上交所新发布的《风险警示股票交易实施细则》引发了ST股版块的震动。虽然出于规范ST版块的初衷而推出，但ST股板块的集体跌停，让中小投资者的利益骤然缩水。而有人质疑：没有明显征兆的推出新规，大面积影响了市场，规则的推出是否缺乏充分的预警

　　法治周末记者 马树娟

　　2012的中国股市可谓流年不利。上周，A股持续下挫，沪指2132点的“钻石底”已被击穿，创下了沪指3年以来的新低。在证监会第三次调降相关费用的刺激下，沪指才艰难地回到了“钻石底”上方。

　　不过，近日上交所发布的《风险警示股票交易实施细则(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)依然让A股的ST股票寒意顿增。

　　上交所在《征求意见稿》中规定，今后ST类股票将进入风险警示板进行交易，而且个股涨幅限制为1%，跌幅限制为5%。

　　如果这一规则得以实施，ST股的流动性和投机价值将大大缩水。在此“准规则”的威慑下，ST股哀鸿遍野，部分ST股连续多个交易日上演跌停的悲情一幕。而在背后，更是亿万股民财富的急剧缩水。

　　“与好人为伍，好股为伍，拥抱优质股，警惕垃圾及风险股。”《征求意见稿》发布后，英大证券研究所所长李大霄(微博)在微博上告诫股民。

　　的确如此——3个连续跌停后，有的投资者不得不忍痛“大逃亡”。不过，也有投资者对这一旨在推动ST股价值回归的举措表示声讨。亦有业内专家指出，上交所此举有人为干预市场的嫌疑。

　　ST股集体跌停

　　进入2012年以来，证监会在退市问题上明显提速。7月初，新的沪深交易所退市方案开始实施。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对法治周末记者表示，中国股市一直存在恶炒垃圾股的顽症，新退市制度要想见成效，就需要细化抑制垃圾股恶炒的措施。本次上交所发布的《征求意见稿》在董登新看来，就是对7月份实施的主板退市规则的进一步落实。

　　在这份《征求意见稿》中，上交所称拟设立风险警示板，对被予以退市风险警示的公司及其他重大风险公司实行另板交易。

　　在《征求意见稿》的第七条，上交所对风险警示板股票作了不对称限制：“风险警示股票价格的涨幅限制为1%，但A股前收盘价格低于0.5元人民币的，其涨幅限制为0.01元人民币，B股前收盘价格低于0.05美元的，其涨幅限制为0.001美元。”

　　正是这样的规定，让林大秋损失惨重。

　　林大秋是位资深股民，自1997年涉足股市以来，历经股海沉浮。其间，林大秋没少在ST股上下工夫，而且也通过重组等概念获取过不菲的收益，当然亦被所谓的内幕消息“忽悠”过。

　　此次《征求意见稿》一出，交易规则的变化让10余万股的ST股票直接“砸”在了林大秋的手里。

　　“没有征兆地推出涨跌幅限制，而且还是不对称的涨跌幅限制，这直接加剧了我们投资者的风险。”林大秋对法治周末记者叹气道。

　　除不对称涨跌幅限制外，上交所的征求意见稿还规定：“对于风险警示股票盘中换手率达到或超过30%的，本所可以根据市场需要，对其实施盘中临时停牌，停牌时间持续至当日14：55。”“同一账户或同一控制人控制的多个账户，当日累计买入的单只风险警示股票，数量不得超过50万股。”

　　董登新认为，规定中的这些细则对暴炒垃圾股的投机者来说，完全就是“雪上加霜”。这些规定将足以打消投资者暴炒垃圾股，以及炒壳重组游戏的念头。

　　自7月27日《征求意见稿》一出，ST股被挫伤的几乎“体无完肤”。公告发布以来，部分ST股更是上演了连续3个交易日跌停的历史性一幕。截至8月1日，上交所共计119只正常交易的ST股中，仍有多达69只ST股跌停。

