有待逐步理顺。当然这一 因素的影响程度与总需求状况也有很大关系。

　　二是受多方面因素影响，供给曲线可能会变得更陡一些，此时物价对需求扩张的敏感度会更高。从国际金融危机以来的情况看，极度宽松的货币可能导致全球增长与通胀的组合关系有所变化，较低的产出对应着相对高一些的物价上涨。实证检验显示，国际金融危机后中国CPI对产 出缺口变化的弹性也有较明显提高。在此背景下经济回升和需求扩张可能会较快向CPI传导。

　　三是全球超宽松的货币环境还会持续较长时间，主要经济体量化宽松政策不断加力，潜在的输入性通胀压力也需关注。中国人民银行2012年第四季度储户问卷调查显示，41.7%的居民预期下季物价水平上升，较上季提高了 4.7个百分点。需要特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。

　　二、下一阶段主要政策思路

　　中国人民银行将按照党中央、国务院统一部署，落实好中央经济工作会议精神，紧紧围绕科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，以提高经济增长质量和效 益为中心，坚持稳中求进的工作总基调，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏，加强政策协调配合，维持货币环境的稳定，着力改进对实体经济的金融服务，保持物价水平基本稳定，为 市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件，促进经济持续健康发展。

　　一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持合理的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他 创新流动性管理工具组合，调节好银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，引导金融机构更有针对性地支持实体经济发展。

　　二是着力优化信贷资源配置，加强存量信贷资产的结构调整，继续支持 经济结构调整，更好地服务实体经济发展。继续引导金融机构加大对国家重点在建续建项目、“三农”、小微企业、现代服务业、新兴产业等的信贷支持，继续完善 民生金融，努力支持就业、扶贫、助学等民生工程，配合国家区域经济发展政策，继续做好区域经济协调发展的金融支持和服务工作。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。落实好差别化住房信贷政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消费，坚决抑制投机投资性购房需 求。

　　三是稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融体系配置效率，完善金融调控机制。加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，用好利率浮动定价权合理定价，加强主动负债管理和成本约束，科学评估利率风险，完善定价机制，自觉维护定价秩序，进一步提高中央银行市场利率调控水 平，强化价格型传导和调控机制，促进经济金融协调发展。进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，使市场供求在汇率形成中发挥更大作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出 和回流渠道。推进在银行间外汇市场挂牌人民币对新兴市场货币等交易，更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控。

　　四是坚持市场化取向，推动金融市场规范发展。推动金融市场创新，增强风险防范意识，着重发挥市场机制作用，不断巩固和加强市场基 础设施建设，加强监督管理，推动金融市场健康规范发展。鼓励符合条件的中小企业通过发行中小企业集合票据等多种渠道融资，支持符合条件的商业银行通过发行专项用于支持小微企业贷款的金融债券，拓宽小微企业融资渠道。

　　五是深化金融机构改革。继续深化大型商业银行改革，推动其不断完善公司治理，逐步健全现代金 融企业制度，深化内部治理和风险管理，加快发展方式转型，提高创新发展能力和国际竞争力。推动农村信用社深化改革，扎实推进中国农业银行深化“三农金融事 业部”改革，持之以恒地通过改革完善农村金融服务体系。统筹考虑政策性金融总体发展，坚持分类指导、“一行一策”的原则，坚持和深化国家开发银行商业化改 革，研究推动中国进出口银行和中国农业发展银行改革。继续推动资产管理公司商业化转型等工作。积极稳妥推进金融业综合经营试点，支持民营金融机构加快发展，继续推动地方金融改革试点，引导和规范民间融资健康发展。

　　六是有效防范系统性金融风险，切实维护金融体系稳定。加强宏观审慎管理，引导金融机构稳健经 营，督促金融机构加强内控和风险管理，继续加强对金融创新和业务发展中潜在风险的监测。健全系统性金融风险的防范预警和评估体系，强化跨行业、跨市场、跨境金融风险的监测评估，防范实体经济部分地区、行业、企业风险及非正规金融风险向金融体系传导。构建危机管理和风险处置框架，推进存款保险制度建设。采取 综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。