　　董登新对法治周末记者表示，上交所此举意图非常明显，就是要限制市场对垃圾股的恶炒，迫使投资者对垃圾股“用脚投票”来促使垃圾股价格向下回归。从目前的市场表现看，对垃圾股的恶炒及炒壳重组游戏，已经产生了有效威慑力和震慑力。

　　ST股大面积跌停的背后则是无数股民惨不忍睹的亏损。短短数日，林大秋手中所持的ST股票股价也急剧缩水。不过同以往的走麦城不同，林大秋对这次“突如其来”的遭遇并不“愿赌服输”。

　　规则变化缺乏充分“预警”

　　“虽然是《征求意见稿》，但是出台一点征兆都没有，让人猝不及防。”林大秋很是不满。

　　其实不满的还有很多职业投资者。8月1日，神农投资总经理陈宇就在微博中征集了近千名投资者的意见后，发表了一封致上交所的公开信。

　　在信中，陈宇提出了三点意见：不宜启用不公平交易规则；不宜在改革过程中造成投资人的损失；慎重以行政手段干预市场，并建议取消不对称涨幅规则。

　　陈宇的上书引起了众多投资者的围观和转载，有投资者猜测陈宇自己也是ST股的投资者。8月3日，陈宇在接受法治周末记者采访时澄清道：“公司不持有ST股，也反对炒作ST股。”他支持市场化、法制化的改革方向，但反对政策制定过程的缺陷。

　　陈宇认为，即使上市公司要发布影响股价的信息，一般都要先停牌，再通过发布公告这种正式的方式来告知投资者，更何况是作为监督上市公司信息发布是否合规的交易所，而且其所要发布的还是会影响整个ST股股价走势的新交易规则。

　　对此，有赞成“退市新规”的业内人士表示，6月底，新退市方案实施之初，上交所在答记者问中已明确表态，现有的*ST和ST公司股票，以及今后的退市整理公司、恢复上市公司、重新上市公司及其他众多风险公司的股票，一并纳入风险警示板进行交易。并且表示，将对风险警示板交易的股票实施交易限制措施。这其实已经对社会进行了“预警”。

　　陈宇则认为“答记者问”这种方式并不正式。可能也是如此，上交所的答记者问于6月底发布后，投资者对此表述也没有给予太多关注，市场上的ST股股价也未出现大的波动。

　　长城证券研究所所长向威达也对法治周末记者表示，尽管上交所引导投资者回归价值投资的初衷是好的，但其手段却“简单粗暴”，让中小投资者承担了所有改革的成本。

　　“目前的退市制度，已在原有的基础上引入了净资产、主营业务收入、股票交易量和股票收盘价等指标，其体系已经非常完善，ST股会逐步被市场淘汰。但是上交所不能代替投资者和市场做价值判断，上交所出台退市新规是角色的错位。”向威达说。

　　中国政法大学证券期货法律研究所副所长梅慎实也认为上交所发布该规定有“人为干预市场”的嫌疑。

　　梅慎实对法治周末记者表示，上交所作为股票交易市场的提供者，同上市公司应当是平等的民事法律关系主体，双方一般会通过上市协议的相关条款约定交易规则。交易规则一旦确定，就要确保规则的稳定性，即使要变更，也应当双方协商一致，而非随意更改，让按原有规则进行交易的投资者蒙受损失。目前，从《征求意见稿》的发布过程来看，上交所表现得过于强势。

　　“尽管上交所可以称其只是《征求意见稿》，并且表示将在充分听取社会各界意见的基础上，对细则进行必要的完善，但仍让规则的出台欠缺权威性和严肃性。”梅慎实表示。

　　沪深两市是否联动

　　上交所发布的《征求意见稿》引来了诸多争议声，千里之外的深交所则表示并未打算设置风险警示板。

　　诸多股民表示，两市交易规则不一致，也凸显了规则的不公正。对此，董登新对法治周末记者分析称，上交所风险警示板规则最快要等到明年年初实施，到时，深交所只需要同步“拷贝”上交所的规则即可，不必单独设置。

　　不过，反观一周以来个股的市场表现，可以看出，无论是上交所，还是深交所，ST板块都呈现出一致下跌的态势。

　　向威达对记者分析说，这主要还在于上交所出台的征求意见稿，引发了投资者对于深交所出台类似规则的预期。不管危险的确定性有多高，投资者一旦感觉到风险存在的可能性就会大量出逃，深市的ST股也会跟风下跌。

　　董登新也认为：“沪深两市的交易规则必须统一，不可能存在太大差异。否则，市场就乱套了。”

　　梅慎实则表示，尽管深交所目前没有推出类似于上交所的风险警示股票交易规则，但是以后是否要推出，都应当更为谨慎，都应将保护投资者利益作为规则制定的出发点，而不应人为地干预市场的涨跌。

　　“ST股能否继续存在应当由市场来决定，作为交易所，应当加大对ST股重组过程中，信息披露、内幕交易等方面违法违规行为的查处力度，而不是通过设定惩戒性极强的规则来代替投资者作出判断。”梅慎实对法治周末记者说。

　　董登新对法治周末记者表示，实施非对称涨跌幅限制，其实就是一种合理的市场监管，这与新股上市首日抑制炒新的措施如出一辙，而不能理解为对某一板块的歧视。

　　董登新也坦陈，境外发达成熟股市一般并不设涨跌停板制，但在新兴市场或发展中国家的市场，涨跌停板制经常用来抑制过度投机。不过，从长远发展来看，我们最终会逐渐废除这些监管性的限制措施。

　　根据上交所的安排，此次向社会公开征求意见的截止日期是8月3日，新规则的最终版本尚不可知。目前，对于林大秋等诸多持有ST股票的投资者而言，可能不幸中的万幸就是，上交所对于该交易规则实施时间的表态。

　　上交所7月30日在微博中披露，具体细则将在听取意见后上报证监会审批，计划于明年年初实施。这就意味着，风险警示交易规则距离真正的实施还有段时日。

　　打响退市拉锯战

　　在《征求意见稿》的强大威慑下，ST股普遍下跌，一些个股的退市风险开始显现了出来。

　　*ST长油连续经历了3个跌停板，截至8月1日，收盘价报1.21元。根据最新的退市规则，如果上市公司连续20个交易日的每日收盘价均低于面值，其股票将终止上市。

　　根据当日的股价进行测算，如果*ST长油自8月1日起再连续4个交易日跌停，将逼近退市红线。这在B股上市公司闽灿坤B连续18日股价跌停，濒临退市风险的“示范效应”下，业界担心*ST长油将可能成为A股退市第一股。好在8月2日，*ST长油终于逆市上涨了2.5%，暂时摆脱了跌破面值的境遇。

　　Wind数据显示，目前A股中除*ST长油外，还有*ST东电、ST梅雁、京东方A、山鹰纸业、*ST能山、TCL(微博)集团、*ST银河、名流置业等9只股票股价低于2元。这些个股的退市风险无疑开始加大。

　　董登新表示，1元退市标准和上交所风险警示板规则将成为新退市制度的两大支点。

　　为了避免公司股价继续下跌，从而滑向退市的边缘，多家公司或释放重组信息，或获得机构买入机会。

　　如ST廊发展，因实际控制人去年发生变更，存在重组预期，获得工银瑞信(微博)、华商基金(微博)等机构的逆势买入；ST金化因近期定向增发方案获得证监会受理，且承诺后期注入资产而获得了机构投资者的逆市买入；而像近期成功推出重组方案并复牌的*ST天成，甚至因机构投资者的青睐而连续涨停。

　　可以说，之于退市，一些ST公司同市场展开了一场激烈的退市拉锯战。

　　向威达对记者表示，有些ST类股是受宏观经济波动影响较大的公司，不一定就是“垃圾”公司。就二级市场而言，若《征求意见稿》一旦正式实施，ST板块股票将真正出现分化，业绩明显好转和明确重组预期的ST公司，将获得投资者信心，而基本面惨淡且重组预期不明的公司，则面临重大风险，不排除会退市。